联合资信-2020年资产支持证券市场研究报告

2020 年资产支持证券市场研究报告 2020 Annual Research Report on the ABS Market 2021 年 3 月 4 日 第 01 页 2020 年资产支持证券市场研究报告 I 摘 要 2020 年我国资产支持证券市场在发展中不断规范和创新，政策环境体现六个导向：一是服务实体经济、支持疫情防控，具体体现为中国证监会发布《关于延长公司债券许可批复时限支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》等；二是强化尽职调查，加强自律监管，具体体现为交易商协会发布《非金融企业债务融资工具主承销商尽职调查指引》等；三是规范业务标准、加强风险防控，具体体现为中保登发布《关于资产支持计划分期发行有关事项的通知》等；四是防范金融风险、规范投资行为，具体体现为银保监会发布《保险资产管理产品管理暂行办法》等；五是鼓励创新发展、支持产品创新，具体体现为证监会、发改委发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》等；六是加强法制建设、优化制度设计，具体体现为最高人民法院发布了《全国法院审理债券纠纷案件座谈会纪要》。 2020 年资产支持证券市场增长较为平稳，全年共发行 2074 单 5444 只资产支持证券，分别增长47.72%和33.99%，发行规模28799.02亿元，同比增长23.48%，其中银行间 ABS 的发行规模有所下降，交易所 ABS 和银行间 ABN 发行规模均有所增加，银行间 ABN 增幅较大，表现较为突出。全市场发行成本显著下降，信用分化有所加剧，各信用等级之间的发行利率级差扩大。资产支持证券发行信用等级主要集中于 AAAsf 和 AA+sf，AAAsf 级发行只数占比约 76%，发行规模占比近 95%。二级市场的交易规模为 7814.10 亿元，与去年基本持平，换手率为19.20%，流动性有所下降。AAAsf、AA+sf、AAsf 级资产支持证券的发行利差均值分别为 163BP、262BP 和 369BP，各信用等级利差检验具有显著差异，信用评级对资产支持证券的信用风险具有良好的区分度。创新产品不断涌现，主要体现在基础资产类型和交易结构日益丰富、风险缓释工具创设力度加大、疫情防控 ABS 快速推出等三个方面。全年共有 2 只资产支持证券首次发生违约；9单 25 只资产支持证券的信用评级发生下调，同比增加 13 只。 展望 2021 年，我国资产支持证券市场有望保持稳步增长，支撑市场的有利因素包括新冠疫情得到控制后实体经济具有更强的融资需求、资管新规过渡期进入尾声非标转标需求更加迫切、不良资产规模持续上升推动特殊机遇资产证券化产品增多、鼓励消费政策不断推出和知识产权强国战略深入实施促进消费贷款资产支持证券和知识产权资产支持证券的扩大发行。2021 年，资产支持证券市场的信用风险或将加快释放，需重点关注 PPP 项目资产证券化产品的增信主体风险、运输收费收益权类资产证券化产品的疫情风险、基础设施收益权类资产证券化产品的底层资产现金流大幅下降的风险、房地产行业的政策风险。第 01 页 2020 年资产支持证券市场研究报告 1 2020 年资产支持证券市场研究报告 联合资信 债券市场研究部 王正清 刘晓光 陈诣辉 一、 政策环境 1. 服务实体经济、支持疫情防控 2020 年新冠肺炎疫情发生以后，中国人民银行、财政部、银保监会、证监会、外汇局、深圳证券交易所、上海证券交易所等多部门迅速采取措施，发布多项文件政策，支持疫情防控和企业复工复产。具体措施包括：加大对疫情防控相关领域的融资支持，鼓励通过公司类信用债、债务融资工具、资产支持证券等方式筹集资金；为受疫情影响较大的地区、行业和企业提供差异化的金融服务，取消相关企业反担保要求，降低担保和再担保费，延长债券、批文的有效期；提高疫情期间金融服务的效率，对受疫情影响较大领域和地区的融资需求，要求金融机构建立、启动快速审批通道，加强全国范围特别是疫情严重地区的线上服务，简化业务流程，切实提高业务办理效率；放宽监管和资本市场相关业务办理时限，延长债券额度有效期。在相关政策的推动下，2020 年共有 59 单支持疫情防控的资产证券化产品落地，为疫情防控、缓解企业资金压力、稳定就业作出了积极贡献。 2. 强化尽职调查、加强自律监管 与国外成熟市场相比，我国资产证券化产品信息披露标准化水平较低，行业自律监管较为薄弱，2020 年，我国金融监管机构发布了一系列政策，继续推进企业和金融机构信息披露工作，加强对金融行业的监督管理，所涉及内容包括：（1）发布相关 ABS 产品主承销商的尽职调查指引，2020 年 12 月 5 日交易商协会发布了《非金融企业债务融资工具主承销商尽职调查指引》，加强了对非金融企业债务融资工具主承销商和资产支持票据承销商的尽职调查要求。（2）发布对相关金融机构及其 ABS 业务的监督管理办法，2020 年 9 月 16 日银保监会发布了《关于加强小额贷款公司监督管理的通知》，加强了对小额贷款公司业务范围和承做 ABS 业务的监督管理。以上政策指引和监督办法的制定与实施，进一步加强了资产证券化产品主承销商的尽职调查工作，规范了相关金融机构的 ABS 业务，对于推动我国资产证券化的尽职调查、加强行业自律和监督管理工作具有十分重要的意义。 第 02 页 2020 年资产支持证券市场研究报告 2 3. 规范业务标准、加强风险防控 为规范资产证券化业务，加强相关领域的风险防控，2020 年我国金融监管机构推出了一系列相关政策文件，所涉及的重点内容包括以下三方面：（1）变革信贷资产证券化产品登记制度，2020 年 9 月 30 日银保监会发布了《中国银保监会办公厅关于银行业金融机构信贷资产证券化信息登记有关事项的通知》，明确要求信贷资产证券实施信息登记制；2020 年 10 月 6 日银登中心发布了《信贷资产证券化信息登记业务规则（试行）》，明确了信贷资产证券登记主体、初始登记材料、存续期变更登记规则、违规处理等内容。（2）颁布标准化债券和标准化票据的认定标准， 2020 年 7 月 3 日央行、银保监会、证监会、国家外汇管理局联合发布了《标准化债权类资产认定规则》，对标准化债权类资产进行了界定。（3）制定了资产支持证券相关业务的流程标准，2020 年 5 月 8 日深交所发布了《深圳证券交易所资产证券化业务问答（2020 年 5 月修订）》，对资产证券化的挂牌条件、发行与审核、存续期管理等业务进行了解答；2020 年 5 月 29 日中保保险资产登记交易系统有限公司（以下简称“中保登”）发布了《关于资产支持计划分期发行有关事项的通知》，对资产支持计划分期发行的工作流程进行说明。2020 年是我国资产证券业务标准化发展的重要一年，信贷资产证券化产品登记制度的变革，标准化债权认定标准的颁布，相关业务的标准化流程的制定，进一步规范了我国资产证券化的业务标准，提高了工作效率，降低了相关风险，对推动我国资产证券化的健康发展具有重要意义。 4. 防范金融风险、规范投资行为 随着我国金融市场资本规模的逐渐壮大，各投资主体投资范围不断扩展，投资风险也随