汽车汽配行业：行业温和复苏，调整期聚焦高壁垒零部件龙头（香港）

2021 年 3 月 12 日(星期五) 行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 1 重点公司主要财务指标 资料来源：彭博、招商证券（香港）预测，股价为2021年3月11日的收盘价 梁勇活 杨岱东 +86 755 8290 4571 liangy6@cmschina.com.cn +86 755 8323 5354 yangdd2@cmschina.com.cn 推荐 前次评级 推荐 恒生指数 29,386 国企指数 11,340 行业表现 资料来源：贝格数据 % 1m 6m 12m 绝对表现 (8.0) 46.4 55.7 相对表现 (5.4) 26.4 39.2 资料来源：贝格数据 相关报告 1. 汽车汽配 - 行业政策导向正面，短期警惕风格切换及获利回吐风险 (2021/3/8) 2. 汽车汽配 - 豪华车专题：看好三大豪华品牌及新势力市场表现 (2021/3/2) 3. 新能源月报：市场化驱动高增长，中国品牌高端化逆袭 (2021/2/23) -40-20020406080100(%)汽车汽配恒生指数汽车汽配 行业温和复苏，调整期聚焦高壁垒零部件龙头 ■2月销量同比增长364.8%符合预期，行业温和复苏，新能源车持续强劲 ■成长股面临阶段性调整，市场重新审视竞争态势和变革周期最终胜出者 ■首推行业壁垒最高及市场格局最佳的福耀玻璃 2月销量符合预期，行业延续温和复苏 根据中汽协数据，2月行业销量为146万辆，同比增长364.8%，环比减少41.9%；同比源于疫情造成的极低基数，环比则因工作日减少。1-2月累计销量为396万辆，同比增长76.2%，相比19年增长2.8%，反映行业温和复苏态势。1）分车型：2月乘用车同比/环比+409.9%/-43.5%，商用车同比/环比+246.2%/-34.8%；2月轿车/SUV/MPV销量同比分别+452.4%/+399.1%/+218.4%，轿车延续回暖趋势。2）分市场：新能源车2月销量为11万辆，同比/环比+584.7%/-38.8%跑赢行业；豪华车2月零售同比+485%，环比-45%；2月出口同比+134.4%至11万辆，持续受益于我国汽车工业率先复苏。3）库存：根据流通协会数据，2月经销商库存系数为1.68（前值1.53），环比上涨9.8%，同比受去年极端值影响，大幅下滑88.6%，库存水平位于警戒线之上。2月渠道库存再减少11万辆，1-2月去库存强于往年。4）展望：随着3月车市摆脱春节扰动，叠加春季车展和一季度经销商考核，预计批发和零售均环比小幅改善。维持行业“推荐”评级。 批发量受春节扰动，自主品牌价格走强 1）比亚迪股份（1211 HK，买入）：2月销量为2.1万辆，同比/环比+280%/-51%，其中新能源乘用车同比/环比+270%/-49%，汉销售超5千辆。2）吉利汽车（175 HK，买入）：2月销量为7.7万辆，同比/环比+265%/-51%，其中领克1.2万辆，同比/环比+472%/-54%。吉利品牌终端折扣率节后全面大幅改善，显示节前促销和去库存结束；领克品牌折扣率平稳。3）华晨中国（1114 HK，买入）：宝马2月销售4.1万辆，同比/环比+445%/-44%，iX3上市第三月销售1.2千辆环比微增。品牌终端折扣率小幅提升，整体可控。4）长城汽车（2333 HK，买入）：2月销量为8.9万辆，同比/环比+788%/-36%。哈弗初恋/坦克300第二月分别销售4千/3千辆，欧拉品牌销售超7千辆。哈弗品牌终端折扣率改善，WEY品牌终端折扣率维持1月以来的低位。 成长股阶段性调整，关注高壁垒零部件龙头 继续长期看好两大投资主题智能电动化产业链和豪华车产业链，但成长股因累积涨幅大面临阶段性调整。市场将重新审视行业内的竞争态势，以及变革周期的最终胜出者。建议优先逢低吸纳行业壁垒最高、市场格局最佳的零部件龙头。投资策略：1）行业首推福耀玻璃（3606 HK，买入），公司产业护城河优势最强，同时受益燃油车/新能源车产业升级，电动化智能化推动汽车玻璃的附加值和用量持续上升；2）整车重点推荐比亚迪股份（1211 HK，买入）；3）豪华车产业链关注累积涨幅相对小的中升控股（881 HK，买入）。 公司 股票 代码 评级 目标价 (港元) 股价 (港元) 上涨 空间 EPS（人民币） P/E (x) P/B(x) 净负债率 FY20E FY21E FY20E FY21E FY20E FY21E FY19 比亚迪股份 1211 HK 买入 340.0 196.1 73% 1.85 2.37 88.9 69.3 7.3 6.6 105.5% 吉利汽车 175 HK 买入 40.0 24.0 67% 0.81 1.19 24.9 16.9 2.9 2.6 -31.6% 长城汽车 2333 HK 买入 37.0 22.5 64% 0.52 1.02 36.4 18.5 3.0 2.7 -11.7% 敏实集团 425 HK 买入 54.0 35.1 54% 1.04 1.66 28.2 17.7 2.3 2.1 60.4% 福耀玻璃 3606 HK 买入 75.0 47.5 58% 1.07 1.49 37.1 26.6 4.5 4.1 11.1% 中升控股 881 HK 买入 70.0 51.7 35% 2.13 2.74 20.3 15.8 4.0 3.3 68.5% 潍柴动力 2338 HK 买入 25.0 22.2 13% 1.25 1.41 14.9 13.2 2.8 2.4 -63.9% 华晨中国 1114 HK 买入 10.0 7.2 38% 1.39 1.55 4.4 3.9 0.8 0.7 -1.5% 和谐汽车 3836 HK 中性 3.6 3.9 -7% 0.37 0.42 8.7 7.8 0.6 0.6 15.6% 正通汽车 1728 HK 中性 审视中 0.8 n.a -0.51 0.15 -1.3 4.4 0.2 0.2 67.0% 2021 年 3 月 12 日(星期五) 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 2 重点图表 图1：汽车月销量及同比增长 图2：汽车累计月销量及同比增长 资料来源：中汽协、招商证券（香港） 资料来源：中汽协、招商证券（香港） 图3：乘用车月销量及同比增长 图4：商用车月销量及同比增长 资料来源：中汽协、招商证券（香港） 资料来源：中汽协、招商证券（香港） 图5：乘用车的分国别市场占有率 图6：SUV月销量及同比增长 资料来源：中汽协、招商证券（香港）；注：未披露2月数据 资料来源：中汽协、招商证券（香港） -150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0.00.71.42.12.83.5当月销量同比增长百万辆-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0510152025303540当月销量同比增长百万辆-200%-100%0%100%200%300%400%500%0.00.61.21.82