外盘波动匮乏，国内震荡运行

光大期货 研究团队外盘波动匮乏 国内震荡运行2021年2月7日要点page 2豆粕本周美豆高位窄幅震荡，基本面题材不突出及资金谨慎观望令市场缺乏方向指引。具体来说，下周发布的USDA供需报告预计利多，预计将继续上调美豆出口并下调美豆期末库存，同时巴西大豆和阿根廷大豆产量存在下调的预期。同时巴西大豆收割进度慢，美豆出口需求好，中国的采购热情高等也支撑近月合约。但是往中远期看，南美降水令南美大豆产量大幅减产的概率大大下降，南美产量无忧的背景下，二季度全球大豆累库预期强。下周二供需报告前，美豆仍将窄幅震荡，节日期间波动性或加大，预计区间在1300-1400美分间波动。本周豆粕现货跌至3800元/吨以下，期货震荡运行。缺乏美豆指引，国内期货更多反映的资金情绪端以及现货基差坚挺的现状。现货成交放缓，但提货积极仍较高，豆粕周度表观消费量在180万吨左右，远高于平均140万吨左右水平。高提货令豆粕库存迅速下降至41万吨，相对偏紧的库存水平。春节期价油厂有停机机会，2-3月大豆到港量在620-640万吨水平，供给量相对比较清晰。如果节前的消费更多是因为养殖需求好，那么节后饲料需求继续可期待，豆粕是中期利好。但节前的超过提货如果仅是高库存备货，那么节后提货将清淡，豆粕现货氛围将偏弱。我们更倾向于后种可能性。因此，对于豆粕我们维持区间震荡判断，空仓过节。油脂市场预计下周三发布的MPOB报告将显示马棕油1月产量将环比下降13%至116万吨，导致1月期末库存仅增长1.8%至129万吨，库存继续保持偏低水平。而且马棕2月将继续执行严格的行动限制以控制疫情发展，或将继续不利于产量释放。国内油脂现货库存依然紧张，虽然提货进入尾声，但是油厂春节前后部分油厂检修加上2-3月大豆到港量偏低，油脂现货紧张短缺难以改变，现货基差处于高位也拉动了期货上涨。对于后期，我们认为油脂趋势行情难现。对于全球油脂来说，南美大豆、棕油产地产量及美新豆播种面积是年后市场最为关注的三个题材，他们将主导着全球油脂供给紧张的状况何时能缓解。由于降水，阿根廷大豆产量预期在改善，但在2月底定产之前难以放松。巴西大豆2月中下旬收割速度有望加快，卡车工人罢工是潜在的担忧。而马棕油产量核心还是在于劳动力问题的解决。美新豆播种面积无疑是增加的，问题是增加的幅度为多少，8600万英亩？还是更多？2月18-19日的作物展望将初见端倪。向后看，留给多头的时间不多了，油脂一季度的高点或已经出现了，后期或更多是高位震荡还是震荡下移的选择了。tOsOsQxPwO6McM9PnPmMtRnMeRnNpNjMoOzR9PnMqPvPqMoPwMrNpMp 31.1 下周发布的供需报告预计继续下调美豆库存，小幅下调南美产量图表：全球油籽库存走势（单位：百万吨、%）图表：全球大豆库存走势（单位：百万吨、%）图表：主要国大豆库存走势（单位：百万吨）图表：全球20/21大豆库存分月调整情况资料来源：USDA，光大期货研究所0%5%10%15%20%25%30%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.001999/002000/012001/022002/032003/042004/052005/062006/072007/082008/092009/102010/112011/122012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/21期末库存库存消费比0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.001999/002000/012001/022002/032003/042004/052005/062006/072007/082008/092009/102010/112011/122012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/21期末库存库存消费比0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.001999/002000/012001/022002/032003/042004/052005/062006/072007/082008/092009/102010/112011/122012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/21阿根廷美国巴西中国75.0080.0085.0090.0095.00100.00567891011121p 41.2 美豆出口不错，中国仍是最大采购国图表：美豆出口累计销售（单位：万吨）图表：美豆出口至中国累积量（单位：万吨）图表：美豆压榨利润（单位：美元）图表：美豆压榨量（单位：万蒲式耳）资料来源：USDA，光大期货研究所0100020003000400050006000700037 39 41 43 45 47 49 511357911 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 352016/172017/182018/192019/202020/21050010001500200025003000350037 39 41 43 45 47 49 511357911 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 352018/192019/202020/213403603804004204404604805005209101112123456782018/192019/202020/211.01.21.41.61.82.02.22.41357911 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 532020年2021年五年均值p 51.3 美豆粕和豆油出口放缓，国内消费尚可，支撑了美豆的压榨需求图表：美豆粕产量（单位：万短吨）图表：美豆粕周度出口量（单位：万吨）图表：美豆油库存（单位：万吨）图表：美豆油周度出口量（单位：万吨）资料来源：USDA，光大期货研究所3003203403603804004204404601011121234567892018/192019/202020/2105010015020025030035040040 42 44 46 48 50 52246810 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 32 34 36 382019/202020/21五年均值1214161820221011121234567892018/192019/202020/21-2000002000040000600008000010000040 42 44 46 48 50 52246810 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 32 34 36 382019/202020/21五年均值p 61.4 巴西降雨一定程度上阻碍收割进度，阿根廷的降水预报变化大，继续关注图表：南美降水展望图表：南美气温展望图表：巴西豆升贴水（单位：%）图表：