股票量化策略私募基金月报：策略全线回撤，至暗时刻已过

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 于 婧 分析师 SAC 执业编号：S1130519020003 (8610)66222731 yujing@gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC 执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh@gjzq.com.cn 策略全线回撤，至暗时刻已过 第一部分：股票量化策略投资环境  量化策略运作方面，3 月 A 股市场整体进入休整阶段，资金风险偏好受到压制，市场交易情绪不高，量能有所萎缩，全月两市平均日成交额 8000 亿左右，与 2 月相比下跌 16.14%，低于近一年平均成交水平，各指数换手水平也随之回落。市场风格上，3 月大盘股延续了春节归来之后的下跌趋势，相对超额收益一路回调，而中小盘股相对超额收益则震荡回升，全月中小盘股跑赢大盘股 4.90%，同时沪深 300 成分股成交占比继续走低，抱团行情现象进一步缓解。波动率方面，进入 2021 年以来，各指数波动水平持续回升，3 月中上旬这一趋势延续，平均来看波动水平较 2 月仍有较大提升，市场收益分歧度变化不大，略高于近一年中位水平。对冲成本方面，相比于 2 月，3 月IF 开仓的头寸所需承担的平均贴水成本继续有所扩大，而 IC 开仓的头寸所需承担的平均贴水成本则略有收窄，另外滚动基差显示 IC 贴水幅度或有进一步收敛的趋势。综合来看，近期股票量化策略（包括量化选股和市场中性策略）运行环境难言乐观，但市场抱团现象进一步缓解，投资机会向中小市值公司扩散，波动处于相对高位，可以看到部分因素已有边际好转的趋势，量化策略的至暗时刻或将结束。不过近期市场成交持续萎缩，行业整体的策略拥挤度或被动提升，未来仍需关注相关风险点的演变。 第二部分：股票量化策略近期表现  整体来看，3 月 A 股市场延续春节后调整态势，资金风险偏好受到压制，市场交易情绪不高，量能有所萎缩，但机构抱团现象持续缓解，投资机会向中小市值公司扩散，量化策略的整体运行环境有利有弊，据我们本次重点统计的 400 只（相同公司同一策略选取一只产品）股票量化策略产品显示，2021年 3 月各子策略均未实现正收益，指数增强策略超额收益表现分化，市场中性策略持续回调。具体来看，沪深 300 指数增强策略超额表现整体回升，其中中高频策略超额表现提升较多。中证 500 指数增强策略中，中高频和未区分策略频率的超额表现则持续回调。市场中性策略方面，现货端超额表现受到剧烈转换的市场风格影响，同时期货端 IC 负基差的收敛给运作中的产品净值带来较大侵蚀，因此策略整体表现不佳。量化复合策略方面，3 月商品期货市场偏弱震荡，波动较小，部分板块在月初出现趋势转折，对 CTA 策略整体不利，同时由于股票量化策略在本月集体回调，共同带动复合策略收益转负，结束了连续 5 个月的上涨趋势。  根据 3 月收益情况（以净值截至 3.26 日及 3.31 日为准），以下展示了我们持续跟踪的部分优秀股票量化策略私募基金的业绩表现，微丰、凡二、致诚卓远、九坤、希格斯、赫富等私募管理人业绩相对较好。 第三部分：本期优秀股票量化私募推荐—聚宽投资  总体来看，聚宽投资公司团队以投研为主，投研开发团队背景多元，核心技术人员均是来自 BAT 等科技公司的顶尖工程师，在量化领域如机器学习、因子分析、因子挖掘等方面有一定的优势，并且公司借助聚宽量化社区平台，不断补充投研力量。投资策略上，聚宽股票策略涵盖指数增强及市场中性策略，兼顾不同风险收益特征。公司虽成立时间较短，但指数增强策略方面已经有较长的实盘期，产品在有效控制回撤的同时获得了亮眼的超额表现。公司目前管理规模 18 亿左右，策略容量充足，可予以关注。 风险提示：疫情超预期，政策收紧等引发股票市场大幅波动、流动性风险。 2021 年 4 月 20 日 股票量化策略私募基金月报 基金分析专题报告 证券研究报告 金融产品研究中心 股票量化策略私募基金专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 第一部分：股票量化策略投资环境分析 基础市场回顾  3 月 A 股震荡下挫，市场交投活跃度较低，板块间走势分化显著。全月来看，上证综指下跌 1.91%，沪深 300 指数下跌 5.40%，中证 500 指数下跌1.73%，中小板指下跌 8.41%，创业板指下跌 5.34%。行业方面，根据申万一级行业分类，超半数板块下跌，且各板块表现分化，公共事业、钢铁、建筑装饰、和纺织服装板块全月涨幅超过 5%。其余板块中，有色金属、国防军工、农林牧渔、化工、非银金融等板块跌幅居前。 图表 1： 近一年股市重要指数月度涨跌幅 图表 2：近一月各板块涨跌情况 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 量化策略投资环境  3 月份 A 股市场延续春节后调整态势，多数行业出现大幅下跌。具体来看，月初“两会”顺利召开，政策红利并没有给股市带来持续的反弹支撑，市场延续 2 月的调整节奏，各行业龙头资产领跌。月中，美债收益率持续上行引发投资者对于美国通胀的预期，诱发股市大幅下挫。3 月下旬，A 股继续演绎结构矛盾，高估值板块持续降温，公用事业、钢铁、采掘等低估值板块逆势上涨。月底上证指数小幅反弹，重回 3400 点之上，创业板结束单边下跌态势转头上涨，市场风格转换，前期跌幅较大的食品饮料、医药生物、电子等行业有所反弹。 图表 3：近期 A 股技术类因子收益走势 图表 4：近期 A 股基本面因子收益走势 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind  从量化风格因子的收益表现来看，市场风格自 2020 年下半年开始出现了一定的反转，7 月份开始转向低弹性、反转、低成长的行情，尤其是 11 月开 tOqMnPvNwO8O8Q8OnPpPsQqReRrRnRfQpNoPaQrQrPxNrMpPwMmOrN股票量化策略私募基金专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 始出现一波顺周期的大盘股抱团行情，加上动量类因子表现发生逆转，持续回撤，也给股票量化策略带来了超额端的整体回撤。进入 2021 年 1 月以来，月初虽仍延续了极端的大强小弱行情，但下旬开始热点有所扩散，风格发生反转，动量、成长和小市值等因子在经历了几个月的低迷期后表现也再度回升。2 月开始这一短暂的回暖迹象逆转，beta、动量、成长和小市值等因子走势再度回撤，3 月这一回撤延续，而由于近期行情转向低估值板块及周期板块，估值因子的表现则持续有所提升。 图表 5：近一年沪深两市成交额 图表 6：近一年主要指数换手率 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind  流动性和市场活跃度方面，3 月 A 股市场整体进入休整阶段，资金风险偏好受到压制，市场交易情绪不高，量能有所萎缩。具体来看，3 月随美债收益率上行，全球流动性收紧担忧加剧以及机构集中持仓板块“负反馈”机制明显等因素共同作用，上旬市场连续下挫，但两市成交水平仍在相对高位，多数交易日成交额维持在 8000 亿上方。3 月下旬开始伴随量能大幅