“莲花山论坛”2021年宏观经济展望：平衡与失衡，毁灭与新生

[Table_Yemei0] 宏观研究·专题报告 2021 年 1 月 4 日 敬请参阅尾页之免责声明 [Table_Title1] 平衡与失衡，毁灭与新生： “莲花山论坛”2021 年宏观经济展望 [Table_summary1] ■ 回望 2020 年，新冠疫情对全球经济造成了颠覆性冲击，表现为经济政策与经济运行上的结构性分化，并呈现出两条主线。一是防疫策略和效果的差异决定了各国经济表现的差异。当前发达国家疫情濒临失控，但其防疫政策并非以阻绝病毒传播为目标，而是适度控制疫情速度，以防范/缓解医疗系统“挤兑”。相较之下，我国防疫交出了一份近乎满分的答卷，经济表现因此在全球一枝独秀。二是宏观政策侧重点的差异造成了经济结构上的差异。发达国家刺激政策的重心在居民，因此需求表现强于供给，并对全球外溢；中国逆周期政策的重心在企业，因此供给修复快于需求，并填补了发达国家的供需缺口，在全球贸易的“蛋糕”中占据了更大的份额。 ■ 展望 2021 年，在疫苗的作用下，全球将步入“疫苗复苏”，经济结构上平衡与分化并存，中美欧有望复苏共振。海外方面，基准情形下，只要病毒变异不令疫苗失效，美欧在完成医护人员及老年人等高危人群的疫苗接种后，新增死亡人数就将大幅下降，这将极大缓解医疗系统压力，并提振公众信心，助推美欧经济自二季度开始加速复苏。发达国家的供需缺口将因此收敛。中国方面，尽管发达国家“需求外溢”和我国 “出口替代”的效应将减弱，但外需复苏将使得全球贸易“蛋糕”总体变大，我国出口仍有望维持高景气，并传导至制造业和消费。由于逆周期政策稳步退出，房地产和基建对经济增长的贡献将有所下降，我国经济增长的动能将相应发生切换。 ■ 从长期看，新冠大流行给全球经济留下了丰富的“遗产”，对经济的诸多方面造成了永久性改变，包括天量的政府债务规模、世界格局加速“双极化”、全球经济“区域化/本土化”、扩张的贫富差距，以及线上经济的跳跃式发展等。这些永久性变化，将使得全球财政政策崛起，并极大提高各国政府对经济安全、社会公平以及数字经济的重视程度。新冠疫情将加速人类生产和消费方式变革的来临。 本报告基于笔者在 2020 年 12 月 28 日招商系“莲花山论坛”上宏观经济展望演讲整理而成，并对相关细节进行了补充。 谭卓 宏观经济研究所所长 ：0755-83167787 ：zhuotan@cmbchina.com i [Table_Yemei1] 宏观研究·专题报告 目 录 一、挥别 2020：“极不平凡的一年” ................................................................ 1 （一）疫病特征与防疫政策 ........................................................................ 2 （二）宏观政策与经济结构 ........................................................................ 5 二、展望 2021：平衡与失衡 ....................................................................... 8 （一）疫苗复苏：形态猜想 ........................................................................ 9 （二）复苏特征：结构推演 ....................................................................... 12 （三）新冠“遗产”：永久性变化 ................................................................. 14 三、结语：毁灭与新生 ........................................................................... 16 mNsRtNyRmNrRsNsRpQqMoPbRcM8OoMrRmOrQjMrRoPjMnNoQaQnNqQwMpNzQMYqNqM ii [Table_Yemei2] 宏观研究·专题报告 图目录 图 1：新冠冲击在宏观经济运行趋势上带来颠覆性改变 ................................................ 1 图 2：新冠新增确诊人数与病死率显著背离 .......................................................... 2 图 3：新冠病死率与年龄正相关 .................................................................... 3 图 4：美国新冠死亡人数中 65 岁以上占比 80% ....................................................... 3 图 5：2020 年二三季度美国经济活动与疫情发展正相关 ............................................... 3 图 6：2020 年四季度美欧新增死亡再度快速上升 ..................................................... 4 图 7：2020 年四季度欧洲经济活动显著走弱 ......................................................... 4 图 8：新冠新增确诊人数与病死率显著背离 .......................................................... 4 图 9：美国政府补贴助推居民收入同比大增 .......................................................... 5 图 10：美国人均零售支出“深 V 型”反弹 ............................................................. 5 图 11：美国供需裂口走阔 ......................................................................... 6 图 12：英国供需裂口走阔 ......................................................................... 6 图 13：法国供需裂口走阔 ......................................................................... 6 图 14：德国供需裂口走阔 ...............................