传媒行业互联网视频专题研究报告之三：变与不变，三大视频平台的异同点在哪里？

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 / 行业研究 / 传媒行业 传媒行业互联网视频专题研究报告之三 变与不变，三大视频平台的异同点在哪里？ 2018 年 6 月 28 日 强于大市（维持）互联网视频 投资要点  如何看待互联网视频未来竞争格局？内容产业不可能被垄断，未来互联网视频大概率会成为寡头垄断市场。任何一家平台优质内容产出几乎无法保证一贯持续性，故未来主流视频平台排名也会随着内容表现而有所变化。由此，本篇报告目的并非将三大平台进行排名，而是主要从相关流量数据、团队架构、生态布局等方面分析三大平台当前情况和差异性，这些因素可能会影响其未来一段时间的发展，也可能会导致其走上不同的发展道路。 分发平台三足鼎立格局已形成。Questmobile 数据显示，2018 年 5 月，爱奇艺以 5.02 亿月活用户排名行业第一，腾讯视频 4.91 亿排名第二，优酷4.28 亿排名第三。视频主流分发平台中，爱奇艺、腾讯视频、优酷三大平台当前已经形成三足鼎立的格局，芒果 TV 等则凭借相对差异化定位和内容品牌优势获取一定市场份额。考虑到综合型内容分发平台巨大的内容投入门槛，我们认为短期内三大内容分发平台格局将相对稳定，新进入者很难以同样路线和战略与三大平台竞争，但不排除中长期差异化发展路线新平台出现 自制团队&内容：剧集均采用核心制片人制度，爱奇艺综艺自制化率更高。由于剧集整体制作周期长，涉及到合作方较多，三大视频平台均采用核心制片人制度；综艺节目制作周期较短，有自制团队纯自制和合作方合作两种模式。我们综合比较了爱奇艺、腾讯视频、优酷的核心内容团队：爱奇艺拥有稳定，专业的团队，其综艺的自制化率也更高；腾讯视频&企鹅影视高管团队稳定，资深，更多依赖腾讯系元老；优酷团队前期变化频繁，杨伟东接棒后，优酷正在逐步形成稳定的内容团队。 生态对比：腾讯综合实力更强，优酷更加注重流量聚集效应，爱奇艺“苹果园”战略开启多元化道路。腾讯视频是腾讯在泛娱乐领域布局的核心平台，上游有企鹅影视，同时腾讯影业，阅文等生态内公司也有一定资源倾斜，为腾讯视频平台发展资源端带来了极大的协同；阿里大文娱 2016 年下半年形成了“3+X”的业务矩阵，布局整体上还是基于其本身电商业务的流量分发业务。基于优酷在阿里生态中流量入口定位，我们预判其未来会重点聚焦头部流量内容，以吸引最大流量为出发点，以求内部生态体系最大化协同；爱奇艺股东百度在泛娱乐领域布局略显单薄，其更加强调独立自身生态打造，“苹果园”战略宣告爱奇艺开启了多元化发展之路。 风险因素：自制内容发展不及预期风险；内容监管政策趋严风险；用户付费习惯培养不及预期风险。 投资策略。我们仍然坚持认为，互联网视频行业在中国长期拥有海量空间。目前，三大视频平台当前大量资本开支投入核心是在培养用户的付费习惯。行业正走在正确的道路上，我们维持互联网视频行业“强于大市”的评级。从投资角度，我们重点推荐关注互联网视频平台型公司，其已经获得行业入场券，未来更重要是持续产出优质内容，培养自身忠诚用户，投资确定性最高。重点推荐团队专业、稳定的爱奇艺，拥有强大产业链资源的腾讯视频（腾讯控股旗下），建议关注优酷，快乐购（精耕年轻女性垂直平台）此外，我们认为互联网视频行业崛起将伴随着中国内容产业的升级，预计具有丰富 IP 资源公司将受益于内容产业链升级（IP 资源价值得到放大），建议关注 IP 龙头阅文集团。重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 爱奇艺 39.03 -1.21 -1.18 -0.58 - - - 买入 腾讯控股 377.4 10.35 13.89 17.39 31 23 18 买入 快乐购 36.02 0.99 1.2 1.59 37 30 23 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2018 年 6 月 27 日收盘价，爱奇艺和腾讯的股价分别是上市当地货币单位，EPS 数据都为人民币 中信证券研究部 唐思思 电话：021-20262142 邮件：tangsisi@citics.com 执业证书编号：S1010517080007 肖俨衍 电话：010-60836817 邮件：xiaoyanyan@citics.com 执业证书编号：S1010517070001 相对指数表现 资料来源：中信证券数量化投资分析系统 相关研究 1. 传媒行业互联网视频产业系列研究之一：娱乐消费重镇，货币化正当时 ................................... (2018-04-13) 2. 传媒行业互联网平台研究报告系列—互联网平台模式探讨：2C 用户价值凸显，多元化变现打造超级平台 ................................... (2018-04-02) 3. 传媒行业互联网视频产业系列研究之对标美国视频产业：内容平台共舞，互联网视频产业长期海量空间 ................................... (2018-04-17) -37%-27%-17%-7%3%13%23%170627170927171227180327180627沪深300 互联网 传媒行业互联网视频专题研究报告之三 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 前言：善变的用户，以及不变的发展路径 ........................................................................... 1 善变的用户，不变的是用户对于新鲜娱乐内容的需求 ......................................................... 1 互联网视频长期产业，未来平台大概率是寡头垄断格局 ...................................................... 1 行业概况：分发平台三足鼎立格局已形成 ........................................................................... 2 内容选择&分发比较：三大平台不存在显著的差异.............................................................. 4 自制内容&团队比较：剧集均采用核心制片人制度，爱奇艺综艺自制化率更高 .................. 7 自制模式：剧集均采用核心制片人制度，综艺自有团队和合作并重 ................................... 7 内容团队：爱奇艺团队稳定、专业；腾讯视频稳定、资深，更多依赖腾讯系元老；优酷管理层变动较频繁 .................................................................................................................