家电行业清洁电器专题深度之二：在由吸向拖变革下国牌崛起

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业深度报告 2021 年 01 月 28 日 家电 在由吸向拖变革下国牌崛起 ——清洁电器专题深度之二 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：邓欣 执业证书编号：S0740518070004 电话：021-20315125 Email：dengxin@r.qlzq.com.cn 研究助理：姚玮 Email：yaowei@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 70 行业总市值(百万元) 2129147.78 行业流通市值(百万元) 1802857.59 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 行业深度： 《赛道升级，如何看龙头竞争力？》2020.08.15 公司深度： 《科沃斯：机器人时代，有备而来的探路者》2018.08.01 《石头科技： 如何做到一日千里》2020.02.21 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 科沃斯 114.8 0.2 1.1 2.1 2.9 546.7 104.4 54.4 39.5 0.25 买入 石头科技 1172 15.7 20.1 26.0 32.4 74.8 58.3 45.1 36.2 1.50 买入 九阳股份 31.2 1.1 1.2 1.4 1.5 29.1 26.2 22.9 20.3 2.34 买入 备注：股价取自 2021 年 1 月 27 日收盘价 [Table_Summary] 投资要点  2020 年清洁电器中拖地需求强势崛起，由吸向拖的产品变革在中国已成为明显趋势。我们将回答：这一变革趋势中，何种品类将最明显受益？行业格局又迎来怎样机会？  产品：“由吸向拖”趋势已现。 从产品侧看：我们相对看好不断向自动化一体化集成升级的扫拖一体机器人，以及在拖地功能上领先的洗地机走出重围。 由吸向拖的升级同时体现在两种互补需求上：自动、一站式清理的懒人清洁需求（对应扫地机的拖地升级）+手动、全方位的深度清洁需求（对应洗地机、蒸汽拖把、电动拖把等推杆类产品）。 我们判断：两需求彼此互补，但内部存在替代。①拖地类升级产品有望取代纯吸类产品，未来占比有望接近或超越 90%水平；②同种需求下不同类型拖地产品存在竞争，尤其是在百花齐放的推杆类产品中。对比品类性价比，并参考动销表现印证，我们相对看好洗地机凭更优性能成为最后赢家。  格局：“进口替代”锐不可当 从格局侧看：我们看好国内优势企业成为“新品类的定义者”的系统性机会，凭借更强产品洞察+流量运营能力实现进口替代。 从目前各品类格局看，进口替代均持续发生：①吸尘器：戴森仍占鳌头，但研发强的国产品牌逐渐进入此前戴森垄断的高价格带；②蒸汽/电动拖把：Shark 凭借自身产品实力和与九阳的有效渠道协同强势崛起；③洗地机：添可成为新品类定义者，享受行业爆发红利。 我们判断：借拖地爆发，国内企业已经实现“快人一步”的先发优势。在当下技术迭代产品未定型期，优势的形成依赖于产品端的持续领先；而后续产品定型后，优势的持续则依赖于品牌塑造和规模效应。  投资建议：持续推荐添可收入爆发、盈利能力上行的科沃斯及海内外均高速增长的石头科技，关注携手 Sharkninja 拓展清洁领域的的九阳股份。  风险提示：技术替代不及预期、行业竞争加剧、第三方数据失真风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 内容目录 一、升级中的产品：“由吸向拖”趋势已现 ......................................................... - 4 - 二、变革中的格局：“进口替代”锐不可当 ......................................................... - 6 - 1、吸尘器：戴森降价，新秀探头................................................................ - 7 - 2、拖把类：Shark 崛起，独占鳌头 ............................................................. - 9 - 3、洗地机：添可乘风而起，今将图南 ...................................................... - 10 - 三、投资标的：国牌崛起 .................................................................................. - 12 - 风险提示 ............................................................................................................ - 13 - oPsRqOuNmNqQsNoNoRqMpO8OcMaQmOrRtRrQeRpPrQkPpNzQ6MtRpMMYpOsPxNpMpM 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度研究 图表目录 图表 1：地面吸尘各品类零售额占比（线上） .................................................... - 4 - 图表 2：地面吸尘各品类零售额占比（线下） .................................................... - 4 - 图表 3：地面吸尘类产品进化路径 ...................................................................... - 5 - 图表 4：云鲸在扫地机月销量占比抬升明显 ........................................................ - 5 - 图表 5：洗地机在推杆式产品月销量占比提升明显 ............................................. - 5 - 图表 6：洗地机/拖把产品对比............................................................................. - 6 - 图表 7：洗地机表现逐渐压过拖把品类（销量：万） ......................................... - 6 - 图表 8：2019 年 12 月吸尘器淘系销售格局 ....