债市有没有两会行情？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003 邮箱：zhouyue@r.qlzq.com.cn 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 邮箱：xiaoyu@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点  两会行情复盘：股强债弱现象明显。在我们样本统计的 10 年间，两会前10 天，上证综指有 5 年出现上涨，5 年下跌，会期内和两会后 10 天，上证综指分别有 6 年和 7 年出现上涨；两会前 10 天，10Y 国债收益率有 7年出现上行，两会后则有 6 年出现下行。  风险偏好对债市表现有一定解释力，流动性影响可能不显著。两会开幕前，市场往往对刺激政策加码存在较高预期，风险偏好阶段性提升背景下，长债表现可能受到一定压制。两会后成功召开后，热门板块升温可能带动大盘走强，股债“跷跷板”效应同样对债市不友好。受益于维稳的政策需要，两会期间资金面一般较为宽松，两会后资金面很可能收紧，主要因为会后10 天经常处于 3 月末跨季时点。样本统计的 10 年间，1Y 国债收益率在会期内和会后 10 天均分别有 5 年出现上行，5 年出现下行。  两会前后长债利率走势一般很难改变。两会期间长债利率走势具有较大不确定性，但当长债利率处于明确的上行或下行通道中，会前和会后趋势大多时候不会改变，而且从未出现明显的反转情况（上行→下行或下行→上行）。  今年两会，债市需要重点关注经济增长、货币政策、财政政策、地产、金融风险等议题。  2021 年可能不设经济增速目标，原因有两点：一是“十四五”规划开局之年，提升质量效益更重要；二是今年 GDP 大概率实现较高增速，目标软约束意义不大。相比于 GDP 增速目标，保障就业和调节收入分配可能更加重要。  稳健货币政策“灵活精准、合理适度”表述预计延续。去年底中央经济工作会议和 2020Q4 货政报告对于货币政策回归正常化的预期指引已经较为充分。我们预计今年 M2 和社融增速分别回落至 9%和 11%。从通胀和汇率两个角度看，年内上调政策利率的可能性不大。  财政政策强调可持续性。预计预算赤字率回落至 3%，新增专项债小幅降至 3.5 万亿。经济复苏驱动下，一般公共预算收支增速有望回升，但受政策“退潮”和土地收入放缓的影响，广义财政支出增速预计明显回落。  地产：关注调控政策的灵活性。今年政府工作报告可能延续以“稳”为主，“房住不炒”的政策基调。不过，考虑到长效机制建立的需要和地方政府对于土地财政的依赖，政策调控在强调房企融资管控的同时，预计更加重视需求端的“一城一策”，推动“租赁市场补短板”和“就地城镇化”。年内施工和竣工表现可能超预期，地产投资增速下行过程中韧性较强。  降低系统性金融风险可能重新提上日程。风险化解的力度和节奏一般取决于经济基本面表现，当经济下行压力加大时，防风险阶段性让位于稳增长，随着经济复苏向好，2021 年政策层会重新关注弱国企、弱平台的刚兑风险，影子银行和某些领域的高债务率风险。  小结：市场对于逆周期政策退出预期较为充分，相关议题对于债市影响可能有限。不过，“十四五”时期面临的新发展格局意味着发展理念和政策思路可能明显改变。如果两会明确释放出调低增长预期、重视经济结构调整的信号，下半年经济边际放缓压力可能加大，“稳货币、紧信用”格局加速显现，届时对债市形成利好。短期来看，历史经验显示两会前后利率走势一般较难逆转；考虑到基本面复苏趋势仍未证伪，全球再通胀预期升温，资金面紧平衡延续，长债趋势性机会可能仍需等待。  风险提示：样本统计经验存在局限性；相关政策目标和预期不符；债市波动加大。 [Table_Industry] 证券研究报告/固定收益专题报告 2021 年 02 月 24 日 债市有没有两会行情？ 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益专题报告 内容目录 一、两会行情回顾：债市表现偏弱，利率趋势难改 ............................................ - 3 - 二、两会前瞻：债市需要关注哪些信息? ............................................................ - 4 - 三、小结 .............................................................................................................. - 9 - 图表目录 图表 1：2011-2020 年两会期间股市和长债表现 ................................................ - 3 - 图表 2：2011-2020 年两会期间资金利率和短债表现 ......................................... - 4 - 图表 3：2011-2020 年两会前后 10Y 国债收益率走势回顾 ................................. - 4 - 图表 4：31 省市公布的 2021 年 GDP 增速目标情况（%） ............................... - 5 - 图表 5：限额以下消费恢复较慢（%） ............................................................... - 6 - 图表 6：M2 和社融增速变化（%） .................................................................... - 6 - 图表 7：全年 PPI 通胀压力可能有限 .................................................................. - 7 - 图表 8：弱美元意味着人民币仍有升值压力 ........................................................ - 7 - 图表 9：31 省市公布的 2021 年预算收入增速目标情况（%） .......................... - 8 - 图表 10：2016 年-2020 年《政府工作报告》中关于地产政策的表述 ................ - 9 - 图表 11：历年政府工作报告中重要经济指标对比............................................... - 9 - qRsRoQyRqRnNpQoNpQrNoP7N8QaQpNmMoMmNiNoOtRkPmOrM6MpOtMvPoMqOwMmOpP 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 固定收益专题报告 春节假期后，海外再通胀交易快速升温，国内资金