2021年一季度债市信用风险回顾与展望：信用风险整体可控，但释放压力仍存，关注三类信用风险

债市信用风险 2021 年 1 月 1 日—3 月 31 日 www.ccxi.com.cn 信用风险整体可控，但释放压力仍存，关注三类信用风险 ——2021 年一季度债市信用风险回顾与展望 主要观点 一、信用风险回顾：一季度受集团型企业风险爆发影响，信用风险加快释放 1. 信用风险继续释放，违约规模同比增加：2021 年一季度，共 69 支债券发生违约，违约规模 833.95 亿元，同比增加近 68%，新增违约主体 12 家；公募市场滚动违约率为 0.76%； 2. 行业分布相对集中：新增违约发行人主要以交通运输和房地产行业为主； 3. 违约原因多元化：新增违约发行人普遍面临行业经营环境或融资环境压力，导致经营业绩、融资能力受到不利影响，同时企业自身还存在业务扩张激进、债务规模高企、关联企业风险传染等问题。 4. 信用风险缓释工具运用更加频繁：一季度发行人与持有人达成展期协议的现象较去年同期进一步增加； 5. 违约后续处置进展缓慢：13 家公募违约主体有实质处置进展，处置方式涉及债务重组及破产重整。 二、负面评级行动回顾：负面评级行动同比明显增加，集团内部风险联动事件较多 1. 公募债券市场负面评级行动次数同比明显增加，主体评级下调 70 次，展望调整为负面 19 次、发行人被列入观察名单 15 次； 2. 评级下调行动涉及 34 家主体，较去年增加 15 家，多为发生债券实质违约或违约关联方等发行人； 3. 产业类行业一季度共有 31 家主体评级被下调，交通运输和房地产行业下调次数相对较多；金融机构有 3 家主体评级下调； 4. 从下调企业涉及区域来看，海南、广东、重庆分别有 8 家、4 家、3 家下调，其它省市下调主体数均不超过 2 家。 三、展望：年内债市信用风险释放压力仍存，关注三类信用风险 2021 年以来，虽然国内经济整体持续修复，但民营中小企业盈利能力恢复空间受限；叠加政策的逐渐常态化，实体经济融资难度或进一步增加。考虑到年内信用债到期压力依旧较大，需警惕信用收缩环境下信用风险的释放压力。但随着风险防范工作的逐步落实，信用风险对市场的影响整体可控。 需要关注以下三类信用风险点： （1）关注产业类行业内尾部弱资质企业债务偿付情况； （2）关注弱区域、弱资质城投企业债务兑付情况以及被动破产风险； （3）关注企业集团内部违约联动风险。 作者 中诚信国际研究院 姚姝冰 010-6642-8877-253 shbyao@ccxi.com.cn 谭 畅 010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 余 璐 010-6642-8877-262 lyu@ccxi.com.cn 袁海霞 010-6642-8877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 本报告发布日期 2021 年 4 月 26 日 中 诚 信 国 际 债券市场研究 债券市场研究 债券市场信用风险 2021 年一季度回顾与展望 2 一、信用风险：一季度受集团型企业风险爆发影响，信用风险加快释放 2021年以来疫后经济逐步修复，但经济结构分化特征明显，部分微观企业生产经营仍面临一定的压力，叠加信用环境整体不及去年宽松，一季度债券市场信用风险加快释放，违约规模同比增加。据中诚信国际统计，一季度共有69支债券发生违约，规模共计833.95亿元，同比增加近68%，其中由于海航集团及旗下子公司破产重整导致债券提前到期违约的规模共计超过510亿元。从违约发行人来看，一季度违约发行人共计28家，其中首次违约发行人12家，同比增加3家，其中“海航系”企业有10家。从公募市场月度滚动违约率1表现来看，2021年1月滚动违约率延续2020年末趋势继续下行，但在2月和3月的滚动违约率较1月小幅反弹至0.76%。总体来看，2021年以来债市信用风险较2020年有所抬升。 但从信用风险对市场情绪的影响来看，一季度债券违约发行人普遍属于市场热点关注或为此前已发生信用事件的主体，信用风险的暴露在市场预期范围内，对市场情绪影响有限。同时大型企业违约后续处置进展的有序推进，也有助于债券市场情绪的维稳。从政策释放的信号来看，国资委于3月26日发布《关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见》，指导地方国资委进一步加强国有企业债务风险管控工作。并在4月16日一季度中央企业经济运行发布会中表示，将继续加强中央企业债务、资金、金融等重点领域的风险管控；督促中央企业组织开展债务风险的专项排查，确保负债率总体稳定。政府对于国有企业风险管控工作的表态，进一步稳定了市场情绪。预计未来随着风险防范工作的逐步落实，信用风险对市场的影响整体可控。 图 1：2014 年以来债市违约情况（按季度统计） 数据来源：中诚信国际整理 1 月度滚动违约率是以统计时点向前倒推 12 个月的月初存续的公募债券发行人为样本（不含此前已违约的发行人），统计该样本在这 12个月内合计新增的违约发行人数量占比。 0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.0001020304050607080亿元支数/家数违约债券支数新增违约主体家数违约债券规模（右轴）rQpMqOzQoPoOtMpMpQtPnM9PaO8OtRmMtRrQjMrRrMfQnNqR9PpPnNMYtOsPxNmMmR 债券市场研究 债券市场信用风险 2021 年一季度回顾与展望 3 图 2：月度滚动违约率（按公募违约家数） 图 3：债券市场每月新增违约企业家数 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 从新增违约发行人特点来看，受海航集团多家企业大规模违约影响，新增违约发行人企业性质以地方国有企业为主，地域主要分布于海南省，行业多集中于交通运输行业，另有1家为海航集团旗下金融控股集团；除“海航系”企业外，另外两家违约主体为位于河北省和重庆市的房地产行业发行人。 图 4：新增违约发行人区域、行业及企业性质分布情况 数据来源：中诚信国际整理 从信用风险特征来看，新增违约发行人所属行业普遍面临经营或融资压力，导致经营业绩、融资能力受到不利影响，内部和外部融资来源收紧；从发行人自身而言，新增违约主体存在业务扩张激进、债务规模高企、关联企业风险传染等共性特征。 外部环境影响因素方面，违约发行人所属的交通运输及房地产行业均受到外部环境的负面影响。2020年以来受疫情影响，交通运输行业需求端下滑，其中航空运输需求严重受创，航空旅客量呈现断崖式下跌。海航集团的航空、机场服务、物流等相关业务运营遭受严重冲击，集团内部企业业