钢铁行业研究专题报告：拥抱顺周期，布局高端冷轧产品企业正当时

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/16 [table_page] 产业研究专题报告 分析师：杨宇 执业证书编号：S0890515060001 电话：021-20321299 邮箱：yangyu@cnhbstock.com 研究助理：张锦 电话：021-20321304 邮箱：zhangjin@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 [table_product] [table_main] 华宝财经评论类模板 ◎ 投资要点：  四季度以来，全球经济加快复苏，钢企产品、尤其是冷轧系列产品盈利大幅提升；从估值来看目前钢铁板块仍然处在历史低位，截止 2020 年 12 月25 日申万钢铁 PE（TTM）：14.7，处在历史 32.7 分位点。PB：1.0，处在历史 18.8 分位点。我们认为随着全球经济加快恢复、制造业迎来新一轮补库周期，将推动冷轧产品盈利进一步增强，相关标的公司业绩提升、估值修复的基础较好，整体来看目前投资布局高端冷轧产品企业正当时。  全球经济加快恢复，钢企冷轧产品盈利有保障。在 12 月 22 日的《钢企冷轧产品高盈利能否持续？》的专题报告中，我们提出：2021 年全球经济增速反弹、居民消费重回高增长区间；钢铁供需边际小幅转宽松，制造业高景气度、汽车产销重归增长，对冷轧产品价格有支撑，叠加目前海外钢铁产业整体仍处在被动去库状态，未来冷轧产品价格或将整体处在高位区间，产品高盈利有保障。  全球制造业陆续开启主动补库将驱动冷轧系列产品盈利进一步提升。宏观上目前全球制造业景气度持续改善；近几个月国内制造业营收持续加快增长，产成品和原材料端陆续开启主动补库；10 月以来美国和日本制造业被动去库有见底迹象，有望迎来新一轮主动补库。中观上截止 11 月国内汽车制造业连续 7 个月高增长陆续带动产成品和原材料补库；10 月家电数据表明冰箱已开启补库，空调和洗衣机补库可期。从 2012 年以来的数据来看，国内制造业进入主动补库，冷轧产品盈利有进一步改善。  历史上钢铁板块一季度盈利转强，低估值都有修复。2005 年以来申万钢铁板块一季度涨跌与盈利改善、估值状态的关系；发现钢企在一季度盈利转强（一季度平均盈利大于四季度）、且处于低估状态（估值处于 50 分位以下）的年份，申万钢铁指数在一季度都取得了上涨。  投资建议：随着全球经济的复苏、制造业景气度持续走高，黑色系价格形成共振上涨，钢企部分产品价格均已创出新高，像冷轧板这类细分产品盈利已回到近三年新高。目前钢铁板块估值处在历史较低分位区间，基本面上钢企冷轧产品盈利持续改善的基础牢靠。相关标的公司估值修复有较好的基础，整体来看目前投资布局高端冷轧产品企业正当时。建议继续关注生产高端冷轧系列产品的公司。  风险提示：海外疫情影响时间较长，经济复苏偏弱，制造业景气度下滑；国内在内循环发展格局下，内需增长低于预期，汽车、家电等下游需求弱。 相关研究报告 [table_subject] 撰写日期：2020 年 12 月 29 日 证券研究报告--产业研究专题报告 拥抱顺周期，布局高端冷轧产品企业正当时 钢铁行业研究专题报告 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/16 [table_page] 产业研究专题报告 内容目录 1. 低估值、盈利转强，投资布局高端冷轧产品企业正当时 .................................................................. 4 2. 钢企冷轧系列产品盈利转强基础牢靠 ............................................................................................... 5 2.1. 全球经济加快复苏，钢企冷轧产品盈利有保障 ................................................................................................. 5 2.2. 制造业陆续开启主动补库驱动冷轧系列产品盈利进一步提升 ........................................................................... 6 2.2.1. 重要经济体制造业加快恢复增长，陆续开启主动补库 ................................................................................... 6 2.2.2. 下游汽车制造业持续高增长陆续推动产成品和原材料补库 ........................................................................... 7 2.2.3. 下游家电：冰箱已开启补库，空调和洗衣机补库可期 ................................................................................... 9 2.2.4. 历史上国内制造业进入主动补库，冷轧产品盈利有进一步改善 .................................................................. 10 3. 历史上钢企一季度盈利转强、低估值的年份，板块都有上涨 ......................................................... 11 4. 部分钢铁上市公司冷轧类产品业务情况 ......................................................................................... 14 5. 投资建议 ........................................................................................................................................ 14 6. 风险提示 ...........................................................................................