家用电器行业二月行业动态报告：白电出货高增，无需过忧原材料价格上涨

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业研究报告●家用电器行业 2020 年 2 月 28 日 [table_main] 公司深度报告模板 白电出货高增，无需过忧原材料价格上涨 —二月行业动态报告 家用电器行业 推荐 维持评级 核心观点  无需过度担忧原材料价格上涨。近期由于原材料价格上涨引发了市场对白电盈利能力的担忧，我们认为无需过度担忧。从历史经验来看，原材料价格快速上涨会使龙头企业毛利率下滑 1-6PCT，但龙头企业通过减少支出等方式能够保持净利率相对稳定。主要原因为白电市场格局稳定，龙头企业规模效益明显，能够将原材料价格上涨压力向产业链上下游传导。从价格来看，空调价格上涨趋势延续。2021W1-W7 空调线上线下均价为 3015 和 3928，同比上涨了 424 和 565 元，其中 W7单周线上线下分别上涨了 44.64%和 64.61%，随着原材料价格的上涨，空调价格有望继续提升，对冲成本上涨压力。  一月白电内外销出货增速较快。根据产业在线数据，2021 年 1 月家用空调总销量 1406 万台，同比增长 41.2%，其中内销 616.5 万台，同比增长 25.4%，出口 789.5 万台，同比增长 56.6%。冰箱、洗衣机总销量同比增长 48.1%和 11.0%，其中内销同比增长 51.3%和 12.3%，外销同比增长 44.7%和 8.1%，我们认为一月内销增速较快主要原因为去年春节假期在 1 月，内销基数较低。中期来看，去年上半年白电销售受疫情冲击较大，出货量基数较低，我国白电内销快速增长趋势有望在上半年延续。外销方面，虽然海外疫情影响有所减弱，但我国家电产业链优势明显，短期内海外订单流出趋势并不明显，叠加去年上半年出口基数较低，我国白电出口有望维持高增长。  申万家电二月表现不佳。2021 年 2 月申万家电指数下跌 1.53%，排在申万 28 个一级行业第 20 位，年初至今家电板块下跌 4.58%，表现不及沪深 300 指数（2.41%），行业市盈率（TTM）为 27.09，高于 2006年至今历史平均水平 21.69，处于偏高位置。家电股估值溢价率（A 股剔除银行股后）为 1.99%，历史均值为-10.92%，行业估值溢价率较 2005年以来的平均值高 12.9PCT，位于较高位置。  投资建议：我们认为内销景气持续向上，外销有望延续高增，随着房地产竣工回暖的延续及家电产品结构的升级，公司业绩将持续改善。建议关注业绩确定性强的白电龙头企业美的集团（000333）、格力电器（000651）和海尔智家（600690）和受益于竣工回暖的厨电龙头老板电器（002508）。  核心组合（截至 2.28） 证券代码 证券简称 年初至今涨幅 相对收益率 市盈率 002508.SZ 老板电器 -7.31% -2.73% 21.44 000651.SZ 格力电器 -4.75% -0.17% 21.80 600690.SH 海尔智家 -0.99% 3.59% 38.77 000333.SZ 美的集团 -5.44% -0.87% 26.31  风险提示：原材料价格变动的风险；房地产调控的风险；疫情影响超预期的风险。 分析师 李冠华 ：8610-80927662 ：liguanhua_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519110002 相对沪深 300 表现图 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%家用电器(申万)沪深300 行业研究报告/家用电器行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目录 一、家电行业景气度持续回升 .......................................................................................................................................... 3 （一）地产竣工回暖趋势延续 ........................................................................................................................................... 3 （二）消费利好政策频出，新能效标准实施 ................................................................................................................... 5 （三）家电行业景气度持续回暖 ....................................................................................................................................... 6 （四）财务分析................................................................................................................................................................... 7 二、家电业发展处于成熟期，技术催生新经营模式，马太效应愈加明显 ................................................................. 10 （一）行业成长空间有限，内部需按自身实况转型变革 ............................................................................................. 10 （二）产业发展环境变化，企业经营模式创新 ............................................................................................................. 11 （三）技术创新问道行业新机遇，智能发展满足消费新需求 ..................................................................................... 13 （四）销售路径扩张，零售渠道融合，新模式重塑行业生态圈 .......................................................................