互联网传媒行业2018年中期投资策略报告：线下文娱热浪汹汹来袭、互联网新趋势悄然而至

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业研究深度•2018 年中期投资策略报告 线下文娱热浪汹汹来袭、互联网新趋势悄然而至 文娱龙头纷纷抢滩线下，三大因素促进线下市场兴起 近年华谊、光线等龙头纷纷布局线下娱乐；背后逻辑是消费升级、城市需求和 IP 变现三大因素促进市场迅速兴起。(1) 按照美国经验，我国人均 GDP 水平已进入线下文娱快速增长阶段；当前中产崛起、个性消费、亲子互动消费等需要带动不同规模的线下娱乐崛起。(2) 政策支持具有当地特色＋IP 相结合的文化地产，构建城市新地标，如杭州宋城、广州长隆等；(3) 参考环球影城、默林娱乐等经验，华谊等影视龙头因 IP 变现需求试水实景娱乐；2018H2 华谊兄弟苏州和长沙实景乐园即将开业。 线下文化消费多元发展，主题公园、儿童业态存翻倍空间 线下文化包括大型主题公园及实景娱乐项目、依托商业地产的文化娱乐项目(儿童业态、休闲娱乐项目、书店)等。2017 年，中国主题公园市场零售额达 395.45 亿，预计 2022 年达 892.39 亿，未来 5 年 CAGR 达 17.7%；从收入结构来看，我国主题乐园门票收入占七成，而国外占比仅为 30%，国内购物消费和衍生品存在较大增长空间。2016 年，包括文化娱乐和儿童业态的体验式购物中心占比达 55%；2017 年新开购物中心中儿童亲子占比 11%、休闲娱乐占比 2.8%，且占比稳步持续提升。我们预测主题公园和儿童业态市场存在翻倍增长空间。 互联网新浪潮悄然而至，四大趋势成发展主旋律 抖音和拼多多的崛起、新零售的发展、小程序爆发都显示着互联网的突变仍在继续。我们认为互联网新浪潮悄然而至。“新浪潮”包含四个主要趋势：(1) 流量入口的藩篱消失。小程序实现了信息的二次转发和用户的二次转变，构建了新的流量生态。此外，智能硬件、线下平台等新流量入口待挖掘。(2) 虚拟与现实的藩篱消失。除娱乐走向线下，零售、O2O 也逐步打破虚拟与现实的藩篱。2017 年，线上零售额占总零售比重 15%左右，线下市场大有可为。(3) 内容产出与获取的藩篱消失。抖音等平台中内容生产和消费相融合，用户消费画像也更为精准，智媒时代已开启；(4) 行业边界进一步打破。互联网通过新技术与新商业模式颠覆了传统行业；这种跨界会继续升温，数字经济与传统经济融合将继续打破行业边界。 投资建议：(1) 有潜力从线上向线下拓展的内容龙头，如华谊兄弟、电影龙头、华策影视、慈文传媒等；(2) 实景娱乐相关标的，如宋城演艺、海昌主题公园、风雨筑等。(3) 具有流量优势、坚固护城河、进化力的互联网龙头，如腾讯控股、阿里巴巴、小米科技、美团点评等； 风险提示：政策变化；行业发展不如预期； 调升 买入 武超则 wuchaoze@csc.com.cn 010-85156318 执业证书编号：S1440513090003 发布日期： 2018 年 06 月 11 日 市场表现 相关研究报告 18.06.06 小程序微信的功守道——流量内部流转为守，开启智慧零售为攻 18.05.21 哔哩哔哩（BILI）：“为爱发电”构筑Z 世代精神家园，多元探索绽放货币化潜力无限 18.03.14 影视系列报告 3：从银幕建设到院线整合，聚流变现时代需场景与创新 18.02.27 影视系列报告 2：在线票务比翼齐飞，以票为源意略纵横 18.01.26 影视系列报告 1：票房开门红趋势依旧，国产质量提升拓新空间 -23%-13%-3%7%17%2017/6/122017/7/122017/8/122017/9/122017/10/122017/11/122017/12/122018/1/122018/2/122018/3/122018/4/122018/5/12互联网传媒 上证指数 互联网传媒 行业深度研究报告 互联网传媒 请参阅最后一页的重要声明 目录 第一部分：线下娱乐兴起，主题公园、儿童业态存翻倍空间 ............................................................................ 1 1、为什么谈论线下文化娱乐消费？ ..................................................................................................................... 1 1.1、娱乐消费进入快速增长期，新中产阶级推动体验式消费 ................................................................... 1 1.2、实景娱乐、文化地产成为城市新地标................................................................................................... 3 1.3、国内内容龙头公司入局，以 IP 为核心拓展线下衍生 ......................................................................... 5 2、线下娱乐多元化发展，主题乐园、儿童业态存翻倍空间 .............................................................................. 6 2.1、文化消费升级全面爆发，线下体验式消费兴起 ................................................................................... 6 2.2、主题公园：中国将成最大的市场，IP 运营成为主导 .......................................................................... 6 2.3、国内各大主题公园梳理：结合本土文化，打造差异化经营 ............................................................. 12 2.4、儿童业态：多样化、细分化、品牌化，游乐园、体验馆等全面发展 ............................................. 14 3、海外线下研究：“默”耘家庭景点娱乐二十载，广徕全球 IP 构筑品牌之“林” .................................... 17 3.1、默林娱乐：全球第二、欧洲第一的家庭景点娱乐领导者 ................................................................. 17 3.2、短途游与主题公园并举，多维度均衡配置发展稳健 .........................................................................