银行业：平安私人银行2020年第三季度投资策略报告

1 几回折尽复重生 —— 唐·慕幽《柳》 2020 年初，突如其来的新冠疫情席卷全球，亚洲、欧美地区接连受创，“封城”成为控制疫情的唯一路径。金融危机后的 10 年景气周期戛然而止，经济停摆之际，全球资产出现踩踏式暴跌。但历史总是相似的，往往历尽绝境之时，就是涅槃重生之际，全球央行为应对史上最快熊市而祭出了史上最极致的货币政策，天量 QE 之下风险资产也止跌回升。几回折尽复重生，正如唐诗《柳》中所述，古人虽有折柳送别的习惯，但无论柳枝被折尽多少回，从来没有一棵柳树为此枯萎，反而不断长出新枝叶，延绵不绝而悠悠不断。人类社会也一样，无论多少回灾难，这艘历史巨轮都能重新回归原来的航迹之上。尽管当前疫情还在个别新兴市场蔓延，但在主要经济体中已经大幅改善，中国率先走出疫情泥潭，欧美 5/6 月完成解封，经济重启成为当下的主题。也许复苏之路未必一帆风顺，所以财政+货币的组合仍是支持经济回升的主要工具，但最坏的时期已经过去，随着复工复产的进度推进，三四季度经济重生的曙光也渐渐出现。 境内市场 1. 宏观经济：新冠疫情对经济影响渐弱，但需求端复原缓慢，经济增长压力仍存。政策端偏向底线思维，保就业成主线，就业市场变化将成为今年资本市场更加关切的焦点。 2. 股票类资产配置策略：短期来看，宽货币、宽信用双宽格局下流动性维持宽松但不“泛滥”，对 A 股估值有支撑。后疫情时代，行业集中度加速提升，龙头企业价值凸显。长期来看，政策释放改革创新红利，以注册制为核心，支持新经济新基建，投资“科技创新”更容易“赢得未来”。 3. 固定收益类资产配置策略：货币政策出于防风险，短期趋于谨慎，但长期经济修复或不及预期，货币宽松大方向并未改变，下半年货币政策预计以量为主，价格为辅。由于资金利率波动加大，后续依靠高杠杆获取收益的逻辑打破，后续信用债票息策略为主，信用挖掘把握结构性方向，长端依然建议谨慎，合理控制久期。 4. 房地产类资产配置策略：房地产市场喧嚣过后或迎平静，下半年预计重回平稳增长态势。多关注新型城镇化机会，一二线城市较三四线更有吸引力。 5. 另类资产配置策略：上半年中性策略和 CTA 策略表现抢眼，下半年预计事件性行情将给市场带来高波动，中性策略和 CTA 策略迎布局窗口，建议精选头部管理人。 境外市场 1. 宏观经济：欧美主要国家解封后，经济重启成为主题，由于复苏之路并非一路平坦，为此货币宽松仍是央行的主要节奏；政治上，在一系列事件的冲击下，特朗普连任压力加大，为求让经济快速回升，刺激政策仍然可期。 2. 发达国家市场配置策略：股市方面，美股波动性或增大，中长期继续受益于政策支持和经济重启。债市方面，宽松基调延续，中长期美债收益率长短端利差或趋稳，实际利率仍将保持低位震荡。 3. 港股配置策略：在海外疫情、美国大选周期下，港股短期仍面临多重压力和不确定性，大概率将继续处于弱势整固阶段。但中长期而言，不论从估值还是盈利来看，港股配置性价依然较高。 4. 外汇市场配置策略：下半年美联储宽松难以踩下刹车，资产扩张规模远超欧央行和日本央行，或利多欧元日元。另外，大规模刺激计划提供支撑，欧元震荡偏强；全球前景不确定性仍存背景下，日元有走升空间。 5. 商品市场配置策略：全球避险情绪回落及通胀回升乏力令黄金短线承压，中长期大国博弈背景回归以及天量债务为黄金提供良好支撑；国际油价的主旋律再次回归到供需再平衡之上，需求恢复成为油价能否回升的关键性因素。 平安私人银行投资研究团队 定稿日期：2020/6/18 曹敏，FRM（境内股市、本期主编）、林诚彦、彭伟伟（境内宏观）、何婉婷，CFA（境内债市）、陈泽爽（房地产、另类投资） 周锦舜，CFA（境外宏观、发达市场股债）、潘天珏，CFA（境外新兴市场、外汇）、曾小川，CFA（商品） oPsRoQwPpOnNpQnOqPqMrQ7NcM7NpNnNtRpOkPoOnMfQmNnO8OmOoMvPtPnMwMoNrR 2 目录 2020 年上半年回顾 ................................................................................................................................. 4  市场高波动，疫情与流动性对决 ........................................................................................................................................ 4 2020 年下半年境内宏观展望：六保留青山，改革赢未来 ......................................................................... 5  留得青山，经济发展的底线思维 ........................................................................................................................................ 5 1. 新思维——不设增长目标的增长 .............................................................................................................................................................. 6 2. 新方向——地摊经济缘何火爆？反映政策的核心是保就业 ................................................................................................................ 7 3. 新支持——不一样的“四万亿”，不一样的放水养鱼 ......................................................................................................................... 9  高质量发展才能赢未来 ..................................................................................................................................................... 11 1. 促提升——科技与数据要素的推进 ...................................................................................................