轻工制造行业家居财报总结：渠道、品牌、产能、信息化全面拓展，龙头优势逐步体现

C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业深度研究 家居财报总结： 渠道、品牌、产能、信息化全面拓展，龙头优势逐步体现 轻工家居板块2017年报以及2018年一季报已披露完毕，总体表现为： 受益于渠道快速拓展、品牌实力与产能持续提高、信息化水平不断提升，2017年及2018年一季度家居龙头收入、业绩继续保持靓丽增速。定制家居板块：典型如欧派家居橱柜稳健，大力发展欧铂丽，衣柜渠道拓展较快，收入分别增长36.11%和31.58%。另外从发展大家居、全屋定制的角度看，定制橱柜系的企业相对定制衣柜系的企业，在产品间互相导流，如橱柜引流衣柜，其带单率会相对较高，多品类发展会更为快速、顺利。落实到企业增速，定制橱柜系企业增长表现的更为稳定。例如：志邦股份营业收入分别同比增长37.38%和38.28%。软体家居板块：收入普遍增长较好，渠道、产品品类也在增加，但由于原材料TDI/MDI价格上涨较多，且出口占比较高，汇兑影响较大，因此净利润方面增速不及收入增速。瓷砖/板材：受益于主要房地产客户的销售大幅增长，业绩普遍高增长。家居连锁：美凯龙受益于租金的稳定上涨以及店铺数量的增加，2017及2018Q1营业收入分别同比增长16.14%和25.36%。其他消费：晨光文具业绩虽然春节干扰一季报，但是表现依然一枝独秀。 盈利能力：毛利率因为原材料不同而分化，净利率受管理费用、财务费用（汇兑）影响出现分化。定制家居企业上游原材料，如板材、五金等上涨，但是部分企业一方面选择提价向下游传导，另一方面，不断通过信息化提升，提高生产效率，对冲成本因素的上涨，毛利率基本维持稳定。但是软体家居方面，原料种类多、波动较大，均出现下滑，依赖公司提价有力消化。费用方面，2017年部分企业推出激励计划并完成股票授予，后续激励成本摊销部分推升公司管理成本，而出口业务占比较高的企业受人民币大幅升值影响，汇兑损益增长较快，典型如梦百合。 成长驱动：渠道红利释放，产能扩充，龙头市占率仍具备提升潜力，外延发展、新模式、新零售逐步探索。目前各定制企业均在发力拓展自身渠道，加密已有城市，渗透空白区域，享受渠道红利。典型如：2017 年欧派橱柜（含橱衣综合）净增加 62 家，欧派衣柜净增加 478 家。索菲亚衣柜增加约 300 家左右；尚品宅配加盟店净增加 476 家；此外，目前行业龙头企业市占率仍低，同样为管理优秀、激励到位（如股权激励、员工持股、事业部激励等）的龙头公司带来明显提升空间。外延发展：大家居是各企业探索方向，但是软体、木质家居生产差异较大，因此选择优质标的合作一方面可以帮助公司节省时间快速进入新领域，另一方面也将显著增厚公司利润，同时行业已经到了龙头整合的契机。新模式方面：尚品推出整装云平台，同时进行自营整装，获客节点显著提前，一季度已经实现收入约 400 万。新零售：作为家居企业的下游，零售渠道价值在不断提升，2018 年 2 月居然之家已获得阿里巴巴等 16 家机构联合投资 130 亿元。 投资建议：针对分化的一季报，我们依然看好：晨光文具、欧派家居、尚品宅配、索菲亚、好太太、帝王洁具、美凯龙、大亚圣象。 风险因素：房地产销售大幅下滑；行业竞争大幅加剧。 维持 增持花小伟 huaxiaowei@csc.com.cn 010-85156325 执业证书编号：S1440515040002 孙金琦 sunjinqi@csc.com.cn 010-65608481 执业证书编号：S1440517050002 研究助理：陈伟奇 chenweiqi@csc.com.cn 010-85156473 发布日期： 2018 年 05 月 03 日 市场表现 相关研究报告 18.04.24 好太太深度：晾衣架第一股，智能家居领跑者 18.04.12 美凯龙深度：新家居，新零售，新模式，新驱动 18.01.29 帝王洁具深度：“王”“神”牵手，瓷砖龙头，地产工装新成长 17.10.26 晨光文具深度：从文具品牌与渠道的国际视野，看晨光的推荐逻辑 17.08.30 大亚圣象：产品优化，费控有效，再次激励，挖潜向上 17.08.29 欧派家居深度：定制大龙头，“橱柜+”驱动大家居再起航 17.07.03 金牌厨柜深度：橱柜里的金牌，产能渠道驱动新增长 17.05.19 尚品宅配深度：O2O+圆方+工业 4.0，模式最优，潜力最大 17.05.11 索菲亚深度：定制百花齐争妍，我自龙头领芬芳 -17%-7%3%13%23%2017/5/22017/6/22017/7/22017/8/22017/9/22017/10/22017/11/22017/12/22018/1/22018/2/22018/3/22018/4/2轻工制造 上证指数 轻工制造 股票报告网整理http://www.nxny.com 行业深度研究报告 [table_page] 轻工家居 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、家居行业：销售收入保持高增长，定制净利润仍快速上行 ....................................................................... 3 （一）经营：渠道、品牌、产能、信息化全面提升，龙头业绩稳健 ........................................................ 3 （二）盈利能力：产品结构不断优化，定制盈利较为稳定 ........................................................................ 6 （三）营运能力：家居板块存货周转整体稳定，定制模式领先。 .......................................................... 12 二、成长驱动：龙头持续发力渠道与产能扩充。 ............................................................................................. 13 （一）渠道：多品类、大家居、商超、新零售全面拓展 .......................................................................... 13 （二）生产制造：龙头积极进行全国生产基地布局 .................................................................................. 15 （三）行业稳定增长，龙头市占率仍具备提升潜力 .................................................................................. 16 三、投资建议 ..........................................................................