银行业：平安私人银行2020年第四季度投资策略报告

1 重 塑 变——在瓦解中重塑。 过去几年，许多原有的秩序、逻辑乃至增长方式，都经历着变化甚至瓦解。虽然没到达分崩离析，但旧有的国际秩序开始瓦解，单边主义兴起，逆全球化的趋势蔓延；就我国而言，人口红利已过，资本投入下滑，原有的增长方式不可持续；投资逻辑看，全球共享的流动性盛宴在九月初逐渐式微，疫情主导下的逻辑主线也悄然变化。 然而，瓦解不代表灰飞烟灭，新事物都是在瓦解中重塑的。我国对外拓展空间受阻，管理层提出“双循环”发展战略，依靠科技和消费推动的增长方式正在重塑。美国 11 月总统大选，分裂的政治格局有望得到重塑。疫苗开发进度理想，A 股、美股集中抱团后，流动性驱动的牛市需要回归基本面，后疫情时代，更均衡的配置逻辑正在重塑。变是永恒的逻辑，四季度我们需要在瓦解和重塑中，探寻不确定中的确定。 境内市场 1. 宏观经济：经济上延续复苏的趋势不变，供求有望实现再平衡。管理层立足于解决国内短期和长期的问题。11 月的五中全会将至，“十四五”规划的定调显得尤为重要，预料我国将更加注重发展的质量，迈向更长远的发展之路。 2. 股票类资产配置策略：短期来看，盈利和估值的支撑温和但难言强劲，导致行情难有大的推动，震荡市特征大概率将延续。伴随经济修复，风格再平衡演绎，均衡配置或是较好的策略。长期来看，资本市场改革红利、居民增配权益趋势强化、经济转型升级等 A 股上行动力仍在，而以消费和科技为代表的新经济仍将是诗和远方。 3. 固定收益类资产配置策略：全球利率中枢下移，国内经济稳步复苏。四季度通胀压力不大、风险事件加大导致政策不确定性增加。短期市场仍然持续区间震荡偏弱格局，关注四季度美国大选、疫情及经济复苏的进一步状况。建议合理控制久期，票息策略为主。 4. 房地产类资产配置策略：房地产稳步上涨，未来中国仍然以城市化进程为主，关注人口净流入区域。随着房企去杠杆可以关注房地产股权或非标融资项目。 5. 另类资产配置策略：IPO 改革带来了 PE 投资退出方式的改善，PE 投资占 IPO 企业比例逐年上升，股权投资市场变得更有吸引力。随着股指期货交易限制松绑，对冲策略收益变得更有吸引力，重点关注头部私募机构。 境外市场 1. 宏观经济：欧美主要国家解封后，经济重启成为主题，由于复苏之路并非一路平坦，货币宽松仍是央行的主要节奏；政治上，在一系列事件的冲击下，特朗普连任压力加大，为求让经济快速回升，刺激政策仍然可期。 2. 发达国家市场配置策略：美联储货币宽松不改，股市下方有支撑。主线从流动性转向盈利修复，材料、医疗服务可选消费等板块相对价值较好。债市收益率曲线陡峭化，信用债优选投资级、高收益、高评级、短久期品种。 3. 港股配置策略：在美国大选之前，中美博弈导致的地缘政治风险及全球市场的相互影响将会加大港股的波动性，港股大概率处于区间震荡。中长期看，全球宽松环境大概率延续，弱美元有望增配“低估”的港股。 4. 外汇市场配置策略：面临美国大选与疫苗研发，诸多不确定性因素，欧元将受美元指数的短期波动影响处于震荡阶段，如果美元继续下行，欧元将震荡走强。菅义伟接棒，“后安倍”时代宽松延续恐令日元承压。 5. 商品市场配置策略：后疫情时代，通胀水平逐步回升，实际利率维持较低水平，同时美国大选也为市场注入不确定性，金价短期调整不改长期价值；中长期来看，原油回升路途依旧曲折，更多以时间换空间，油价中枢有望上移。 平安私人银行投资研究团队 定稿日期：2020/9/23 陈泽爽（境内债券、房地产、另类投资、本期主编）、周锦舜，CFA（境内宏观）、潘天珏，CFA（境内股市） 林诚彦（境外宏观）、何婉婷，CFA（发达市场股债）、汤玥（港股、外汇）、曹敏，FRM（商品）、彭伟伟（研究指导） pOtQtNzQrQoOsNpMrOnRnM6MbP8OsQmMsQnMkPmMqRjMmNmP6MmOmOxNrNnNNZmRrN 2 目录 2020 年上半年回顾 ................................................................................................................................. 4 ◼ 市场风险偏好降低，美国大选将开启新格局 ....................................................................................................................... 4 2020 年下半年境内宏观展望：第二个百年开端，定调“十四五” ........................................................... 5 ◼ 困局——经济上的长期问题 ............................................................................................................................................... 6 1. 不断下滑的经济台阶 VS 高企的宏观杠杆率 ........................................................................................................................................... 6 2. 经济增速下滑的本质是传统要素的投入下滑 .......................................................................................................................................... 6 ◼ 变局——友好的外部环境已发生变化 ................................................................................................................................. 7 ◼ 解局——后疫情时期的“十四五” .................................................................................................................................... 8 1. 注重发展质量，淡化经济（GDP）增长目标 ......................................................................................................................................... 8