交通运输行业深度：交运下一个风口，航空物流

交运下一个风口：航空物流证券研究报告行业深度发布日期：2021年1月20日交运首席分析师：韩军hanjunbj@csc.com.cnSAC 执证编号：S1440519110001本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。三、大纲2航空货运发展现状市场规模——量价维度行业结构与增长——国内与国际航线不平衡市场结构——中国货运航空发展历史与路径航线机场分布——航空货运的点线格局季节性特征航空货运产业链及价值分布航空货运产业链主要利益主体的商业模式（盈利模式与定价机制）航空货运产业链价值分布航空货运迎来政策风口航空货运投资矩阵顺丰控股——顺丰航空tOrNnPyQyQ7N8Q6MtRoOmOpOjMpPoPjMsQpObRoPsMxNtQmMwMpPnM国内航线, 30%国际航线, 70%一、中国民航货运收入整体规模近400亿元•2019年中国民航货运收入整体规模为382亿元，同比小幅下跌4%。•国内航线规模占比约30%，国际航线规模占比约70%。3数据来源：交通运输部，中信建投图 中国民航航空货运收入及增速图 中国民航航空货运收入分布218336329308307317295296360396382-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%1001502002503003504004502009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019亿元数据来源：交通运输部，中信建投外国航司, 67%中国民航, 33%二、外航占国际航线货量达三分之二，航空快件占比近40%•2019年国际航线中中国民航完成货运量241.9万吨，外航完成货运量494.8万吨。外航占比达三分之二。•我们估算中国国内航空货运2019年整体规模为110亿元。国际货运业务中外航为900亿元，中国民航约为270亿元。•假定国际快递平均货重为2公斤，则估算航空快件货运量为288万吨，占国际航线比例近40%。4数据来源：交通运输部，中信建投图 国际航线中外国航司占比达三分之二图 中国国际快递件量规模及增速-40%-20%0%20%40%60%80%02468101214162007200820092010201120122013201420152016201720182019亿件国际快递件量增速010020030040050060070080019501952195419561958196019621964196619681970197219741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018万吨民航货邮运输量国内航线国际航线三、航空货运需求温和增长•从总量上看，2019 年中国民航完成货邮运输量 752.6 万吨，货邮总周转量 263.2 亿吨公里，列世界第二。5数据来源：交通运输部，中信建投形成期（ 1950-2002年）传统航空货运服务阶段主要从事货物从机场到机场的空中运输，不涉及其他地面业务，且航空货运代理起到重要的作用，是不可或缺的一部分。成长期（2002-2007年）行业“专业化分工”为主导， 2002 年东航集团、中航集团和南航集团三大航空集团重组为起点，航空公司推进“客货并举”的战略，成立专业化的货运公司或货运部，开展航空货运与航空快递服务，空中服务与地面服务相结合，推动物流环节专业化发展。转型期（2007-2020年）全货机航司涌现，航空快件占比大幅提升，普货占比下降，航空服务向 “一站式”、“门到门”的一体化航空物流服务转型蜕变期（2020-以后）国内货运向国际货运转变，航空货运迎来支持政策密集期。67.88%32.12%国内航线国际航线四、国际航线货运运输量占比超过三分之二•从结构上看，国内货邮运输量511.2万吨，占总量的68%；国际货邮运输量242万吨，占总量的32%。•从发展速度看，过去5年，航空货邮运输量年均增长 4.6% ，其中国内航线年均增长3.7%，国际航线年均增长6.7%，国际航线速度远快于国内航线。6数据来源：交通运输部，中信建投图 中国民航航空货运量增速趋势图 中国民航航空货运运输量占比-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%20092010201120122013201420152016201720182019国内航线港澳台航线国际航线五、历史上看，国际航线增长快于国内航线•从周转量角度看，2019年中国民航完成货物周转量263.2亿公里，其中国际航线占比70%，国内航线占比30%。•从周转量增速看，国际航线持续高于国内航线。2019年受2018年同期高基数（中美贸易战）影响，国际航线增速小幅下跌。7数据来源：交通运输部，中信建投图 中国民航周转量增速趋势图 中国民航航空货运周转量占比-30%-15%0%15%30%45%60%75%20092010201120122013201420152016201720182019国内航线港澳台航线国际航线37%30%32%35%36%34%32%32%30%29%30%63%70%68%65%64%66%68%68%70%71%70%20%30%40%50%60%70%80%20092010201120122013201420152016201720182019国内航线国际航线六、中国民航国际航线平均运距7631公里，国内1537公里•2019年中国民航国际航线平均运距为7631公里，同比小幅下降。•2019年中国民航国内航线平均运距为1537公里，同比小幅提升。8数据来源：交通运输部，中信建投图 中国民航国际航线平均运距图 中国民航国内航线平均运距400045005000550060006500700075008000198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018公里国际航线平均运距1000110012001300140015001600198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018公里国内航线平均运距七、民航货运吨公里收益处于历史低位•2019年中国民航货运吨公里收益为1.45元，同比下滑0.06元。2017国内经济修复驱动货运价格上涨，2018年由于中美贸易战影响驱动航空货运价格上涨。•根据我们估算，2019年国内航线吨公里收益为1.5元，国际航线吨公里收益为1.43元，同比均出现小幅下降。9数据来源：交通运输部，中信建投图 中国民航航空货运吨公里收益1.731.88 1.89 1.881.81.691.421.331.48 1.511.45-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%1.01.52.02009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017