汽车及零部件行业：2月车市平稳复苏，双长广汽表现亮眼

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2021 年 3 月 10 日 汽车及零部件 2 月车市平稳复苏 双长广汽表现亮眼 行业动态 行业近况 乘联会发布 2 月产销数据，狭义乘用车产量 113.2 万辆（同比+472.8%，环比-39.2%），零售销量 117.7 万辆（同比+371.9%，环比-45.5%），批发销量 113.5 万辆（同比+409.7%，环比-44.1%）。 评论 1-2 月零售与 2019 年同期持平，车市平稳复苏。2 月产销同比大幅增长，主要由于 2020 年 2 月疫情影响带来的低基数。2021 年 1-2 月累计零售量达到 333.8 万辆，同比增长 69.6%，基本与 2019 年累计销量保持基本持平。根据终端调研反馈，今年就地过年政策的执行对节前返乡购车潮有一定压制，因春运返乡而拉动的新车销售、汽车维保需求有所下降，但同时带动春节假期结束后客流量更快的恢复，我们认为汽车行业处于平稳复苏状态。 新能源车销量环比略好于行业，全年保持较乐观预期。2 月新能源车批发销量约10.0 万辆，环比 1 月下降 39.5%，环比表现略好于行业。其中纯电车型销量仍表现为两端发力，A00 级别小车占比达到 39%，维持较高占比。销量破万的品牌包括：上汽通用五菱 2.1 万辆、特斯拉 1.8 万辆、比亚迪 1.0 万辆。近期新势力车企先后发布 2020 年业绩以及对 1Q21 销量的展望，各家给予的 1Q21 销量展望均较为保守，但我们认为，考虑到年底的翘尾行情，叠加 2022 年较丰富的新车型周期（蔚来 ET7、理想改款和 2022 年新车、小鹏 15-20 万价位轿车），我们对下半年以及 2022 年销量仍维持较乐观预期，我们预计 2021 年全年新能源乘用车销量将达到 160 万辆以上。 厂商、渠道持续去库存，折扣力度基本保持稳定。1-2 月渠道、厂商去库存力度较大，2 月厂商库存降低 0.1 万辆，渠道库存降低 11 万辆，累计来看 1-2 月厂商库存降低 17 万辆，渠道库存降幅较大，达到 33 万辆，2 月汽车经销商库存预警指数为 52.2%，环比-7.9ppt。往前看，3-4 月进入临近车展的新车密集发布期，我们预计渠道也将以较为健康的库存状态迎接新车发布期。根据 Thinkercar 数据，2021 年 2 月各品牌折扣力度总体较为稳定，合资品牌、自主品牌略有扩大，豪华品牌折扣略有收窄。 各车企间表现仍有所差异，相比 2019 年同期，长安、长城和广汽批发销量实现了正增长、跑赢行业。各车企陆续发布 2 月产销快报：长城汽车各品牌齐发力，新车型持续贡献增量；长安汽车自主品牌表现亮眼，福特产品结构继续向上；广汽集团合资贡献增量，自主略有跑输；上汽集团批发量受芯片供应影响大，零售表现更佳。（详细内容参见正文） 估值与建议 市场近期进入震荡阶段，从基本面角度看，长城汽车、长安汽车销量表现亮眼，我们认为 2 月销量表现有利于提振市场信心，广汽集团表现稳健。逐步进入年报业绩期，我们建议关注估值具有吸引力、业绩增长确定性高，尤其是年报业绩有望超预期的个股；同时我们认为行业底部已较为明确、估值较低的个股也具有更好的防御性，建议关注宇通客车等。 风险 芯片供应问题、原材料价格上涨持续发酵；车市复苏不及预期。 邓学 分析员 SAC 执证编号：S0080521010008 xue.deng@cicc.com.cn 常菁 分析员 SAC 执证编号：S0080518110003 SFC CE Ref：BMX565 jing3.chang@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2021E 2022E 长城汽车-A 跑赢行业 51.50 28.4 21.6 长安汽车-A 跑赢行业 21.00 16.3 13.7 爱柯迪-A 跑赢行业 21.00 23.6 17.9 宇通客车-A 跑赢行业 19.50 16.6 14.8 广汽集团-A 跑赢行业 16.00 11.8 9.0 耐世特-H 跑赢行业 18.00 13.9 11.9 雅迪控股-H 跑赢行业 21.00 28.6 20.0 长城汽车-H 跑赢行业 40.00 17.1 13.1 广汽集团-H 跑赢行业 11.00 6.5 5.0 长安-B 跑赢行业 7.00 5.2 4.4 中金一级行业 汽车及零部件 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 68841001161321482020-032020-062020-092020-122021-03相对值 (%) 沪深300 中金汽车及零部件 中金公司研究部：2021 年 3 月 10 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 核心车企 2 月产销分析 长城汽车：各品牌齐发力，新车型持续贡献增量 长城汽车 2 月销量达到 8.9 万辆，相比 2019 年同期同比+29.0%，增量达到 2.0 万辆，其中哈弗品牌贡献 1.2 万辆，欧拉品牌贡献 4094 辆。核心车型、新车型仍然是增量贡献的主要来源。 具体来看，H6 月销 3.17 万辆，M6 月销 8535 辆，皮卡炮月销 8112 辆，欧拉黑猫月销 4561辆，核心车型保持强势；新车型哈弗初恋月销 4002 辆，坦克上市第二个月累计销量已达9318 辆，欧拉好猫月销 1534 辆，各车型在 2 月销售比较淡的月份仍然实现了较好的表现。2 月产量达到 8.5 万辆，相比 2019 年同期增加 23.6%，产量低于销量。往前看，F5/F7 等车型将迎来换代，摩卡、玛奇朵等搭载全新智能驾驶技术、全新 DHT 混动技术的新车型也将逐步上市，我们认为公司销量保持快速增长可期，量价增长确定性较强。 图表 1: 长城汽车销量 资料来源：公司公告，中金公司研究部 图表 2: 哈弗品牌销量 资料来源：公司公告，中金公司研究部 139,012 89,050 020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2018201920202021（辆） - 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2021202020192018（辆） nQtPoMxPxP6McMbRnPrRpNqRlOrRsRkPrQqQ9PqRpRuOrMqRxNoOsO中金公司研究部：2021 年 3 月 10 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 3: 哈弗 H6 销量 资料来源：公司公告，中金公司研究部 图表 4: 哈弗 M6 销量 资料来源：公司公告，中金公司研究部 图表 5: 哈弗 F7 销量 资料来源：公司公告，中金公司研究部 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000JanF