宏观研究：美国大放水，钱究竟流向了何处？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  拜登提出了1.9万亿元的财政刺激计划 作为拜登“两步走”战略中的第一步，此次计划在原有基础上延长并补充了失业救济、提高了个人救济金额、新增了对州和地方政府的拨款，整体上可以作为对上一轮财政刺激的完善和补充；第二步计划将在基础设施和制造业、创新、研发和清洁能源方面进行历史性的大规模投资。总体来看，拜登的第一步计划集中于疫情救济，第二步计划着眼于经济复苏、气候变化和种族平等。  通过费雪方程式推敲货币放水没有引发通胀的背后原因 一方面伴随着美国社会失业率的升高和居民收入的降低，导致了美国内外需求不足；另外除了M2的增加，货币流通速度也是导致物价增长的重要因素之一，在美国多轮宽松下，货币并没有传导到居民消费上，而是到了股市和楼市里。  重温1985年的“广场协议”和2008年金融危机，体会美国如何运用汇率手段和量化宽松来化解和转移危机 1985年美国同日、德、法、英四国签订广场协议，诱导美元对主要货币的汇率有秩序地贬值，从而实现影响资本流动，改善赤字的效果，在稳定了通胀水平的同时也提高了自身出口竞争力。反观日本却由于流动性过剩，导致了严重的资产泡沫；2008年金融危机以后美国启动量化宽松释放大量流动性，过剩的资金流入中国等新兴市场，造成了输入性通胀。  我们认为美国政府后续会实行宽松的财政政策，并兼顾美元汇率的稳定 前美联储主席耶伦在上周的听证会发表观点称“考虑到债务水平会增加，但在利率处于低位的情况下，最明智的做法就是推出一项大规模刺激计划’’，她还提到“美元汇率应该由市场来决定,不会寻求弱势美元来获得相对优势”。结合拜登的“两步走“计划和疫情因素，美国大概率将在维护美元稳定性的同时加码财政刺激。  风险提示： 全球疫情传播持续恶化；疫苗产量不及预期等。 民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：解运亮 执业证号： S0100519040001 电话： 010-85127665 邮箱： xieyunliang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Title] 宏观研究 美国大放水，钱究竟流向了何处？ 宏观专题报告 2021 年 2 月 4 日 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 拜登 1.9 万亿美元大放水 ............................................................................................................................................... 3 2 通胀指标选择 .................................................................................................................................................................. 4 3 从费雪方程式解读通胀 .................................................................................................................................................. 5 3.1 消费需求疲软 ..................................................................................................................................................................... 5 3.2 货币流动速度下降 ............................................................................................................................................................. 8 4 经典案例回顾 .................................................................................................................................................................. 8 4.1 1985 年“广场协议” ......................................................................................................................................................... 9 4.2 2008 年金融危机后美国开启量化宽松 ........................................................................................................................... 10 4.3 小结 ................................................................................................................................................................................... 12 5 美国后续政策展望 ........................................................................................................................................................ 12 风险提示： ........................................................................................................................................