2021年港股展望：否极泰来，向阳而生

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_MainInfo] 2021 年港股展望：否极泰来，向阳而生 方正证券研究所证券研究报告 年度报告 宏观研究 2021.01.02 [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 杨仁文 登记编号： S1220514060006 [Table_Author] 联系人： 党崇钰 摘要：本报告对 2021 年的港股市场做出分析和展望，有如下结论：第一，2020 年恒生指数跑输 A 股及美股等全球主要股票市场，新经济等行业带动的估值扩张被港股的盈利下滑所抵消；第二，2021 年全球经济基本面渐进向好，疫苗接种和政策缓慢退坡呵护经济复苏，而中国经济已全面恢复，政策亦“不急转弯”；第三，拜登当选总统后中美关系将出现缓和，而美国的外国公司问责法有利中概股香港上市；第四，南向资金看好港股，资金净流入不断增长；第五，2021 年恒生指数的盈利增长比估值提升更具有确定性，在中性假设下 2021 年恒生指数增长或达到 9%-10%, 乐观假设下或达到 20%；第六，“新经济”（科技、消费、医药、先进制造、新能源）行业具有估值溢价，行业龙头领跑港股，未来或将持续，而以银行股为代表的低估值、高股息行业则已呈现安全边际和配置价值。 风险提示：全球疫情防控及疫苗接种进度超预期、中美关系变化超预期、美国经济与政策变化超预期、全球金融市场波动超预期。 年度市场投资策略报告 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录 1 2020 年港股走势回顾：估值扩张被盈利下滑抵消 ........................................... 5 1.1 2020 年港股跑输 A 股及美股 ...................................................... 5 1.2 新经济亮眼：科技和医药等领跑港股，周期股走势疲弱 ............................... 5 1.3 港股收益率拆解：2020 年估值扩张被盈利下滑抵消 ................................... 6 2 全球基本面渐进向好：政策缓慢退坡，呵护经济渐进复苏 ................................... 7 2.1 全球疫情形势严峻，民众开始接种疫苗 ............................................. 7 2.2 全球经济继续复苏，政策缓慢退坡 ................................................. 8 2.3 中国经济全面恢复、政策“不急转弯” ............................................ 12 2.4 香港经济触底，明年有望反弹 .................................................... 13 3 中美关系缓和、美国外国公司问责法有利中概股香港上市 .................................. 13 4 港股资金流向与投资者行为分析：南向资金看好港股 ...................................... 14 4.1 恒生综指成分股资金流向测算 .................................................... 14 4.2 恒生综指行业资金流向测算 ...................................................... 15 4.3 恒生综指各类资金持仓分布测算 .................................................. 16 5 港股展望：2021 年港股指数增长的测算.................................................. 17 5.1 港股与其他股票市场的基本面指标比较 ............................................ 17 5.2 影响港股的国际金融市场因素 .................................................... 18 5.3 2021 年港股指数增长的测算：盈利比估值更具有确定性 .............................. 18 6 港股行业：新经济成长股是主线，周期股安全边际凸显 .................................... 20 6.1 港股分行业市盈率, 市净率，与股息率：新经济享有估值溢价 ........................ 20 6.2 2021 年恒指分行业净利润同比增速预测：新经济领跑 ................................ 21 6.3 港股行情以“新经济+龙头”为特征，未来或将持续 ................................. 22 6.4 周期股安全边际显现-以低估值高股息的银行股为例 ................................. 23 7 结论 ................................................................................ 24 rQsRsMuNqRrRqPtQsNsOoPbR8QaQpNnNtRqRkPmMrQkPpPrPbRqQrRNZpPtNuOnOwO年度市场投资策略报告 3 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表目录 图表 1： 年初至今全球主要股票市场走势（年初定基指数=100） ................................................................ 5 图表 2： 年初至今恒生主题指数走势（年初定基指数=100） ........................................................................ 6 图表 3： 恒生指数历史估值及盈利变化拆分 ................................................................................................... 6 图表 4： 2020 年恒生指数日度指标（年初=1.0） ........................................................................................... 6 图表 5： 恒生指数长期走势看重盈利，而非炒作............................