二季度宏观经济与资本市场展望：曲径通幽

曲径通幽——二季度宏观经济与资本市场展望证券研究报告宏观经济分析师：黄文涛huangwentao@csc.com.cn010-85130608SAC 执证编号：S1440510120015SFC 中央编号：BEO134分析师：王泽选wangzexuan@csc.com.cn010-86451441SAC 执证编号：S1440520070003研究助理：钱伟qianwei@csc.com.cn010-86451673本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。分析师：王大林wangdalin@csc.com.cn010-86451920SAC 执证编号：S1440520110002分析师：朱林宁zhulinning@csc.com.cn010-86451728SAC执证编号：S1440521020002发布日期：2021年3月29日 2021，这个世界会好吗？2020衰退裂痕疫情宽松天鹅2021复苏修复控制常态犀牛2 rYiXlXiYdUqUpOpO6M8QaQsQnNnPnMfQnNnOjMoNrQ7NmOrRMYnNpPuOpPtN宏观经济与市场展望• 一、全球经济市场主线：曲径通幽，欲走还留• 二、中国经济政策研判：越过山丘，有人等候• 三、资本市场投资机会：降低预期，资产选优3 1.1 疫情高峰已度过：新增病例数再度下降•在圣诞新年假期结束、新的封锁措施助力下，欧美第三波疫情开始缓解，进入2021年，单日新增病例数明显下降；•中国疫情在春节前同样得到有效控制，节日期间未出现反复。资料来源：Wind，中信建投图：新冠肺炎疫情当日新增确诊人数（人）4 1.1 疫情高峰已度过：疫苗积极接种中5•欧美均开始大面积接种；•美国加速迹象明显，目前接种人群比例接近20%，免疫比例接近10%，线性外推5个月有望群体免疫；•英国在欧洲领先，目前速度也有望在秋天完成群体免疫；•但欧盟与新兴市场国家整体偏慢；•疫苗有效性仍面临考验资料来源：Wind，中信建投采购(亿)人口(亿)接种剂数(万)日均(万)接种人数（万）日均(万)免疫人数（万）日均(万)人群比例（%）免疫比例（%）群免耗时(月)美国123.39035(+2388) 216(+71) 5887(+1363) 130(+59) 3069(+1008) 84(+11)18(+4)9(+2)4.7加拿大 3.10.4239(+74)7(+2)182(+85)7(+6)57(+26)1(-1)5(+2)1.520.6英国4.60.72334(+443)35(+1)2221(+397)30(-3)112(+45)5(+3)33(+6)1.7(+0.5)5.4德国30.8733(+179)19(+6)492(+129)14(+5)241(+50)55.9(+2)2.9(+0.4)16.2法国20.7569(+171)16(+5)377(+111)11(+7)192(+60)5(-2)5.6(+2)2.8(+0.5)15.6意大利0.6542(+160)16(+8)377(+130)12(+4)165(+30)4(+3)6.2(+2)2.7(+0.4)13.9西班牙0.5447(+118)12(+4)313(+107)11(+4)134(+12)1(-1)6.7(+2)2.9(+0.2)14.4日本3.11.35(+3)0.35(+3)0.30.04韩国10.53243240.651.7澳洲1.30.258(+7)18(+7)10.3以色列 0.30.08875(+94)9(-4)496(+36)3(-3)379(+58)657(+4)44(+5.5)0.3巴西2.32.11083(+328)34(+10)814(+202)23(+12)269(+125)11(-2)4(+1)1.3(+0.4)23.8阿根廷 0.50.5153(+75)7(+5)118(+67)6(+4)34(+7)13(+1)0.8(+0.1)25智利0.90.2462(+144)18(+10)405(+93)11(+3)57(+51)721(+5)3(+2.7)3.4中国114.4 5252(+1200) 63(-104)88.6印度1.213.72099(+862)96(+51)1723(+634)77(+48)376(+228)19(+3)1.30.3(+0.1)56.2印尼2.42.7402(+183)19(+13)289(+153)17(+14)113(+30)2(-1)1.10.4(+0.1)56.3俄罗斯1.5666(+142)21(+7)513(+99)73(+14)153(+43)22(+6)4(+1)1.1(+0.3)26.8土耳其10.8992(+230)20(-14)752(+117)9(-18)239(+112)10(+3)9(+1)2.8(+1)14.9新兴市场美洲亚洲欧洲地区发达市场美洲欧洲亚太图：新冠肺炎疫苗接种进展 1.1 疫情高峰已度过：主要经济体复苏，共振复苏是新的焦点6•复苏大趋势基本确立：一方面疫情影响边际减弱，复工复产在路上，另一方面财政刺激和货币宽松短期不会退出；•欧美PMI均回升至疫情前水平，并在最近几月持续走高。资料来源：Wind，中信建投图：美、日、欧GDP同比（%）图：美、日、欧制造业PMI（%）资料来源：Wind，中信建投 1.2 中美通胀有差异：中国无通胀压力7•疫情冲击中国需求，供给相对稳定，通胀低：•CPI：全年温和，M型走势，均值1.3%，5月高点2%左右（统计局调低猪肉权重）。历年春节后3-6月CPI环比偏弱甚至回落，二季度CPI同比持续走升是低基数影响，全年CPI同比走势M型。我国货币供应增长有限，信用周期回落下总需求不会过热，没有大幅通胀的基础。•PPI：上行有限，倒V型走势，均值3.3%，5月高点4%-5%。工业品价格在近年高位，持续上行空间有限，PPI同比将在5月达到高点后回落。资料来源：Wind，中信建投