有色金属+钢铁行业：把握工业活动旺季将至的周期配置机会

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 有色金属&钢铁行业：把握工业活动旺季将至的周期配置机会 2021 年 03 月 08 日 看好/维持 有色金属 行业报告 投资摘要： 全球金融资产在三月第一个交易周延续高波动态势，利率及汇率市场变化依然对风险资产定价形成冲击，但周期类商品价格已开始受基本面支撑而显现强势。加速上行的美债名义利率令美国与主流国家债券收益率差拉大，从而造成外汇市场美元定价触及三个月新高；此外，美债名义利率在三月继续向 1.6%冲击导致以国债为代表的无风险资产收益率开始高于以标普 500 为代表的风险资产股息回报率（1.52%），这触发了金融市场的资金再配置，从而对风险资产的定价产生冲击。而从三月第一周观察，以原油为代表的商品资产开始显现强基本面的定价特征（价格因 OPEC+减产协议延长而触两年新高），油铜比及油金比的快速上行将推动商品资产的定价中枢上移，这意味着伴随北半球工业生产旺季在三月的逐步显现，供给端整体偏刚性的大宗商品价格将有进一步上涨的空间，顺周期或仍是三月可期待的交易逻辑。 工业金属将进入季节性去库阶段。铜当前供给依然十分刚性，矿端 TC 最新报价已触及2011 年以来最低至 37 美元/吨之下；LME 及 COMEX 显性库存分别较年初降-26.8%及-10%，其中伦敦注销仓单占比在 7.9 万吨库存下仍处 25%，意味着伦敦市场显性可交割铜库存量不足 6 万吨；而国内方面，上海小计库存尽管自 2 月以来出现持续的季节性累库，但当前小计库存数量仅为 16.3 万吨，较去年同期库存水平下降 52.8%，矿端 TC 的偏低及全球显性库存的偏紧整体显示铜显性有效供给十分刚性的特点。而从需求角度观察，伦敦及国内现铜交易仍维持在平溢价基础之上，洋山铜溢价及 CIF 提单平均溢价均维持在阶段性高位，显示铜现货市场的买兴依然强烈。鉴于漆包线、铜管以及线缆等铜加工企业开工率的持续攀升，以铜为代表的金属产业链生产将逐步进入旺季化，这意味着金属的库存下行拐点有望在近阶段显现确认。 锂精矿价格大幅上行，电钴价格震荡回落。三月首周电池碳酸锂、氢氧化锂价格分别涨至8.3 万元/吨及 6.6 万元/吨，周内有碳酸锂生产商出现 9 万元/吨报价；锂辉石 6%精矿 CIF均价上涨 7.9%至 480 美元/吨，锂盐涨价向上游精矿传导开始显现，下游厂商因原料紧缺导致议价能力偏弱，部分中小冶炼厂利润承压。受期货盘影响，电钴现货价格出现弱化（近期-6.7%）；钴盐市场供不应求态势延续但下游采购需求略显放缓，考虑到下游需求平稳持续和现货低库存，钴价短期或维持高位震荡。 “碳中和”减产预期扰动市场情绪，钢材库存下行拐点渐近。三月首周钢材消费量改善符合预期，五大品种需求均有所上升，螺纹钢（248 万吨）、线材（126 万吨）和热轧（315万吨）的消费量分别环比提高 91.26%、29.36%和 6.57%，考虑到 2020 年螺纹钢周消费量均值为 356 万吨，市场周度需求规模仍有约 100 万吨释放空间。近期唐山限产和“碳中和”减产预期影响市场情绪，导致钢价表现强于原材料。冶炼利润的改善刺激了电炉企业的积极复产，并带动建筑长材产量周环比增加 27.3 万吨。从库存角度观察，钢材累库速度在需求快速回暖的背景下继续放缓（周环比增长 105 万吨，库存绝对值仅同比提高 157万吨）。尽管近阶段全国大范围降雨或影响部分钢材需求释放，但库存下行拐点的显现或令黑色系价格重心季节性抬升的趋势持续。 有色行业建议关注紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赣锋锂业、江西铜业及云南铜业；钢铁行业重点推荐中信特钢、方大特钢、宝钢股份、天工国际。 风险提示：美元大幅反弹，流动性交易拐点显现，库存大幅增长及现货贴水放大，市场风险情绪加速回落。 行业基本资料 占比% 股票家数 111 2.65% 重点公司家数 - - 行业市值(亿元) 22084.23 2.52% 流通市值(亿元) 18243.03 2.8% 行业平均市盈率 430.33 / 市场平均市盈率 23.29 / 行业指数走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：张天丰 021-25102914 tf zhang901@126.com 执业证书编号: S1480520100001 分析师：胡道恒 021-25102923 hudh@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519080001 分析师：张清清 021-25102904 zhangqq@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520080002 -14.0%36.0%86.0%3/95/97/99/911/91/9有色金属 沪深300 钢铁 P2 东兴证券行业报告 有色金属&钢铁行业：金属市场牛气冲天，商品“超级周期”的交易逻辑 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 有色金属周行情回顾 上周沪深 300 指数下跌 1.39%，有色金属板块下跌 3.03%，跑输沪深 300 指数 1.64 个百分点。子板块涨跌互现，磁性材料（+9.42%）、钨（+6.18%）、非金属新材料（+5.54%）位列涨幅前三，其他稀有小金属（-10.69%）、黄金（-6.79%）、锂（-3.34%）位列跌幅前三。从个股表现观察，章源钨业（+41.09%）、广晟有色（+29.08%）及合金投资（+18.78%）位列有色板块涨幅前三；华友钴业（-18.03%）、园城黄金（-17.04%）及西部材料（-14.16%）位列有色板块跌幅前三。 图 1:周申万行业指数及 HS300 涨跌幅 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图 2:有色金属子板块周涨跌幅 资料来源：Wind，东兴证券研究所 qNsOmOuMvN7N8Q8OmOoOnPrQeRnNoNjMqQvN8OoPsNuOpNnQwMoPxP 东兴证券行业报告 有色金属&钢铁行业：把握工业活动旺季将至的周期配置机会 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图 3:有色板块周涨跌幅前五公司 资料来源：Wind，东兴证券研究所 2. 有色金属价格回顾 基本金属本周整体走弱，镍锡跌幅较为明显。沪铜、沪铝、沪锌、沪铅、沪镍及沪锡分别变动-2.99%、-1.26%、-1.16%、-3.30%、-13.59%及-6.07%，与之对应的伦铜、伦铝、伦锌、伦铅、伦镍及伦锡分别变动-0.26%、+1.25%、-0.34%、-3.00%、-11.75%及-4.18%。 受制于美债收益率攀升，贵金属延续震荡走低态势。沪金、沪银分别变动-3.49%、-6.57%，COMEX 金、COMEX银分别变动-5.18%、-3.61%。 能源金属方面，电池级碳酸锂、氢氧化锂本周均价 8.3 万元/吨（+2.5%）、6.6 万元/吨（+3.1%）。电钴现货价格开始承压，本周均价下跌 6.7%；钴盐价格延续上涨态势，四氧化三钴