焦炭行业投资报告：高景气、高弹性

1 焦炭行业投资报告 ——高景气、高弹性 证券研究报告 2021年2月22日 分析师：陈晨 执业证书编号：S0740518070011 邮箱：chenchen@r.qlzq.com.cn  焦炭是什么？生产1吨焦炭大约消耗1.3~1.4吨炼焦配煤（通过气煤、肥煤、主焦、瘦煤、1/3焦等配置）。  焦炭主要用于钢铁领域。冶金焦主要起到还原剂、发热剂和料柱骨架作用，钢铁企业高炉用冶金焦用量占焦炭消费总量的85%以上。  焦炭副产品主要包括煤焦油、粗苯、甲醇等。产品结构越丰富、产业链越长、煤气利用附加值越高，焦企竞争优势越明显。 2 1、焦煤-焦炭-钢铁产业链研究框架 图表：焦煤-焦炭-钢铁产业链示意图 来源：wind、行业协会、中泰证券研究所 备注：钢材下游需求结构为2019年数据，来源统计局 气煤肥煤主焦煤贫瘦煤1/3焦煤焦炭铁矿石生铁地产基建建筑业-其他机械汽车钢坯钢材约1.35吨焦煤生产1吨焦炭约0.5吨焦炭和1.6吨铁矿石生产一吨生铁35%14%7%19%7%轻工5%其他14%mRrNmOzRuM8OcM8OmOnNoMrQfQpPpNeRoMoNaQqRpRNZnOrNvPnQrM3  从生产企业来看，国内焦炭产量中约1/3来自钢焦联合企业，2/3来自独立焦化厂。  从地域分布上来看，焦化企业主要布局在煤炭主产区（山西陕西内蒙古等）或钢铁主产区（河北山东辽宁等）。 2、焦炭企业的布局概况 图表：我国焦炭生产企业结构 来源：煤炭资源网、中泰证券研究所 来源：wind ，中泰证券研究所 图表：2020年各省份焦炭产量排名情况 22%10%10%9%7%5% 5%4%3% 3% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 0% 0% 0% 0% 0%0%5%10%15%20%25%山西陕西河北内蒙古山东辽宁新疆河南江苏安徽云南四川黑龙江宁夏广西湖北江西湖南广东上海甘肃贵州吉林重庆福建浙江青海天津北京钢厂焦化, 33%独立焦化, 66%4  1）解决产业产能过剩问题。从2010年开始，焦炭产能从4.54亿吨上升至2016年的6.90亿吨，年均复合增长率达7.2%。同期，焦炭产量从3.88亿吨上升至4.49亿吨，年复合增长率仅为2.5%，焦炭行业产能利用率逐年下降，从2010年85.4%的高点下降至2016年的65.1%。2020年，焦炭产能6.3亿吨（其中冶金焦5.5、兰炭0.7、铸造焦0.1），产量4.71亿吨，产能利用率攀升至75%。（来源：焦化协会）  2）解决高耗能高污染产业的转型升级问题。焦化被认为是钢铁企业活动中对环境造成污染最严重的生产环节。其污染概括来看主要分三类：粉尘、烟气、化学废气等。 3、焦炭企业去产能内在因素 图表：焦化生产过程中主要污染环节示意图 来源： 《对焦化行业环境保护问题的分析》、中泰证券研究所； 进厂煤 煤场 破碎 配煤 粉碎 转运站 焦炉 熄焦 筛焦楼 焦炭 鼓风冷凝 脱氨 脱苯 净煤气 氨产品 焦油加工 焦油加工产品 苯精制 苯类产品 粉尘（TSP），主要产生于原料精煤的运输、破碎和粉碎以及焦炉装煤过程中。特点是局部污染，但在气候条件的作用下，这些粉尘会变成扬尘，扩散到空气中，造成较远距离的空气污染。 烟气，主要来自焦炉烟气、推焦车烟气、炉门逸散气、炉顶烟气、熄焦塔烟气、锅炉烟气、氨焚烧烟气等。这些烟气中含有浮尘、飘尘及 SO2、H2S 和氨氮化物等化学物质，其特点是分布广、分散性强、污染面大。 