非银金融行业：全面推荐低估值的非银板块

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业动态 全面推荐低估值的非银板块 证券业观点 3 月 15 日-3 月 19 日，中信证券 II 指数-2.07%，跑赢沪深 300指数和中信非银行金融指数。 3 月 20 日，证监会主席易会满在中国发展高层论坛圆桌会上发表演讲，金句频出。其一，注册制绝不意味着放松审核要求，交易所都要严格履行审核把关职责，证监会注册环节对交易所进行监督。其二，仅仅靠形式上的充分披露信息还不够，证监会在审核中对信息披露质量严格把关。其三，不少中介机构尚未真正具备与注册制相匹配的理念、组织和能力，证监会对“带病闯关”的决不允许一撤了之。其四，近期 IPO 排队现象与历史上的“堰塞湖”是有区别的，反映出资本市场的吸引力在逐步增强。第五，要防范外资大进大出，并妥善处置中概股问题。 我们认为，上述表态是对国务院《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》的贯彻落实，反映了证监会加强 IPO 审核力度的决心；2021 年以来，国内已有多达 103 家 Pre-IPO 企业终止审查或中止审查，较去年同期多出 100 家。未来，随着监管层审核力度的延续，券商的 IPO 主承销金额将受到一定影响，但 IPO资金分流效应也会相应地减弱，利于股市行情的企稳。 3 月 19 日，证监会修改《证券公司股权管理规定》及其配套规则。此次修订是落实新《证券法》的需要，以及落实《优化营商环境条例》等简政放权规则的需要，最终成稿较 2020 年 6 月征求意见稿基本一致，并补充了诸多细项要求。与 2019 年 7 月版本相比，新《规定》主要做出四项修改。一是修改证券公司主要股东定义，将证券公司主要股东定义由“持有证券公司 25%以上股权的股东或者持有 5%以上股权的第一大股东”扩大为“持有证券公司 5%以上股权的股东”。二是适当降低证券公司主要股东资质要求，取消主要股东具有持续盈利能力的要求，将主要股东净资产从不低于 2 亿元调整为不低于 5000 万元人民币，不再要求主要股东具备相匹配的金融业务经验，不再要求主要股东为行业龙头等。三是调整证券公司股权相关审批事项，将“证券公司增加注册资本且股权结构发生重大调整、减少注册资本”由审批事项调整为备案事项。四是结合实践中出现的新情况，进一步明确有关监管要求，包括禁止证券公司股权相关的“对赌协议”、明确控股股东变更为持股 100%的股东的备案程序、明确单个非金融企业实际控制证券公司股权比例不得超过 50%的豁免情形。 维持 强于大市 赵然 zhaoran@csc.com.cn 021-68801600 SAC 执证编号：S1440518100009 SFC 中央编号：BQQ828 发布日期： 2021 年 03 月 22 日 市场表现 相关研究报告 -17%-7%3%13%23%33%2020/2/202020/3/202020/4/202020/5/202020/6/202020/7/202020/8/202020/9/202020/10/202020/11/202020/12/202021/1/20非银金融上证指数非银金融 1 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 我们认为，新《规定》将对证券业产生重大影响。第一，与海外投行相比，内资券商的资本规模显著偏小，新规定有助于内资券商面向社会募集资本、夯实资本实力，从而更好地应对海外投行入华的冲击。第二，在原有《规定》下，主要股东若在某一年度出现亏损，就不满足持续盈利的要求，面临退出股权的压力；新《规定》可以避免这种情景的发生，增强券商存量股东结构的稳定性。第三，新《规定》还降低了主要股东的资质要求，便于券商引入战略投资者，加深与外界机构的利益绑定与合作。第四，从海外投行发展经验来看，券商股权结构日渐分散是长期趋势，新《规定》清除了这一趋势所面临的部分障碍，加快券商股权结构分散化，股东对高管层的影响力或日渐减弱。第五，新《规定》下的控股股东的资质要求依旧非常高（总资产不低于 500 亿元，净资产不低于 200 亿元），一些不满足资质要求的中小券商控股股东，将面临抛售股权的压力。第六，结合上文第三点与第五点，证券业的并购重组事件发生频率或同比提升，将在一定程度上激活券商板块交易情绪。 当前券商板块市盈率（20.5 倍）接近 2018 年熊市底部震荡区间，市净率（1.64 倍）接近 2019 年底部震荡区间，板块的下行空间有限。在货币政策方面，近期央行的公开表态中对于利率水平较为满意，短期降息降准的可能性较小，对券商板块影响偏中性。在监管政策方面，本周连续的政策利好将在一定程度上激活券商板块交易情绪。全年来看，2021 年资本市场改革有望持续推进，T+0 交易、科创板引入做市商制度、IPO 老股转让制度均可期待，进一步加大开放、引导中长期资金入市、发展私募股权基金等措施有望推出，为券商板块托底。基于上述大势研判，我们认为长短线投资者都可左侧布局券商板块，重点关注两类券商。一是头部券商，在培育航母级券商的政策导向下，头部券商将在财富管理、投资银行、衍生品交易等领域集聚市场资源，长期成长性占优，对应标的中金公司（H）、中信证券、华泰证券；二是具备科技研发、互联网流量优势的精品券商，此类券商有望走出差异化的发展道路，实现市场份额的逆势提升，对应标的东方财富。 保险业观点 本周保险板块涨跌幅-6.62%，跑输沪深 300 指数、跑输非银板块，我们认为下跌原因一方面是由于板块高贝塔属性随市场回调而出现超跌，另一方面市场存量资金存在博弈，板块之间轮动所致。我们认为下跌提供加仓机会，保险股估值修复逻辑顺畅，负债端业绩同比改善预期逐步落地，长期国债利率上行利好保险股估值上修，当前估值不到历史中枢，且长期投资价值显著。 资产端方面，近期十年期国债到期收益率维持 3.2%-3.3%高位区间震荡，资产端固收类投资处于配置舒适区间，美债利率快速上行突破 1.7%，境内通胀预期显现，保险板块估值受益于利率上行。 负债端方面，2021 年上市险企开门红数据反馈较好，业绩改善预期逐步落地。平安 2 月个险新单保费同比+29%，总新单同比+31%，相较 2020 年（-20%）明显改善；太保同样录得新单保费高增长。我们预期 2021Q1，各险企 NBV 增速分别为平安+21%，太保+14.5，国寿-8.6，新华+14.6。 当前，平安、国寿、太保、新华对应 2021 年 P/EV 分别为 0.98X、0.73X、0.69X、0.58X。我们继续推荐长期价值显著且负债端改善预期明显的中国太保 A（H）、中国平安 A（H）。重视保险科技公司众安在线的估值成长潜力，1-2 月份保费维持较高增速 20.66%，当前 PB（2021E）估值仅为 3.8 倍。 推荐股票池 证券：东方财富、中金公司（H）、中信证券、华泰证券 保险：中国太保（A/H）、中国平安（A/H）、众安在线 rQpMrPzQoPqQqPmPtMnRpO7NaO6MtRqQoMo