NIFD季报-2020年度宏观杠杆率

NIFD季报宏观杠杆率主编:李扬张晓晶刘磊2021 年 2 月《NIFD季报》是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、银行业运行、保险业运行、特殊资产行业运行等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。《NIFD季报》由三个季度报告和一个年度报告构成。NIFD季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出；NIFD年度报告于下一年度 2 月份发布。I 杠杆率攀升经济正增长 寻求稳增长与防风险的平衡 摘 要 2020 年的宏观杠杆率从 2019 年末的 246.5%攀升至 270.1%，四个季度的增幅分别为 13.9、7.2、3.6 和-1.1 个百分点。杠杆率增幅逐季回落，四季度已呈现去杠杆。 2020 年我国宏观杠杆率增幅为 23.6 个百分点，不但低于 2009 年 31.8 个百分点的增幅，也低于发达经济体 2020 年前三季度 30.7 个百分点的增幅；与此同时，我国经济增速 2.3%，是全球唯一实现正增长的主要经济体。这充分显示：面对百年不遇的疫情冲击，政策当局的扩张与扶持政策仍有节制，不搞“大水漫灌”，给未来发展留有政策余地；寻求稳增长与防风险的平衡，体现出政府的定力与克制以及跨周期调控的意图。 全年看，一方面债务增速较快；另一方面，居民、企业部门存款上升，部分地方政府债务资金闲置，这表明大量资金沉淀，信贷扩张与实体经济吸纳能力不匹配，资金利用效率有待提高。 基于对债务水平和名义 GDP 的预测，我们认为宏观杠杆率在 2021 年上半年将有所下行，从当前的270.1%下降到 267%左右，随后再回升至 270%，全年宏观杠杆率与上年持平。 本报告负责人：张晓晶 本报告执笔人： ⚫ 张晓晶 中国社会科学院金融研究所所长 国家金融与发展实验室主任 ⚫ 刘磊 国家金融与发展实验室国家资产负债表研究中心秘书长 【NIFD 季报】 全球金融市场 人民币汇率 国内宏观经济 中国宏观金融 宏观杠杆率 中国财政运行 中国金融监管 房地产金融 债券市场 股票市场 银行业运行 保险业运行 特殊资产行业运行 目 录 一、总判断：四季度宏观杠杆率下降，企业部门去杠杆 ......... 1 二、分部门杠杆率分析 ..................................... 3 （一）居民部门杠杆率增幅较大，主要受房地产市场影响 .... 3 （二）非金融企业部门下半年实现去杠杆 .................. 9 （三）政府杠杆率上升较快，增幅达历史最高水平 ......... 14 （四）金融部门杠杆率保持相对平稳 ..................... 17 三、总结与展望 .......................................... 20 （一）杠杆率攀升经济正增长，彰显稳增长与防风险的平衡 . 20 （二）2021 年宏观杠杆率将与上年持平甚至略有下降 ....... 21 1 一、总判断：四季度宏观杠杆率下降，企业部门去杠杆 2020 年全年，宏观杠杆率共上升 23.6 个百分点，从 2019年末的 246.5%增至 270.1%1，四个季度的增幅分别为 13.9、7.2、3.6 和-1.1 个百分点。其中居民部门杠杆率上升了 6.1 个百分点，从2019年末的56.1%增长至62.2%，四个季度的增幅分别为1.9、1.9、1.8 和 0.5 个百分点。非金融企业部门杠杆率上升了 10.4 个百分点，从 2019 年末的 151.9%增长至 162.3%，四个季度的增幅分别为 9.9、3.4、-0.6 和-2.3 个百分点。政府部门杠杆率上升了 7.1 个百分点，从 2019 年末的 38.5%增长至 45.6%，四个季度的增幅分别为 2.1、1.9、2.4 和 0.7 个百分点。与此同时，M2/GDP上升了 13.8 个百分点，从 2019 年末的 201.4%升至 215.2%；社融存量/GDP 上升了 25.6 个百分点，从 2019 年末的 254.7%升至280.3%。 从杠杆率增速上看，宏观杠杆率增幅逐季回落。一季度杠杆率增幅 13.9 个百分点，是仅低于 2009 年一季度的历史次高点；二季度杠杆率攀升 7.2 个百分点，只及一季度增幅的一半左右，涨幅大大收窄；三季度杠杆率增长 3.6 个百分点，又只及二季度增幅的一半左右，增幅再度趋缓；四季度则下降了 1.1 个百分点，出现了季度性的杠杆率回落。 从驱动因素上看，债务增速上升和经济增速放缓共同抬升了杠杆率水平。四个季度总体债务的增速逐渐趋缓，环比增速分别为 4.4%、3.5%、2.8%和 1.5%，全年债务同比增速 12.8%，高于2019 年 2.2 个百分点。全年的 M2 和社融存量同比增速分别为10.1%和 13.3%，也都高于 2019 年 1.3 个百分点和 2.6 个百分点。全年经济增速较低，但也呈现出较强的复苏态势，四个季度的名义 GDP 同比增速分别为-5.3%、3.1%、5.5%和 7.0%，全年名义 1 鉴于2019年和2020年的单季名义GDP都有所下调，使得我们估算的每个季度宏观杠杆率相应有所上调，其中 2019 年末杠杆率由最初的 245.4%上调至 246.5%，上调了 1.1 个百分点。 2 GDP 同比增速 3.0%，低于 2019 年 4.3 个百分点。第四季度名义GDP 增速的较快上升是推动宏观杠杆率出现季节性回落的主要原因。预计 2021 年会呈现出更高的经济增速水平，继续推动宏观杠杆率稳中有降。 从杠杆率结构上看，企业部门加杠杆的贡献最大，但主要体现在一季度。在全年宏观杠杆率 23.6 个百分点的增幅中，企业部门贡献四成、居民部门和政府部门各自贡献了三成。但企业部门的全部贡献主要都体现在一季度：一季度企业杠杆率上升 9.9个百分点，而全年共上升了 10.4 个百分点，在下半年呈现出去杠杆的态势。三四季度宏观杠杆率共计增长了 2.5 个百分点，其中居民和政府部门各自增长了 2.3 和 3.1 个百分点，非金融企业部门下降了 2.9 个百分点。我们预计 2021 年仍将呈现出类似的杠杆率结构变动，企业部门杠杆率继续稳中有降，而居民和政府部门的杠杆率仍会提高。 图 1 实体经济部门杠杆率及其分布（%） 资料来源：中国人民银行、国家统计局、财政部；国家资产负债表研究中心。 0501001502002502011201220132014201520162017201820192020居民企业政府3 二、分部门杠杆率分析 （一）居民部门杠杆率增幅较大，主要受房地产市场影响 2020 年居民部门杠杆率共上升了 6.1 个百分点，从 2019 年末的 56.1%增长至 62.2%，四个季度的增幅分别为 1.9、1.9、1.8和 0.5 个百分点。四个季度的增幅逐渐放缓，但增幅的绝