化学废气，主要来自炼焦车间的荒煤气泄露和化工车间的各种气体泄露。其主要成分是含硫化合物（SO2、H2S）和氨氮化合物（NH3、NOX）以及少量的氰化物。特点是局部污染，带有刺鼻气味，对人体危害性强。 5 4、各地焦炭去产能政策此起彼伏 日期 文件 涉及区域 淘汰产能要求 2020年8月 《河南省2020年利用综合标准依法依规推动落后产能退出工作方案》（豫淘汰落后发〔2020〕6号） 河南省 河南省2020年将依法退出焦化产能1150万吨，涉及焦化企业13家。截至2020年8月底，据Mysteel统计，河南省焦炭产能2875万吨，其中4.3米焦炉产能1220万吨。 2020年5月 山东省工信厅、发改委、生态环境厅《关于实行焦化项目清单管理和“以煤定产”工作的通知》 山东省 （1）从项目清单管理来看，炭化室高度5.5米及以上焦化项目合计总产能4420万吨/年，可以生产或者产能置换，未列入清单项目全部实施“在建停建、在产停产”。 （2）2020年全省焦炭产量不超过3200万吨，其中对钢焦联合企业、装置产能100万吨及以上企业、装置产能100万吨以下企业、炭化室高度4.3米的上市公司原则上分别按照核定产能76%、70%、60%和60%确定每个企业的产量控制目标。 2020年3月 《山西省打赢蓝天保卫战2020年决战计划》 山西省 2020年完成焦化产能压减年度任务，太原、临汾、长治等市按照已批准的压减方案退出炭化室高度4.3米及以下焦炉。晋中、吕梁、运城、忻州、阳泉属于“1+30”区域的县(市、区)力争全部退出炭化室高度4.3米及以下焦炉。2020年采暖季前，全省关停淘汰压减焦化产能2000万吨以上。 2019年5月 《关于促进焦化行业结构调整高质量发展的若干政策措施》 河北省 2020年底前全省所有炭化室高度4.3米的焦炉全部关停。据Mysteel统计，2020年10月底，河北省在产焦化产能8100万吨左右，其中在产4.3米焦炉1332万吨（政府公布产能），以及政府陆续出台焦化产能相关置换文件，涉及关停焦化产能2787.3万吨（与4.3米有重合），新建焦化产能2165万吨。 2018年8月 《关于加快全省化工钢铁煤电行业转型升级高质量发展的实施意见》 江苏省 2018年底前，沿江地区和环太湖地区独立焦化企业全部关停，其他地区独立炼焦企业2020年前全部退出，2020年底前，除沿海地区外钢焦联合企业实现全部外购焦（5000m3以上的特大型高炉炼钢企业可保留与之配套的2台7米以上焦炉），徐州市要在2020年底前对现有11家炼焦企业实施关停、搬迁、改造、提升、整合成2-3家综合性焦化企业，压减50%的炼焦产能。 图表：各地焦炭去产能政策简要梳理 来源：行业协会、中泰证券研究所  2020年焦炭行业净淘汰产能超2500万吨。2020年焦炭行业去产能如火如荼，山东、山西、河南、河北等主产区，大力淘汰4.3米落后产能，根据MYSTEEL统计，2020年全国已淘汰焦化产能6155万吨，新增3638万吨，净淘汰2517万吨，产能淘汰基本在四季度完成。当前，虽然有新增焦化产能陆续投产，但相比于2020年四季度去产能所形成的缺口，新增产能体量仍较小，投产进度也较缓慢，供应缓慢回升。  根据MYSEETL统计，截至2020年末，冶金焦行业4.3米及以下产能仍有约2亿吨，占比37%，4.3米以上产能约3.4亿吨，占比63%。4.3米焦炉仍有进一步退出的空间。 6 5、2020年焦炭行业净淘汰产能超2500万吨 图表：2020年冶金焦行业产能结构（亿吨、%） 来源：Mysteel ，中泰证券研究所 4.3米以下 , 0.08