环保及公用事业行业：“碳资产变现”核心四问

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021 年 04 月 29 日 行业研究●证券研究报告 环保及公用事业 行业专题报告 “碳资产变现”核心四问 投资要点 ◆ 聚焦绿色产业碳资产变现的核心问题： 我国“2030 年碳达峰，2060 年碳中和”目标逐渐凝聚了社会共识，高耗能行业在碳排放总量约束下马太效应强化、龙头企业竞争力持续提升的逻辑正在演绎；而绿色循环发展领域因其负碳效应将产生碳资产，未来随着碳交易市场的成熟，碳资产变现能力有望不断增强。我们就碳资产内涵、CCER 交易价值、碳配额拍卖机制的重大意义和 CCER 对项目收益率影响四个方面，探讨了碳交易市场启动后，绿色产业碳资产变现的核心问题。 ◆ 一问如何认定“碳资产”： 《京都议定书》曾纳入发达国家从发展中国家减排项目中获取“经核证的减排量”CER 的 CDM 机制。自 2012 年，我国建立了中国自愿减排机制 CCER，基本继承了 CDM 项目的框架和思路，共批准 200 种方法学，涵盖了现阶段绿色项目碳资产的主要范畴。目前已备案项目 861 个，年度减排量 8165 万吨，约 85.5%集中于绿色循环产业，尤其是风电 34.0%、水电 24.6%是备案项目最多的领域。 ◆ 二问碳交易启动后 CCER 价值几何： 电力行业纳入碳市场履约，或面临存量CCER 堰塞湖，前期已备案 CCER 减排存量至少将消耗 3 年。若尽快纳入其余高耗能行业扩容，则有望将其消化时间缩短到 1.7-3 年。从北京、上海的试点碳市场数据来看，CCER 价格长期低于碳配额交易价格，两者关联性不强；参考欧盟经验，两者价格上的关联性与 CER 允许使用的比例有关。我们认为，即使CCER 供过于求，也不会构成对碳价的压制。 ◆ 三问碳配额拍卖机制会是绿色事业的最大融资来源吗： 碳配额有三种供给渠道，政府免费发放、政府拍卖、CCER 减排量。碳市场作为控制排放政策工具，未来配额主要来源仍将是政府拍卖。假设拍卖比例 30%，我国碳配额年拍卖收入将达 1200 亿元；参考欧盟 80%投入能源气候领域，则拍卖机制为绿色领域年融资可达 960 亿元，是 CCER 年规模的 20 倍。则拍卖融资或可基本覆盖可再生能源发展基金支出需求。即碳交易市场对绿色产业的最大好处不在于 CCER变现，而是通过碳配额拍卖，以政府有形之手进行再分配来支持减排。 ◆ 四问 CCER 如何提高微观环保项目收益：环保行业主要有垃圾焚烧、生物质发电、农村沼气三大类项目具有成熟的 CCER 开发经验。以垃圾焚烧行业为例，典型的 1200 吨/日处理能力发电项目，CCER 带来年收入 300 万元，减排计入期 10 年，其收益率受减排期所分布影响较大。在原 6.8%基准上，IRR 受 CCER影响仅提高 0.14-0.48pct。总体而言，CCER 对微观项目收益率影响并不显著。 ◆ 风险提示： 我们预测多基于欧盟碳交易市场经验，或不完全符合我国今后的实际情形。 投资评级 领先大市-A 维持 一年行业表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -8.89 13.83 -30.08 绝对收益 -7.46 9.48 2.30 分析师 雒文 SAC 执业证书编号：S0910520060001 luowen@huajinsc.cn 相关报告 环保及公用事业：《条例》征求意见，碳交易制度不断完善 2021-03-31 环保及公用事业：两会凝聚共识，看好碳中和估值中枢上移 2021-03-11 环保及公用事业：“十四五”绿色发展约束性指标，保障碳达峰 2021-03-07 环保及公用事业：政策雨露滋润环保估值洼地 2021-03-01 环保及公用事业：绿色发展顶层规划出台，呵护绿色产业壮大 2021-02-23 -10%-1%8%17%26%35%44%2020!-042020!-082020!-12沪深300环保及公用事业 行业专题报告 http://www.huajinsc.cn/2 / 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一问、如何认定“碳资产”？ ............................................................................................................................ 3 （一）CCER 碳资产：脱胎于 CDM，迈向绿色金融 .................................................................................. 3 （二）为何实践中碳资产范畴比方法学狭窄许多？ ..................................................................................... 3 二问、碳交易启动后 CCER 价值几何？ ............................................................................................................ 5 （一）碳交易上线履约，面临存量 CCER 堰塞湖 ....................................................................................... 5 （二）CCER 供过于求，会压制碳价吗？ ................................................................................................... 7 三问、碳配额拍卖机制会是绿色事业的最大融资来源吗？ ................................................................................. 8 （一）碳配额拍卖比例提升，是碳市场应有之义 ........................................................................................ 8 （二）拍卖机制每年为绿色产业融资 960 亿元，20 倍于 CCER ................................................................. 9 （四）配额拍卖融资或可基本覆盖可再生能源发展基金支出需求 ............................................................. 10 四问、CCER 如何提高微观环保项目收益？ ...........................