碳中和时代，有色的矛与盾

中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 ｜证券研究报告｜ 2 0 2 1 . 0 4 . 1 2 碳中和时代，有色的矛与盾 谢鸿鹤 S0740517080003 021-20315185 xiehh@r.qlzq.com.cn 目录 CONTENTS 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所 碳中和：时代发展新趋势 有色行业：机遇挑战共存 重点公司推荐 风险提示 tOrNpNyQzRaQbP6MsQrRnPrQeRnNmQiNpOsRbRoPtMuOoNsRvPrMnQ3  目前全球碳排放仍未达峰。根据Our world in data数据，全球碳排放主要分布在经济体量领先的北半球，而全球整体碳排放量仍处于持续增长趋势，从分国家的数据来看，美国、欧洲等经济体已实现碳达峰，二氧化碳排放量趋势性回落，中国、印度及亚洲其他地区等发展中经济体二氧化碳排放量仍处于上升趋势。 全球碳排放持续增长，发展中国家贡献主要增量 图表：全球碳排放仍未达峰 图表：主要经济体碳排放占比及变化 数据来源： Our World in data ，JRC，中泰证券研究所 全球排放比例2019相比2018排放量增速2015年至今复合增速中国30.3%3.4%2.0%美国13.4%-2.6%-0.7%EU27+UK8.7%-3.8%-1.4%印度6.8%1.6%3.2%俄罗斯4.7%-0.8%0.9%日本3.0%-2.1%-1.5%伊朗1.8%3.4%3.0%韩国1.7%-3.2%0.5%印尼1.6%8.0%6.2%沙特1.6%1.5%0.4%加拿大1.5%-1.4%-0.1%南非1.3%1.5%0.9%墨西哥1.3%-1.6%-0.3%巴西1.3%-0.4%-2.1%澳大利亚1.1%4.2%1.8%土耳其1.1%-1.5%3.5%全球航运1.9%2.4%2.6%全球航空1.7%3.6%4.3% 4  二氧化碳等温室气体排放量的持续增加，加剧全球气温的抬升趋势，根据Climate action tracker数据，全球如果保持当前排放状态不做控制的情况下，到2100年全球气温将上升4.1-4.8度，而在维持当前政策状态的情况下，到2100年全球气温仍将上升2.8-3.2度，为控制全球气温上升，维持全球生态系统稳定，进一步降低碳排放势在必行。 不做政策管控下，全球气温仍将快速攀升 图表：抬升全球气温的六种温室气体 图表：如果不做政策管控，2100年全球气温可能升高4.1-4.8°C 数据来源： Our World in data ，Climate action tracker，中泰证券研究所 5 全球气温升高向海平面抬升传导 图表：工业革命以来全球气温抬升 1.1°C 图表：随着全球气温抬升，全球海平面上升速度也在抬升 数据来源： Our World in data ，Hadley Centre，中泰证券研究所 -0.7-0.5-0.3-0.10.20.40.60.81.01850年 1855年 1860年 1865年 1870年 1875年 1880年 1885年 1890年 1895年 1900年 1905年 1910年 1915年 1920年 1925年 1930年 1935年 1940年 1945年 1950年 1955年 1960年 1965年 1970年 1975年 1980年 1985年 1990年 1995年 2000年 2005年 2010年 2015年 相比1961-1990平均气温的异常值 上边界 下边界  全球变暖趋势在持续。根据Hadley Centre数据，2019年全球平均温度较工业化前水平高出约1.1℃，是有完整气象观测记录以来的第二暖年份，而20世纪80年代以来，每个连续十年都比前一个十年更暖。全球气候变暖的趋势下全球海平面也在持续上升，从1901年到2010年，全球平均海平面上升达到了0.19米，平均每年1.7毫米，而1971年到2010年的海平面平均上升速度是每年2.0毫米，1993年到2010年间速度则达到了平均每年3.2毫米，随着全球气温的升高，海平面上升速度也在提高。 6  2020年9月22日，国家主席在第七十五届联合国大会一般性辩论上表示，中国将提高自主贡献力度，力争将二氧化碳排放于2030年前达到峰值，并争取在2060年前实现碳中和。2020年年10月份，生态环境部应对气候变化司司长李高重申了碳中和目标，并表示“十四五”时期是实现碳达峰、碳中和目标的关键时期。中国的碳中和承诺，使全球承诺碳中和的国家阵营迅速壮大，根据我们梳理目前全球承诺实现碳中和国家的碳排放量约占全球排放量的三分之一。 中国加入“碳中和”阵营 图表：相关国家的碳中和政策进程 注：计算方法为按照百万吨碳排放量取以十为底的对数 数据来源： Our World in data ，Hadley Centre，中泰证券研究所 承诺碳中和国家 其他国家 图表：承诺碳中和国家的碳排放量约占全球的1/3 7  国内电力能源结构中，80%以上是火电，火电的大量消耗是造成碳排放的主要原因，未来开源节流是控制碳排放的两个主要路径：1、开源，发展新能源（包括新能源产业链），提高储能技术和装备水平，确保可再生能源安全高效利用；2、节流，对产能过剩、技术装备落后、高碳排放的重化工业，采取多种措施，加大结构调整力度，构建碳配额交易市场等； 开源节流是实现碳中和的两大路径 数据来源： Energy transitions commission，中泰证券研究所 8 目录 CONTENTS 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所 碳中和：时代发展新趋势 有色行业：机遇挑战共存 重点公司推荐 风险提示 9 2.1 电力及工业构成国内碳排放的主要部分  电力与工业在中国温室气体排放量中占据较大比例，根据JRC数据，两者合计约占国内碳排放总量的65%。其中电力行业占比约40%，工业占比约25%。根据Energy Transitions Commission数据，拆分国内工业排放结构发现，黑色金属、有色金属、非金属矿物（水泥等）以及化工分别占比32%、6%、21%和9%，有色行业碳排放占据重要位置。 图表：国内二氧化碳排放结构中电力和其他工业占比最高 32% 6% 21% 9% 32% 黑色金属 有色金属 非金属矿物 化工 其他 图表：国内工业碳排放中，有色行业占据重要位置 数据来源：JRC，Energy Transitions Commission，中泰证券研究所 10 2.2 电解铝行业高耗能、高排放，有可能成为监管重点  根据我们测算，2019-2020年国内电解铝耗电量在全国耗电量中占比在6%以上，而根据百川数据，2019年国内电解铝产量中约86%的为火电铝，火电在电解铝电力供应中占据主体；根据安泰科数据，2019年电解铝行业二氧化碳总排放量约4.12亿吨，占当年全国二氧化碳净排放量100亿吨的4%左右，根据DEFRA数据，生产单吨电解铝所排放的二氧化碳量约为11.5吨左右，电解铝的排放量明显高于其他金属及非金属材