新能源汽车行业深度研究报告：锂电负极材料，龙头优势明显，硅碳将开新局

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 / 行业研究 / 新三板、汽车、化工行业 新能源汽车行业深度研究报告 锂电负极材料： 龙头优势明显，硅碳将开新局 2018 年 4 月 16 日 强于大市（维持）投资要点  行业概述：负极是电池放电时流出电子的一极。锂电池主要采用石墨类材料作为负极。石墨负极材料又分为人造石墨和天然石墨，其中动力锂电池多用人造石墨作负极材料。新能源汽车产业带动了动力电池行业高景气，拉动石墨负极材料需求快速攀升。2017 年，我国新能源汽车产销达到79.4/77.7 万辆，同比超过 53%，动力电池装机量达 36.23GWh，同比增长29.4%。预计到 2020 年，我国新能源汽车产量将达到 210.5 万辆，动力电池需求将达到 109.2GWh，国内锂电池总需求约为 151.6GWh。国内锂电池负极材料总需求将达到 13.3 万吨，负极材料国内与出口市场空间总计可达 120 亿元。 竞争格局：1）行业高度集中，龙头效应显著。全球范围看，中日前四大负极材料企业（深圳贝特瑞、日立化学、上海杉杉和三菱化学）产量占全球67%。国内范围看，贝特瑞、杉杉和江西紫宸三足鼎立，CR3/CR5 达61%/76%。2）毛利率水平处中游，受上下游双向挤压。负极材料行业毛利率水平为 25%-35%，在锂电池四大材料中处于中游水平。2017 年，石墨化加工价格上涨 20-25%，针状焦采购价格涨幅超过 300%。同时，下游电池行业价格压力将向上传导。预计到 2020 年电池价格将下行至 1 元/Wh，降幅约 30%。3）产能快速扩张。在行业高景气预期下，负极材料企业快速扩张产能。2018 年，贝特瑞预计投产新产能 3 万吨，杉杉股份预计投产 11万吨；江西紫宸预计 2019 年投产 2 万吨。行业产能已经过剩，产能利用率不足 50%。 未来趋势：1）石墨比能量密度已达极限，市场需要更高能量密度的新型负极材料。硅碳复合负极材料将成未来方向。2）负极材料价格受到上游原材料和下游电池厂商的双向挤压，未来下行可能性较大。行业机会：1）研发高新材料，推动产业升级。负极材料龙头企业硅碳复合材料产业化已初现端倪。贝特瑞已经实现批量供货韩国三星公司，现有 1000吨/年的产能；杉杉股份、江西正拓、深圳斯诺等企业均已有硅碳材料量产计划。2）垂直整合供应链，控制成本风险。贝特瑞涉足石墨原材料产业，2017 年增持鸡西长源矿业至 65%，保证石墨供应；杉杉股份和贝特瑞已分别具有 7000 吨和 5000 吨每年的石墨化加工能力。成本控制优势明显。3）布局龙头客户，降低下游竞争风险。下游龙头成长性确定，负极材料企业积极布局龙头电池企业，如 CATL、比亚迪、国轩高科等。 风险因素：1）行业竞争；2）新能源汽车政策不及预期；3）硅碳复合材料应用不及预期等。 投资策略。得益于新能源汽车行业高景气，负极材料需求将继续快速增长。龙头企业积极布局下游高端客户，扩大生产规模，抢占市场；另一方面，垂直整合供应链，有利于应对上下游价格的挤压。预计未来 2-3 年，硅碳材料将开始放量，在硅碳研发占据优势的龙头企业将受益。根据目前企业市占率和行业布局情况，结合估值水平，重点推荐杉杉股份、璞泰来和贝特瑞。重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） PB 评级 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 杉杉股份 18.99 1.62 0.78 0.92 13 27 23 2 买入 璞泰来 39.68 1.34 1.76 2.32 30 23 17 6 买入 贝特瑞 24.5 1.23 1.64 2.09 20 15 11 2 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2018 年 4 月 13 日收盘价 中信证券研究部 高嵩 电话：010-60838822 邮件：gs@citics.com 执业证书编号：S101051202002 陈俊斌 电话：010-60836703 邮件：chenjb@citics.com 执业证书编号：S1010512070001 王喆 电话：010-60836706 邮件：zhew@citics.com 执业证书编号：S1010513110001 袁健聪 电话：010-60836579 邮件：yuanjiancong@citics.com 执业证书编号：S1010517080005 联系人：宋韶灵 电话：010-60836714 邮件：songshaoling@citics.com 相对指数表现 资料来源：WIND -30%-20%-10%0%10%20%30%2017/4/142017/5/142017/6/142017/7/142017/8/142017/9/142017/10/142017/11/142017/12/142018/1/142018/2/142018/3/14沪深300 新能源汽车指数 新能源汽车行业深度研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 投资聚焦 .............................................................................................................................. 1 投资逻辑 .............................................................................................................................. 1 创新之处 .............................................................................................................................. 1 风险因素 .............................................................................................................................. 1 锂电池负极材料概述 ............................................................................................................ 2 锂电池负极材料的工作原理 ................................................................................................. 2 锂电池负极材料的类型 ........................................................................................................