商业贸易行业中公系列深度（一）_教招：国之重器

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 商业贸易 证券研究报告 2021 年 02 月 18 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《商业贸易-行业点评:教育部 2021年工作要点：继续消除大班额利好教招；理顺民办义教党建等机制，加快独立学院转设》 2021-02-04 2 《商业贸易-行业研究简报:月度点评 | 潮玩规模持续高增，小品牌出清，看好龙头泡泡玛特》 2021-02-02 3 《商业贸易-行业点评:跨境电商增长迅 猛 ， 坚 定 推 荐 【 安 克 创 新 】》 2021-01-08 行业走势图 中公系列深度（一） | 教招：国之重器 预计 2025 年教资+教招市场达近千亿元 国家刚需，待遇提升和就业压力提升教师岗位吸引力。教育是立国之本，教育经费支出年年增长为教师招录提供坚实保障。①我国中小学 56 人以上大班额和 66 人以上超大班额的清除推动教师招聘扩大，将直接推动我国教师招聘需求上升，我们预计当幼儿园师生比下降至 5，小学班型调整至 40/班，初中班型调整至 45/班，累计带来的教师缺口达 298.65 万人。②幼儿园、小学投入增加推动专任教师增长增速，同时退休人员形成庞大招聘缺口。③经济下行企业招录需求下降，应届生供应不减加大求职压力。国家政策指引下教师待遇持续提升，岗位吸引力增强。 教师招录考核逐步标准化、统一化促进教师培训市场发展。具体来看，教师资格考试：教职必备、五年一审、全国统考；教师招录考试：逐级各地分类招聘，尚未完全统一；教师继续教育：5%教师培训经费形成教师继续教育培训刚需。 2019 年教资+教招市场近 400 亿，预计 2025 年接近千亿。其中教资：2019年市场规模 70.4 亿，预计 2025 市场规模有望超 140 亿；教招：2019 年市场规模 300 亿，预计 2025 年达约 800 亿；教师继教：教师继续教育培训：政府购买为主，市场规模达 300 亿元。正文我们将进行详细的敏感性分析及未来预测，欢迎阅读。 教师培训机构分化明显，马太效应进一步凸显 政策演变催化多方入局，竞争激烈，业务逻辑重构。第一轮：教师资格统考改革，培训市场迅速打通；第二轮：校外培训教师资质要求趋严，教师培训迎来行业“风口”。据中国产业信息网统计数据，报名 2018 下半年教师资格考试人数为 447 万人，比上半年增长 243 万人，约 2.2 倍，比 2017 年下半年增长 119 万人，1.36 倍。 行业集中度低，梯队分化明显。全国综合性教培代表有中公、华图、粉笔等，三者均以公务员招录考试培训起家，其中中公和华图以线下为主，粉笔网以在线课打开市场，近年也开始往线下布局。此外，还有以考研业务为核心的文都等。据天眼查数据，我国提供教资培训公司共有 636 家，其中大多数为地方性教师培训公司。 第一梯队：自身实力强市占率提升空间广阔，代表中公教育、华图教育。从营收看教师培训赛道龙头为中公 2018、19、20H1 教师序列营收分别为 10.75亿、19.33 亿、3.5 亿。2019 年中公教师市占率 4.9%，未来提升空间广阔。 第二梯队：小有知名度，各有局限规模较小，通常采取本地直营、异地加盟，代表企业：山香教育等。 多因素导致市场分散，考验机构扩张能力。由于我国教资考试人群分散，教招岗位地域分散；教资学段、学科分类众多，教招考试内容非标；异地扩张难以突破师资和管理瓶颈等因素影响，我国教师市场相对分散，考验机构扩张能力。 -13%-4%5%14%23%32%41%2020-022020-062020-10商业贸易沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 中公教育：研发、渠道、管理优势多赛道复用，远期成长潜力无穷 “研发+师训”模式创新，巩固市场竞争力。各职教细分赛道仍处于早期公务员市场的名师模式，受制于名师时间约束和研发约束，仅能挖掘市场表层需求，面对庞大重度深层次市场需求，中公采取“强研发+标准化师训”模式更能打透市场，满足不同学员重度学习需求，客单价和参培率实现双重提升，做大各赛道市场规模。 研发专业化突破市场瓶颈。中公教育率先成立专业研究院，研发力量雄厚。中公教育从成立之初就坚持专业化研发，冲破分散市场阻隔，在高度分散化市场实现规模优势。公司设有行测、面试、申论等 11 个专业研究院，总部地方总院下辖 31 个地方研究院。针对性研发使公司产品在行业内保持较强的竞争力。 师训标准化打破行业教师数量壁垒。中公教育建立完善教师培训体系以短时提升教师的专业能力；通过多举措保证教师团队稳定性，并卓有成效。2016-19 年及 20H1 中公专职教师人数分别为 3893 人、6530 人、9424 人、13475 人、18036 人。 渠道布局辐射全国，深度挖掘市场需求。中公教育教学网点众多，可容纳迅速增长的面授课需求，实现销售与服务；凭借资金优势加快网点建设，逐渐与同业公司拉开差距，为应对分散需求而生，十多年渠道不断下沉。2020年中公疫情下逆势扩张，网点数量迅速增加至 1335 个。 一体化管理提升执行效率，成本端改革效果显著。中公以高效垂直一体化架构为核心，自研信息化系统加速发展；同时自有自建基地促进产品向 3.0 转型，加速推动大型学习基地建设，定增募资 60 亿加码学习基地建设，全方位提升教学体验巩固产品力。 探索线上线下融合，抓住时机扩大领先优势。公司积极布局搭建依托 AI 人工智能和大数据技术基础之上的智慧教学平台、3.0 版交互式直播教学平台、教育私有云平台、新一代智能学习分析引擎。2020 年疫情期间，公司对主力课程产品开展数字化穿透，使得线上线下融合型课程的领先优势再次放大。 优势复用，中长期成长潜力无穷。中公以公务员招录培训起家，各序列间资源具备可复用性，以教师序列为例：①渠道复用，教师与公务员同属招录赛道，培训客群大致重合，因此获客和教学渠道存在可复用性；②研发复用，公司各品类间不断产生研发集群反应，可大大提升存量研发资源对新品类发展的嫁接效率；③师训复用，标准化的教师培养模式能以较短周期提升教师专业能力，各序列可按需制定标准化培养计划，满足序列用人需求。 2015-19、20H1 教师序列营收分别为 2.01 亿、3.35 亿、6.70 亿、10.75 亿、19.33 亿和 3.50 亿。由于退休高峰的到来和教育投资的加剧，K12 教师长期缺口超过千万人。2019 年培训人次比去年同期增长 52.89%，单价比去年同期增长 5.21%。未来教师扩招将给该序列增长带来强劲动力。 盈利预测与估值。中公已建立并完善研发渠道运营垂直一体化响应反馈机制，在巩固自身护城河同时成就极强的市场竞争格局。中公长期价值明