2017年11月人民币走势前瞻：未结汇盘蓄势待发

1 ○C 兴业研究版权所有 “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 2017 年 10 月 31 日 人民币汇率月度观察 未结汇盘蓄势待发 ——2017 年 11 月人民币走势前瞻 【摘要】 【市场回顾】2017 年 10 月，境内外人民币相对美元如期止贬回升，之后大体维持区间震荡，6.65-6.70 阻力较强，“逆周期因子”作用淡化。美元指数稳步上行，非美货币全线回调，三大人民币指数上行，但仍处在年初以来区间内。境内外掉期价差走扩，而远期价差收窄。 【要点详解】  探讨中间价“逆周期因子”对市场供求的作用。  研判广交会后人民币是否存在季节性规律。 【后市展望】11 月特朗普访华前，预计人民币汇率仍将保持相对稳定。此后重归基本面与市场供求，美元指数上行对于人民币形成一定压力。然而，考虑到年内待结汇盘仍未出清，美中利差难趋势上行，以及美元锚作用有所下降，料美元兑人民币仍将保持双向波动。欧元、英镑相对人民币较前三季度升值动能显著减弱。 关键词：人民币，逆周期因子，结汇盘 郭嘉沂 张梦 电话：021-22852634 电话：021-22852644 邮箱：880202@cib.com.cn 邮箱：880217@cib.com.cn 人民币汇率月度观察 2 ○C 兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 未结汇盘蓄势待发 ——2017 年 11 月人民币走势前瞻 【市场回顾】  市场走势 2017 年 10 月，如上期月报所言，月初人民币相对美元止跌回升，一方面是国内基本面向好，9 月中国 PMI、外储、第二季度国际收支等数据均表现良好，对市场情绪形成支撑；另一方面则是央行连续 7 个交易日向人民币升值方向引导中间价所致。10 月中下旬 USDCNY 随美元指数上行，整月来看基本在 6.57-6.69 范围内震荡。 2017 年 10 月，美元指数站稳 200 周均线后反弹，并向上突破 120 日均线，主要因美联储 12 月加息预期提升、特朗普税改进展顺利，以及欧央行议息决议偏鸽。主要非美货币相对人民币全线贬值，使得三大人民币指数整体上扬。中间价方面，月初央行向人民币升值方向引导中间价，打破 9 月下调购汇准备金率后人民币连续贬值行情；随后三大人民币指数触及年初上限，央行停止对中间价的干预，人民币汇率走势回归基本面和市场供求。三大人民币指数并未突破前期高点，仍在 2017 年以来形成的区间内震荡。 价差方面，境内外美元兑人民币即期汇率多数时候保持倒挂，倒挂点数基本在200pips 以内。境内外人民币流动性长紧短平，境内美元流动性短松长平，境外美元存款利率呈现区间震荡。受流动性和汇率预期影响，境内人民币掉期点数在 960pips到 1025pips 之间波动，境外人民币掉期点数震荡上行，境内外掉期价差走扩而远期价差收窄。美元兑人民币期权隐含波动率继续震荡上行，月末有所下降。 人民币汇率月度观察 3 ○C 兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 图表 1：月度汇率变动 注：其中美元、英镑、日元和欧元均指相对人民币的双边汇率变动。双边汇率和三大人民币指数变动取 2017 年 10 月27 日收盘，相对于 2017 年 9 月 29 日变动幅度。 资料来源：Wind, 兴业研究 图表 2：即期汇率走势 资料来源：Wind, 兴业研究 -2.2%-1.4%-1.3%0.1%0.7%0.7%0.7%1.9%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%英镑日元欧元美元SDRCFETSBIS美元指数变动幅度（%）6.46.56.66.76.86.97.02016/072016/082016/092016/102016/112016/122017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/09中间价CNYCNH88.599.5105.25.76.26.77.27.7欧元对人民币100日元兑人民币英镑兑人民币（RHS） 人民币汇率月度观察 4 ○C 兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 图表 3：一年期远期汇率走势 资料来源：Wind, 兴业研究 图表 4：一年期掉期走势 资料来源：Wind, 兴业研究 -3500-3000-2500-2000-1500-1000-5000500100015005.86.06.26.46.66.87.07.27.4境内-NDF价差（pips，RHS）1Y境内人民币远期1Y境外NDF-3500-3000-2500-2000-1500-1000-500050010005.86.06.26.46.66.87.07.27.47.6境内-境外价差（pips，RHS）1Y境内人民币远期1Y境外人民币远期-3500-3000-2500-2000-1500-1000-5000500100005001000150020002500300035004000境内-境外价差（pips，RHS）1Y境内人民币掉期1Y境外人民币掉期3456781年SHIBOR（%）1年CNH Hibor（%） 人民币汇率月度观察 5 ○C 兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 图表 5：境内外美元兑人民币期权隐含波动率 资料来源：Wind, 兴业研究 图表 6：人民币指数走势 资料来源：Wind, 兴业研究 123456781个月USDCNY期权隐含波动率（%）1个月USDCNH期权隐含波动率（%）4.04.55.05.56.06.57.07.58.08.59.01年USDCNY期权隐含波动率（%）1年USDCNH期权隐含波动率（%）90929496981001021049293949596979899100101102CFETC人民币指数BIS人民币指数SDR人民币指数美元指数（RHS） 人民币汇率月度观察 6 ○C 兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 图表 7：利差与汇率走势 资料来源：Wind, 兴业研究 图表 8：结售汇情况 资料来源：Wind, 兴业研究 -4.5-4.0-3.5-3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.56.06.16.26.36.46.56.66.76.86.97.02012/082012/112013/022013/052013/082013/112014/022014/052014/082014/112015/022015/052015/082015/112016/022016/052016/082016/112017/022017/052017/08美元兑人民币美中一年期国债收益率差（%，RHS）-7500-5500-3500-150050025004500-1500-1000-50005001000银行即期代客结售汇差额（亿美元）银行代客远期净结汇（亿美元）银行代客涉外收付款