机械行业中期投资策略：先进制造引领中国经济转型

东吴机械中期投资策略先进制造引领中国经济转型首席证券分析师 ：陈显帆执业证书编号： S0600515090001chenxf@dwzq.com.cn 18616532999证券分析师：周尔双执业证书编号：S0600515110002zhouersh@dwzq.com.cn 13915521100证券分析师：王皓执业证书编号：S0600518030001wangh@dwzq.com.cn 13811332227研究助理：倪正洋nizhy@dwzq.com.cn 183211626582018年6月证券研究报告2018年中期投资策略——先进制造引领中国经济转型先进制造：【三一重工】【先导智能】【海油工程】】【杰瑞股份】【晶盛机电】【拓斯达】【精测电子】【双环传动】【恒立液压】【浙江鼎力】投资建议：⚫1、补短板、国家战略先进制造：锂电设备、半导体设备、智能制造⚫先进制造进口替代将加速：我国半导体和能源长期存在巨大贸易逆差，解决半导体行业国产化和清洁能源替代将是国家中长期重要战略。多项政策+国家基金支持有望加速国产替代和新能源替代，核心设备公司业绩和估值均具备较大弹性。锂电设备：全球电动化趋势加速，预计2018年下半年开始，全球锂电池巨头进入新的一轮扩产周期，推荐全球锂电设备龙头【先导智能】、【璞泰来】、【科恒股份】半导体设备：全球半导体行业进入新一轮超级周期，政策+资金双轮驱动下设备将迎来进口替代背景下的黄金发展期，硅片设备推荐【晶盛机电】、芯片制造环节看好【北方华创】、检测环节看好精测电子。智能制造：国内机器人企业在各个环节均在寻求突破，从业绩表现上看，更贴近下游具体产业应用的公司，在业绩上容易率先突破。推荐侧重布局下游产业机器人集成的【拓斯达】、零部件公司【埃斯顿】、【双环传动】。2、传统制造盈利持续回升：推荐工程机械、油服设备工程机械：增速换挡，龙头资产负债表修复接近尾声和ROE加速回升，推荐【三一重工】；零部件进口推荐【恒立液压】；高空作业平台推荐【浙江鼎力】油服装备：看好全球经济复苏和油价上升，油气面临供需剪刀差，推荐【海油工程】【杰瑞股份】发展先进制造的必然选择图：我国研发投入占比已超越英国等国家资料来源：Wind，东吴证券研究所图：降低对外依存度资料来源：Wind，东吴证券研究所图：加工制造处于微笑曲线低端资料来源：Wind，东吴证券研究所图：我国第一产业比重远高于发达国家资料来源：Wind，东吴证券研究所一 、 工 程 机 械 ： 资 产 负 债 表 修 复 接 近 尾 声 ，龙 头 R O E 加 速 回 升行业总体资产负债表修复接近尾声，盈利延续复苏图：工程机械净利率2017年之后持续强劲复苏资料来源：Wind，东吴证券研究所图：工程机械板块经营活动现金流净额继续优化资料来源：Wind，东吴证券研究所图：行业总体期间费用率保持稳定资料来源：Wind，东吴证券研究所图：资产负债表继续修复，总资产趋于稳定资料来源：Wind，东吴证券研究所行业总体资产负债表修复接近尾声，盈利延续复苏图：（应收账款+票据）/总营收占比开始回落资料来源：Wind，东吴证券研究所图：工程机械龙头ROE触底回升、2018年有望加速资料来源：Wind，东吴证券研究所图:2017年推土机累计同比+41%，2018Q1同比+35%资料来源：工程机械协会，东吴证券研究所图：2017年汽车起重机累计同比+131%，2018Q1同比+91%资料来源：工程机械协会，东吴证券研究所工程机械：更新需求驱动销量维持高速增长图：2017年挖掘机累计同比+100%, 2018Q1同比+48%资料来源：工程机械协会，东吴证券研究所图：2017年压路机累计同比+44%，2018Q1同比+28%资料来源：工程机械协会，东吴证券研究所图：2018年以来铁路固定资产投资累计同比-9%，处于低位资料来源：wind，东吴证券研究所图：2018年以来房地产投资完成额累计同比+10%，延续高增长资料来源：wind，东吴证券研究所工程机械：下游数据增长带动设备需求图：2018年以来房屋销售面积、新开工面积累计同比稳定增长资料来源：wind，东吴证券研究所图：2018年以来公路建设固定资产投资累计同比+9%，需求旺盛资料来源：wind，东吴证券研究所行业进入更新和出口周期，主要机种基本完成进口替代图：2017年内需回升，出口量不断增加图：国产品牌已经占据国内半数以上市场图：2008年前出产二手挖机平均使用时间超过10000h图：我国挖掘机械市场10年保有量情况资料来源：中国工程机械工业年鉴，东吴证券研究所资料来源：中国工程机械工业年鉴，东吴证券研究所资料来源：wind，东吴证券研究所资料来源：工程机械协会，东吴证券研究所工程机械：预计2018-2020年挖掘机销量CAGR=15%201620172018E2019E2020E挖掘机销量(台)70320140302168362193617222659同比增速25%100%20%15%15%基建投资增速16%14%10%9%7%房地产投资增速7%7%6%5%5%出口销量(台)73279672218872904335625占比总销量10%7%13%15%16%同比增速28%32%126%33%23%更新需求销量(台)24612561217576396808111330占比总销量35%40%45%50%50%同比增速31%128%35%28%15%基建需求销量(台)1406435076420915808566798占比总销量20%25%25%30%30%同比增速19%149%20%38%15%房地产需求销量(台)2672249106589276002166798占比总销量38%35%35%31%30%同比增速32%84%20%2%11%资料来源：Wind，工程机械协会，东吴证券研究所工程机械：预计2018-2020年混凝土机销量CAGR=21%年新增混凝土机需求测算年份20162017 2018E2019E2020E全国水泥产量c （亿吨）24.0 23.4 24.3 23.4 23.1 全国水泥产量同比增速 （%）2%-2.6%0.1%-3.8%-1.4%预拌混凝土产量d （亿方）37.0 36.7 38.9 38.1 38.3 增速7%-1%2%-2%0%预拌混凝土消耗水泥量e（亿吨）13.3 13.7 13.9 13.6 13.7 预拌混凝土率=e/c 55%56%57%58%59%实际泵送需求量=d*b（亿方）20.4 21.0 21.4 21.0 21.0 年新增泵送需求 （亿方）1.3 0.6 0.4 -0.4 0.1 泵车总需求量（辆）37,706 38,853 39,639 38,831 38,970 泵车实际保有量（辆）57,217 55,376 53,261 49,349 46,980 泵车年销量（辆）2,811 4,039 5,849 8,118 8,497 YoY（%）-29.7%43.7%44.8%38.8%4.7%资料来源：Wind，工程机械协会，东吴证券研究所工程机械：增速换挡，强者恒强⚫投资建议：继续首推工程机械龙头【三一重工】：1、全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升；