债券负面信息解读

请务必参阅尾页免责声明 1债券负面信息解读 20210224信用研究团队摘要2 月 23 日，发生 1 例主体外部评级下调。债券负面信息解读筛选负面信息 40 条，涉及行业为城投、房地产、有色金属、投资平台、煤炭、电气设备、建筑装饰、传媒、医药生物、休闲服务、钢铁、银行、新能源、非银，其中负面程度重点关注 12 条、关注 11 条、一般 17 条。仅供签约客户参阅债券负面信息解读2021年2月24日本报告仅供"广发银行-SOA"使用本报告仅供"广发银行-SOA"使用7875 债券负面信息解读／信用请务必参阅尾页免责声明 2一、发债主体信用评级（分）下调汇总发债主体信用评级（分）下调汇总如下：图表 1：外部评级机构评级下调发行人所属行业存量债（亿元）最新评级前次评级评级机构海航资本集团有限公司非银96CBB联合资信数据来源：Wind，兴业研究二、债券负面信息解读本日筛选债券市场负面信息，分类汇总解读如下：图表 2：负面信息解读汇总类型发债主体简称/行业事件研究员解读负面程度相关个债市场负面道桥公司/城投2 月 23 日 11 时 01 分，20 遵桥 D3（167523）上交所固收平台显示成交价 86.510 元，成交量 1000 手，较昨收价 89.350 元，跌幅-3.18%。 20 遵桥 D3（167523）票息7.50%，剩余期限 0.51 年。发债主体遵义道桥建设(集团)有限公司，最新主体评级 AA+，所属行业建筑装饰。公司为遵义市主平台。遵义市为贵州第二大市，经济财政实力尚可，但下辖平台数量众多，平台债务负担很重。2019 年以来，遵义市各级平台非标融资违约事件频发，反映地方财政压力很大，平台流动性高度紧张，区域信用状况差，融资环境恶化。截至 2020H1，公司总债务 577.94 亿元，短期债务 241 亿元，短债占比高，货币资金比短债仅 0.07，覆盖率进一步降低，流动性压力很大，同期自由现金流处于净流出状态，偿债高度依赖再融资和外部支持。截至 2020 年末，公司一年内到期债券 114 亿元，未来一年内面临很大集中刚兑压力。公司近期发行“20 遵桥 04”得到省级平台公司担保，但规模有限，无担保债券发行难度仍较高，再融资压力较大，市级财政对公司支持能力有限，公司偿债能力存在较大不确定性。重点关注20 遵桥 04市场负面协信远创/房地产2 月 23 日 14 时 07 分，18 协信 01（150164）上交所固收平台显示成交价 33.767 元，成交量 15000 手，较昨收价92.500 元，跌幅-63.50%。 18 协信 01（150164）最新债项评级 AA，票息 7.50%，剩余期限 0.04 年。发债主体重庆协信远创实业有限公司，最新主体评级 AA-，所属行业房地产。公司是重庆民营小型房企，主业持续亏损，2019 年签约销售金额负增长，在市场份额、信贷资源等向头部企业集中的行业格局下，公司在资金获取、项目开发等方面较大型房企尚存差距，未来经营承压明显。从公司过往的销售情况来看，目前公司的待售面积需通过 6-8 年去化，且住宅占比低，公司存货去化压力较大。公司投资物业租金收益率偏低，估值存在明显高估；其他应收款规模较大，主要为实控人及其关联公司占款，存在资金占用问题。20 年公司引进战投 CDL，希望借助 CDL 改善公司经营情况及资金状况。但据彭博社近期报道，CDL 入股协信远创进展并不顺利，CDL正在内部讨论出售协信远创持股，并进行债务重组，需重点关注 CDL 入股协信远创的后续进展。重点关注16 协信 01本报告仅供"广发银行-SOA"使用本报告仅供"广发银行-SOA"使用 nQnRmOvNwOaQbP7NmOnNpNqRfQnNoMiNsQrNaQrQrPMYmQmPMYqRnM债券负面信息解读／信用请务必参阅尾页免责声明 3类型发债主体简称/行业事件研究员解读负面程度相关个债市场负面康旅集团/投资平台2 月 23 日 14 时 50 分，18 云城投 MTN005（101800648）银行间显示最新成交价 88.0000 元，较前一交易日中债估值 97.6900 元，偏离-9.92%。公司房地产业务主要由上市子公司城投置业运营，面临较大经营压力。2019 年，由于部分项目经营情况不佳而破产、项目规划调整、降价销售等因素而计提大额资产损失，叠加债务规模攀升导致财务费用高企影响，城投置业出现大额亏损并侵蚀所有者权益，杠杆水平高位上行。截至 2020Q3，城投置业资产负债率超95%，存量债务中包含大量非标类借款，融资成本较高，财务费用侵蚀下亏损进一步扩大，持续依赖股东输血。2020 年上半年，受疫情和资金紧张影响，城投置业无新开工项目，竣工面积 10.30 万平方米，同比减少10.35%，销售面积 9.54 万平方米，同比减少 10%，销售金额 13.52 亿元，同比减少 11%。截至 2020 年 6 月末，公司在售项目 29 个，整体去化率 80.80%，剩余可售项目中竣工项目占比 55.67%，主要为商业和车位，长期未去化，后续去化难度较大。2020 年下半年及2021-2022 年，公司房地产板块拟投资规模分别为 24亿元、110 亿元和 150 亿元，面临较大投资压力。 截至 2020Q3，公司资产负债率 78.93%，较上年末下降0.94pct，总债务约 1400 亿元，较上年末减少约 10%，压降债务取得一定成效，但负债水平仍维持高位。公司融资渠道包括银行借款、发行债券、非标融资等，其中城投置业融资环境较差，长期借款中超 70%为非银金融机构借款，融资成本较高。2020 年，公司债券发行量较大，但受融资成本和融资环境限制，发行以超短融为主，期限结构较差。截至 2020Q3，公司短期债务 641.09 亿元，短债占比接近 50%，债务期限结构亟待调整。公司货币资金比短期债务为 0.10，覆盖比率很低，短债缺口很大，面临很大短债压力，债务高度依赖短期融资滚动。 2020 年 11 月 10 日，永城煤电控股集团有限公司非能按期偿付“20 永煤 SCP003”10.32 亿元本息，大幅超出市场预期，引发市场对弱资质国企偿债能力质疑。公司作为高负债、弱资质产业类国企代表受影响较大，债券价格大幅下挫。近期多家大型国企连续违约，对市场信心造成很大冲击，负面影响短期内无法消除，导致公司外部融资环境进一步弱化。公司近一个半月未发行债券，发行频率大幅降低，债券偿付资金缺口走扩。2020 年 12 月 16 日至2021 年 6 月，公司到期及待行权债券合计 214.4 亿元，刚性集中兑付压力很大，若再融资环境无法修复，对政府支持依赖度将进一步上升，偿债能力不确定性增大。重点关注17 云城投PPN001市场负面文投控股/传媒2 月 23 日 13 时 54 分，17 文投 MTN001（101775009）银行间显示成交价 45.6000 元，较昨收价 47.8000 元，跌幅-4.60%。 17 文投 MTN001（101775009）最新债项评级 AA，票息 5.45%，剩余期限 1.67 年。发债主体文投控股股份有限公司，最新主体评级 AA，所属行业传媒。