6万亿理财资金流向何方？——银行理财子系列研究报告（产品篇）

6 万亿理财资金流向何方？--银行理财子系列研究报告（产品篇） 我国商业银行理财业务始于 2004 年，以光大银行发行的第一支理财产品为开端。之后，随着我国经济的高速发展与人均收入的提高，居民理财意识也逐渐增强，资产管理业务蓬勃发展，理财产品数量与日俱增，但风险也逐渐暴露。2018 年，“资管新规”下发，着力打破刚兑、穿透嵌套、禁止资金池，并鼓励成立银行理财子公司以隔离风险，同年《商业银行理财子公司管理办法》（2018 年第 7 号）颁布，意味着超 20 万亿规模的银行理财步入专业化独立子公司运作时代。目前银行理财子公司运作情况如何？请看下文分解 自 2019 年开始，各大银行纷纷设立理财子公司，截至 2021 年 2 月底，我国获批筹建的理财子公司共有 25 家，其中有 3 家为合资理财子公司；目前，25 家中已有 20 家正式开业运营。 表 1 目前获批筹建的银行理财子公司信息总汇 母公司类型 母公司 理财子公司 注册资本（亿） 获批建立 获准开业 国有行 工商银行 工银理财 160 √ √ 建设银行 建信理财 150 √ √ 交通银行 交银理财 80 √ √ 中国银行 中银理财 100 √ √ 农业银行 农银理财 120 √ √ 邮政银行 中邮理财 80 √ √ 股份行 光大银行 光大理财 50 √ √ 招商银行 招银理财 50 √ √ 兴业银行 兴银理财 50 √ √ 中信银行 信银理财 50 √ √ 平安银行 平安理财 50 √ √ 华夏银行 华夏理财 50 √ √ 广发银行 广银理财 50 √ 浦发银行 浦银理财 100 √ 民生银行 民生理财 50 √ 城商行 宁波银行 宁银理财 10 √ √ 杭州银行 杭银理财 10 √ √ 徽商银行 徽银理财 20 √ √ 江苏银行 苏银理财 20 √ √ 南京银行 南银理财 20 √ √ 青岛银行 青银理财 10 √ √ 农商行 重庆农商行 渝农商理财 20 √ √ 中外合资 中银理财、东方汇理 汇华理财 10 √ √ 建信理财、贝莱德、富登管理 贝莱德建信理财 未披露 √ 交银理财、施罗德 施罗德交银理财 未披露 √ 来源：清科研究中心依据公开信息整理 2021.03 若以工银理财和建银理财的成立时间计算，银行理财子已发展近两年。经过两年的沉淀，银行理财子公司运营情况如何？收益是否可观？成为市场最关心的话题。 截至 2020 年底，银行理财市场规模达到 25.86 万亿元,其中，331 家银行机构有存续的理财产品，存续余额 19.19 万亿元，占全市场比例为 74.2%；20 家已开业的理财子公司存续余额为 6.67 万亿元，占全市场的比例达 25.8%。依据《商业银行理财业务监督管理办法》第十四条规定“商业银行应当通过具有独立法人地位的子公司开展理财业务”，未来银行理财业务将持续向理财子公司转移，理财子公司管理的理财产品规模也将迅速增长。 此外，首批成立（2019 年成立）的 11 家银行理财子公司也已交出了第一份成绩单。根据上市公司半年报数据，截至 2020 年 6 月 30 日，11 家银行理财子公司上半年净利润合计达到了 34.6 亿元。其中，招银理财净利润总和达到 15 亿元，拔得头筹。中、农、工、建、交、中邮六家国有大行以及兴银理财的净利润也过亿。招银理财的理财产品总规模最大，达到 2.38 万亿元，约为其余理财子公司的 5-10 倍，因此净利润总和也远超其余理财子。 表 2 11 家银行理财子 2020 年上半年总资产和净利润 公司名称 开业时间 注册资本 总资产 （亿元） 净利润 （亿元） 资产利润比 工银理财 2019/5/20 160 168.24 2.56 1.5% 建信理财 2019/5/20 150 157.22 1.31 0.8% 农银理财 2019/7/22 120 129.81 4.77 3.7% 中银理财 2019/6/24 100 108.43 2.79 2.6% 交银理财 2019/5/28 80 84.72 3.04 3.6% 中邮理财 2019/12/3 80 84.39 3.09 3.7% 光大理财 2019/9/24 50 51.98 0.21 0.4% 招银理财 2019/10/31 50 70.54 15 21.3% 兴银理财 2019/12/13 50 51.45 1.03 2.0% 宁银理财 2019/12/19 10 16.32 0.73 4.5% 杭银理财 2019/12/20 10 10.13 0.07 0.7% 来源：上市公司半年报，清科研究中心整理 2021.03 上节分析可知，我国银行理财市场规模庞大，约等于我国 A 股市场市值排名前 30 家企业的总市值，是我国股权投资市场管理资本量的 2 倍多，理财产品的资金流向对金融市场的影响举足轻重。依据《商业银行理财业务监督管理办法》和《商业银行理财子公司管理办法》，理财子公司可发行多种产品，投资范围广泛，可投资标准化和非标债权类资产、股票、商品及衍生品、未上市股权等。 截至 2021 年 2 月，20 家已开始营业的理财子公司共发行理财产品超 4000 支1。其中，工银理财已发行 1,041 支产品领跑市场，占比高达 23.1%，中农工建四大国有行理财子公司发行总量达 2,477 支，占行业的 54.9%。 图 1 截至 2021 年 2 月各理财子公司发行产品数量统计（支） 1 数据来源：中国理财网 从募集方式来看，公募理财产品是银行理财的绝对主力。2020 年 2 月底，银行理财子共发行 3,515 支公募理财产品，占比达 77.9%。从投资性质来看，理财产品投资以固定收益类为主，固定收益类理财产品发行总量为 3,632 支，占全部理财产品的 80.5%；其次是混合类，占比为 17.2%；权益类产品发行量最低，目前理财子公司仅发行了 104 支权益类理财产品，据往年数据估计，约有 300 亿资金流向权益市场，未来有望增长至 1,000 亿。从产品年化收益率2来看，多数产品收益率集中在 3%-5%。具体而言，披露净值的产品中，1.6%的产品目前处于亏本状态（即净值小于 1）；收益率在 3%-5%之间的产品最多，占 44.0%；值得注意的是，年化收益率大于 10%的产品占比也达到 11.4%。 图 2 截至 2021 年 2 月理财子公司发行产品统计 2 收益率计算方式：（累计净值/起始净值）^(1/间隔年份) 目前权益类理财产品占比较少，但多家理财子公司表示未来将增加权益投资，为客户创造高回报。与公募基金和私募基金相比，我国理财子公司权益类的投研实力和经验较为匮乏，短期内可通过被动投资的方式（例如追踪指数），或与其他机构合作（FOF、MOM 等）方式切入权益类投资，在投研能力和配置能力成熟后，再拓展至主动权益投资、衍生品投资等复杂领域。 除以上内容外，银行理财子目前监管