汽车行业深度报告：新能源高速发展，热管理迎产业春风

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 新能源高速发展，热管理迎产业春风 [Table_IndRank] 行业评级：增持 报告日期： 2021-01-08 [Table_Chart] 行业指数与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001 邮箱：chenxiao@hazq.com 分析师：宋伟健 执业证书号：S0010520080002 邮箱：songwj@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.Model Y 降价超预期，特斯拉百万产能蓄势待发 2021-01-04 2.汽车行业复苏向上，板块百家齐鸣 2020-11-02 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 新能源热管理迎广阔增量市场。 我们预计到 2025 年全球新能源汽车销量有望达到 1500 万辆规模，进而带动新能源汽车产业链快速发展。热管理系统为新能源汽车除去三电系统以外单车价值量最大的部件，预计单车价值量在 7000-10000 元，是传统汽车热管理系统的 3 倍左右，我们预计 2025 年全球新能源热管理市场规模有望达到 874 亿元。 ⚫ 低温热管理势在必行，热泵前景广阔。 高效热管理为现行解决低温电化学反应不活跃的最优解决方案。PTC 以低成本、结构简单、工作稳定等特点打入新能源汽车行业，但因 PTC 是将电能转化成热能，能量消耗较大。热泵系统为现行较为高效的热管理方案，PTC 制热的 COP 仅为 1，而热泵制热时的最低理论 COP 也高于 1，在实际中一般可以达到 2-4。特斯拉 Model Y 高度集成热管理系统将热泵系统、电池冷却系统、电机冷却系统、电控系统通过一个八通阀实现热量在各个子系统之间的统筹与转移，从而最终实现热管理效率的提升，有望推动热泵系统的普及推广。 ⚫ 国际厂商占据市场主导，自主厂商在关键零部件具有竞争力。 电装、法雷奥、马勒、翰昂等全球性厂商占据着全球热管理市场超过 50%的市场份额，并在系统集成、标定控制等领域优势明显。国内主要厂商在关键零部件领域具有全球竞争力，2018 年以来三花智控、银轮股份等厂商不断拿到新能源热管理订单，下游客户不仅仅包含国内自主品牌厂商，同时更是切入到国际主流电动车厂商的配套体系内。我们认为，在新能源热管理领域，国内厂商有望充分享受国内新能源汽车的发展红利，进一步缩短与国际厂商的差距。 ⚫ 投资建议：建议关注：银轮股份（002126.sz）、三花智控（002050.sz）、中鼎股份（000887.sz）、奥特佳（002239）、克来机电（603960）。 风险提示：地方政策落地不及预期；新能源汽车发展不及预期；行业竞争激烈产品价格下降超出预期；产能扩张不及预期、产品开发不及预期；原材料成本波动等风险。 ⚫ 推荐公司盈利预测与评级： [Table_IndProfit] 公 司 EPS（元） PE 评级 2019A 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 银轮股份 0.40 0.46 0.55 20.23 28.13 23.83 买入 三花智控* 0.52 0.42 0.53 52.58 64.76 51.24 买入 中鼎股份* 0.49 0.38 0.59 23.73 30.33 19.59 买入 奥特佳* 0.03 -0.02 0.03 150.00 - 163.00 未评级 克来机电* 0.57 0.59 0.82 76.86 74.07 53.56 买入 资料来源：wind，华安证券研究所（*来自于 wind 一致预期） -26%-10%6%22%39%55%1/204/207/2010/201/21汽车沪深300 [Table_IndNameRptType] 汽车 行业研究/深度报告 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 38 证券研究报告 正文目录 总论.......................................................................................................................................................................................... 5 1、新能源汽车：扶摇直上，百花争鸣 .................................................................................................................................. 6 2、新能源汽车为热管理发展带来全新契机......................................................................................................................... 13 2.1 热管理必不可少，新能源汽车单车价值量提升 .............................................................................................................. 13 2.2 电池热管理系统：液冷的电池热管理方案将成为首选，CO2 新冷媒具备独特优势 .................................................. 17 2.3 空调系统：电动压缩机为最核心部件 .............................................................................................................................. 21 2.4 格局：外资品牌仍旧强势，国内厂商加速推进 .............................................................................................................. 22 3、低温热管理前景广阔，热泵为高效解决方案 ................................................................................................................. 27 3.1 低温电化学反应不活跃，高效热管理为现行