零售行业：零售行业基金持仓低配比例持续下行，珠宝首饰、综合业态与化妆品备受市场关注

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业点评报告·零售行业 2021 年 04 月 23 日 零售行业基金持仓低配比例持续下行，珠宝首饰、综合业态与化妆品备受市场关注 零售行业 推荐 维持评级 核心观点：  事件：近日，公募基金发布 2021 年第一季度前十大重仓股数据 本文所分析的基金包括：主动非债（普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金、灵活配置型基金和股票多空基金）；所公布的十大重仓股（期末持仓市值排名前十）且不包含港股与科创板股票。  我们的分析与判断：21Q1 商贸零售行业持仓市值占比创过去十年新低，低配比例环比 20Q4 进一步下行 2020Q1 基金商贸零售行业持仓总市值为 39.83 亿元，较上一季度环比下滑24.16%；在中信 30 个一级行业中排名第 28，较上个季度的 25 名排位进一步出现回落；持仓市值所占全市场（不含港股及科创板）持仓比重为 0.19%，较上个季度环比降低 0.07 个百分点，低配比例达到 0.86%。从 2010Q1 开始基金持仓商贸零售占比全市场持仓比重的均值为 2.20%，中位数为 1.65%，当前远低于历史均值水平。基金持仓商贸零售行业比重在 10Q3 至 14Q2 期间一直处于下滑状态，此后保持低位徘徊；18Q1-19Q2 持仓比重触底反弹，但在 19Q2 达到过去三年高点后连续两个季度下滑；继 20Q1 环比首现底部反弹迹象后，自 20Q2 起再度开启逐季回落趋势，截止 2021Q1 基金持仓比重已降低至过往十年以来最低水平。 2021Q1 基金持仓商贸零售集中度（持仓市值排名前十的公司所占比重）为95.67%，较上个季度下降 3.22 个百分点，从 2010Q1 开始基金持仓商贸零售集中度的均值为 90.19%，中位数为 91.75%，当前处于相对偏高的水平，证明行业配置依旧相对集中。本季度行业仍处于低配区间，环比 2020Q4 下滑 0.08 个百分点；自 12Q1 开始商贸零售行业一直处于低配状态，直至 18Q3 回升为超配状态并保持超过 1%的超配比例，然后自 19Q2 再次低于 1%，并于同年 Q3 达到自18 年以来最低配置水平；尽管行业配置比例 2020Q1 再度回升至超配状态，充分表明行业受基金重视程度有所回升，但自 20Q2 起再度陷入波动下行趋势，并于 2020Q3 跌落低配区间，截止 2021Q1 行业低配比例已达 2017 年以来最低水平。  我们的分析与判断：各大子行业及子板块均处于低配状态，行业内基金配置偏好珠宝首饰及钟表与综合业态板块 2021Q1 基金持仓中零售类行业总市值为 39.83 亿元，环比减少 24.16%；持仓市值占全市场比重为 0.19%，较上个季度环比减少 0.07 个百分点。2021Q1，一般零售行业持仓集中度为 100.00%，与上一季度水平持平，从 2018Q4 以来一般零售行业持仓集中度均值为 99.940%，中位数为 99.96%。当前集中度处于行 分析师 李昂 ：（8610）83574538 ：liang_zb@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130517040001 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050002 特此鸣谢： 章鹏 行业数据 时间 2021.04.23 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河零售轻工李昂团队】行业点评_零售行业_2020Q4 零售行业基金持仓延续低配状态，市场关 注 珠 宝 首 饰 与 化 妆 品 等 可 选 消 费 板 块_20210124 【银河零售轻工李昂团队】行业点评_零售行业_2020Q3 零售行业基金持仓将至低配区间，市场持 续 关 注 电 商 渠 道 以 及 珠 宝 首 饰 板 块_20201102 【银河零售轻工李昂团队】行业点评_零售行业_2020Q2 零售行业获超配但比例略有回落，电商市场关注度持续提升_20200722 【银河零售轻工李昂团队】行业点评_零售行业_2020Q1 零售行业低配幅度环比大幅收窄，超市与电商市场关注度提升_20200423 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%上证指数商贸零售(中信)行业点评报告/零售行业 2 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 业过往两年来最高点，行业集中度逐步提升至 100%后呈现稳定趋势，说明基金对于一般零售子板块中的公司偏好选择较为稳定。除一般零售行业外，由于其余子板块内上市公司数量偏少，专营连锁、专业市场经营以及电商及服务行业的持仓集中度自 2018Q4 至 2021Q1 均为 100%，当前集中度数据符合历史规律。 2021Q1 基金对零售类子行业的配置力度偏好明显，按超配或低配比例高低排序，专营连锁（-0.07%）>专业市场经营（-0.10%）>电商及服务（-0.12%）>一般零售（-0.39%），相较于前一季度分别变化-0.01/0.00/-0.11/0.01 个百分点。2021Q1，电商及服务板块创下低配比例新低；专营连锁与专业市场经营继续维持低配状态；一般零售板块低配比例环比 2020Q4 略有收窄但仍处于极低水平。 从超配比例的变化趋势来看，一般零售板块自 2020Q2 起伴随国内疫情防控步入常态化阶段后，必选消费渠道规模与业绩催化因素趋弱，叠加社区团购与生鲜电商在资本力量的加持下迅速崛起致使国内必选消费零售渠道竞争明显加剧，致使超市及便利店板块带领一般零售板块整体持仓比例加速回落，尽管受益于百货与综合业态等可选消费渠道能够分享一定顺周期背景下的业绩弹性红利并吸引部分机构投资者的目光，但市场普遍认为在本轮顺周期红利期中传统线下可选消费渠道或可实现恢复性增长而非趋势反转，故而使得机构对百货与综合业态板块内标的增配难以扭转对必选消费渠道的阶段性回避，截止 2021Q1 一般零售板块的配置比例依旧处于 18Q4 以来的绝对低位；电商及服务板块，受益于线上电商渠道过往十年内高速增长的红利，板块内公司普遍受到市场关注，使得行业内配置在 2018Q4 至 2020Q3 期间始终处于超配状态，但自 2020Q4 起受制于板块内龙头企业自身经营管理层面上的扰动以及市场对于淘系电商流量成本上行、品牌间竞争加剧、新兴电商模式与平台的分流效应等因素的考量使得板块进入低配区间，并在 2021Q1 呈现进一步恶化局面；至于专营连锁与专业市场经营，尽管二者始终保持低配状态，但相较于商贸零售行业整体处于持续低配的下行通道而言，机构投资者对于专营连锁和专业市场经营板块的关注度得到相对提升。综上可知，本季度商贸零售行业配置比例跌落至 17 年以来最低水平主要是由于前期相对受到市场关注的必选消费渠道与电商渠道板块内的对应股票配置明显下滑所致。 具体来看上述零售子行业，2021Q1 基