银行业：平安私人银行2021年第一季度投资策略报告

1 浪遏飞舟，中流击水 2020 年是不平凡的一年，百年一见的大传染病在全球肆虐，人类生活被迫进入隔离时代，全球经济陷入泥淖。为阻止 1929 年式的经济危机重现，全球央行联手释出了金融史上最大量的流动性，不仅阻止了危机，也让金融市场出现欣欣向荣的生机。2021 年，如同毛主席在《沁园春·长沙》中所述“浪遏飞舟”般，在后疫情时代，全球政策增量将不及 2020年，部分疫情控制较好的国家甚至将进入政策正常化阶段，或对金融市场掀起波浪，加上全球贸易重构格局，当前不断飞速行驶的资产价格将遇到阻力。对我国而言，“中流击水”则更好地描述了当前的状态，疫情带来的挑战虽可暂歇，但在全球贸易竞争加剧环境下，转型升级之路仍旧艰难。我国将以 RCEP 为契机，通过推进“双循环”新战略来应对，为十四五“新局”带来先机。 境内市场 1. 宏观经济：国内领先修复到海外复苏共振，2021 年经济增长“前高后低”，政策随之“归位”也将是应有之义。随着疫情冲击逐渐消散，全球经济将进入渐进复苏阶段，后疫情时期的贸易争夺不可避免，全球格局或将面临重构。中国以 RCEP 为契机，通过推进“双循环”新战略来应对，无疑将为十四五“新局”带来先机。 2. 股票类资产配置策略：2021 年受到货币刺激结束，估值偏高等多方因素影响，应适当降低对股市回报率的预期。我们预计 2021 年将是牛市的茶歇，指数以震荡为主，多关注震荡市中的结构性机会：当前顺周期行情的延续；出口优势较大，能留住疫情中“转移订单”的行业；低估值的行业。 3. 固定收益类资产配置策略：经济回升，货币政策正常化，社融大概率见顶回落，疫情时期的紧急信用政策将退出，信用大概率收紧。当前利率水平基本反映经济良好的预期，从历史看，社融大概领先利率 1-2 个季度，社融见顶回落，利率债的左侧布局机会逐步凸显。 4. 房地产类资产配置策略：“房住不炒”的政策延续，未来房地产市场的表现将更加分化，重点关注消费潜力大、产业活力强、交通网络完善、资源集中的城市。中长期来看，中心城市、城市群房地产市场整体发展态势相对较好。 5. 另类资产配置策略：股权投资正当时，把握“注册制”与“十四五规划”下的淘金热。布局政策红利，股权投资的主旋律将围绕十四五时期的战略布局。2021 年中美欧三方库存有望共振，全球新一轮补库存周期开启，大宗商品上涨态势明确；同时美元走弱也将支撑大宗商品走强，CTA 策略大概率表现向好。 境外市场 1. 宏观经济：疫情后时代，全球经济进入复苏主轴；主要发达国家库存触底回升，2021 年全球补库存带动需求共振。美国居民储蓄率高企，提振后续消费；拜登构建“温和派”新政府，政治经济平稳过渡。 2. 发达市场策略：经济正常化节奏加速，搭配超级流动性以及财政刺激，美股有望进一步推升，建议关注周期及科技产业。美债收益率有走高压力，高收益债较具投资价值，投资节奏上需留意美联储态度。 3. 港股配置策略：港股基本面景气开始向上，恒生指数或迎来戴维斯双击。短期而言，港股投资风格或从成长股转向立足于基本面的价值股；但展望 2021 年全年，高成长性的“新经济”仍是制胜关键。 4. 外汇市场配置策略：欧美经济的预期差及欧元区财政一体化对欧元将有所支撑，同时中美利差处于较高水平使得人民币资产吸引力增强，人民币大概率走强。预料美元指数维持相对弱势至 2021 年二季度，非美货币则相对走强。 5. 商品市场配置策略：在货币宽松未退出前，黄金的核心定价锚实际利率存在下行空间，金价仍有机会，但配置性价比有所下降；原油库存持续去化是 2021 年主旋律，油价中枢有望显著抬升，中长期适合作为多头配置。 平安银行私人银行投资研究团队 定稿日期：2020/12/18 林诚彦（发达市场股债、本期主编）、汤玥（商品、本期副主编）、彭伟伟，潘天珏，CFA（境内宏观）、陈泽爽（境内股市）、周锦舜，CFA（境内债市、房地产）、何婉婷，CFA（境外宏观）、曹敏，FRM（境外新兴市场、外汇、另类投资） pOmPoQvMrQpPrOmPqPqMnM6MaOaQtRmMtRoPfQpPmNlOqRnO6MtRpNxNtPqRxNtPpO 2 目录 2020 年市场回顾 ........................................................................................................................... ………4 ◼ 百年一遇的“危”与“机” ..................................................................................................................................................... 4 2021 年中国宏观经济展望：十四五开局年，新局育先机 ......................................................................... 5 ◼ 大势研判：“错峰”下“归位”.............................................................................................................................................. 5 1. 国内领先修复到海外复苏共振，经济增长“前高后低” .................................................................................................... 5 2. 逆周期到跨周期：货币财政归位，稳杠杆成为重要议题 .................................................................................................... 7 3. 大类资产配置：上半年看好周期，下半年侧重避险 ........................................................................................................... 8 ◼ 开局之年：新篇章 ................................................................................................................................................................. 10 1. 疫苗上市，欧美重启生产，或将带来对中国的潜在冲击 ............................................................