银行资产配置观察第42期：2020年地方债市场回顾与投资策略展望

请务必参阅尾页免责声明 1 扫描下载兴业研究 APP 获取更多研究成果 [Table_Title] 银行资产配置观察 第 42 期 2020 年地方债市场回顾与投资策略展望 Kanfa[Table_doctype] 资负专题报告 [Table_Author] 郭益忻 兴业研究分析师 电话：021_22852766 邮箱：guoyixin@cib.com.cn [Taiable_Summanry] 摘要 2020 年地方债有以下突出特征：发行量大、供给高峰多、发行期限长、发行价格不断走高、活跃度前高后低等。专项债投向以基建为主、而中小银行补充资本金是亮点。 展望 2021 年，地方债发行量退坡，供给分布有望平滑，发行期限将下降，发行价格稳中有升，交易活跃度改善有限。专项债投向在新机制下或有更有针对性的安排。 地方债作为银行必配品种，从投资收益角度价值在提高，而这主要体现在绝对定价水平上。流动性中性偏紧环境下不利于流转，若一级市场定价不够充分，难度将进一步加大；期限方面看，两端相对更有价值；密切注意区域分化的演绎；谨慎选择地方债的账户摆布。 关键词：资产配置，地方债 大类资产配置 资产配置策略报告 2021年1月9日 报告二级分类/报告一级分类 请务必参阅尾页免责声明 2 图表 1：主要资产价格一览-2021-1-8 主要资产价格一览 贷款 首套房贷 二套房贷 5.23 5.54 国债 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 2.36 2.78 2.95 3.15 3.15 政策金融债 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 2.47 2.96 3.23 3.42 3.53 地方债 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 2.40 3.04 3.19 3.35 3.53 NCD AAA 1M AAA 3M AAA 6M AAA 9M AAA 1Y 1.87 2.16 2.43 2.69 2.81 CP AAA 1M AAA 3M AAA 6M AAA 9M AAA 1Y 2.16 2.48 2.65 2.84 2.97 转贴 1M 3M 6M 9M 1Y 2.66 2.76 2.78 2.81 2.82 金融债 AAA 3Y AA+ 3Y AA 3Y 3.28 3.45 3.68 产业债 AAA 5Y AA+ 5Y AA 5Y 3.73 4.31 4.76 城投债 AAA 5Y AA+ 5Y AA 5Y 3.76 4.07 4.41 数据来源：wind，兴业研究 rQpMsMxOpOoOrOoNtMqMrQ7NbP8OnPoOmOrQfQoOmNjMmNnP8OtRsRuOpNpOuOnQwP 请务必参阅尾页免责声明 3 2020 年地方债市场回顾与投资策略展望 一、 发行情况 2020 年地方债发行规模创历史新高，全年共发行地方债 6.44 万亿，较 2019 年增加2.08 万亿，当年增速高达 47.7%。 图表 2：地方债年度发行规模（亿元） 数据来源：wind，兴业研究 自 2015 年以来，地方债规模逐年增长，余额迅速放大。截至 2020 年 12 月 31 日，地方债余额为 25.5 万亿，较 2019 年末增加 43,681 亿元，增速达 20.7%。地方政府债为银行间第一大券种，同期国债、政策金融债余额分别为 20.7 万亿、18.3 万亿。。 图表 3：年末地方债余额（亿元） 数据来源：wind，兴业研究 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000200920102011201220132014201520162017201820192020050,000100,000150,000200,000250,000300,0002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 请务必参阅尾页免责声明 4 月度间分布 不同月份之间发行规模差异较大。全年来看，1 月、5 月、8 月、9 月为供给高峰。其中 1 月由于年初提前批次下达，便于开年相关工作开展；5 月则由于财政部要求将提前下达的 1 万亿新增专项债在 5 月底前发行完毕；8 月、9 月则是因为 6 月、7 月为抗疫特别国债发行让道，延后到三季度后两个月份发行。 图表 4：2020 年地方债月度间分布（亿元） 数据来源：wind，兴业研究 品种分布 资金用途维度，全年新增、再融资、置换对应发行金额分别为 4.5 万亿、1.9 万亿、79 亿，占比分别为 70.5%、29.4%、0.1%。考虑到 2020 年到期量为 2.08 万亿，当年续作率为 91%。 图表 5：2020 年地方债品种分布（新增、置换、再融资） 债券类型 金额（亿元） 占比 新增 45,446 70.5% 再融资 18,913 29.4% 置换 79 0.1% 数据来源：wind，兴业研究 全年一般债、专项债两种对应发行金额分别为4.1万亿、2.3万亿，占比分别为64.3%、35.7%。 图表 6：2020 年地方债品种分布（一般、专项） 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 请务必参阅尾页免责声明 5 债券类型 金额（亿元） 占比 一般债 41,404 64.3% 专项债 23,034 35.7% 数据来源：wind，兴业研究 从发行期限来看，2020 年 10Y 地方债发行规模最大，接近 2 万亿，占比高达 30.9%，然后依次为 30Y、15Y、20Y、7Y、5Y、3Y、2Y，占比分别为 18.6%、16.0%、11.1%、11.0%、10.3%、2.0%、0.1%，其中 2Y 地方债仅 11 月发行 34 亿。 图表 7：2