中美欧货币政策对比及展望：同一个世界，不同的“宽松

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2020 年 12 月 29 日 证券研究报告•宏观专题报告 宏观评论 同一个世界，不同的“宽松” ——中美欧货币政策对比及展望 摘要 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  当前中美欧的货币政策态度各不相同。2020 年影响世界经济与货币政策的主因之一是新冠疫情，因为各国对于疫情的防控措施、企业的复工复产情况、居民的消费情况不同，所对应的宏观政策差异明显，尤其体现在近期的货币政策上。以中国、美国和欧洲为例，中国经济复苏稳定，稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向，更好适应经济高质量发展的需要，更加注重金融服务实体经济的质量和效益；美国经济复苏放缓明显，货币政策宽松基调不变但未加码，与欧洲相比多了几分保留；欧洲疫情二次暴发，近期进一步增加了宽松力度。  疫情对于各国货币政策的影响各异。十年间主要经济体资产负债表规模剧增，货币政策正常化被提上日程。欧美在疫情之前就试图将货币政策恢复正常化，但经济放缓给正常化增加了阻力，疫情不是美欧货币政策转“鸽”的原因，但疫情将使其货币政策正常化拉长战线，疫情期间各国大规模放水，欧美都实行了大规模的资产购买计划，此外美国放松了金融监管，而欧洲则通过放宽对银行业的资本要求来释放流动性；我国疫情前未开启货币政策正常化，受疫情影响启动特殊的抗疫货币政策，疫情中政策更倾向中小企业，随着国内经济复苏趋稳，货币政策正常化信号已释放，但政策操作不会“急转弯”，将继续保持对经济的支持。  未来中外分化趋势将更加明显。基于各国经济复苏速度、疫情期间货币政策开展、货币政策正常化急迫形势的差异，2021 年中、美、欧的货币政策也将呈现较明显的分化态势。对于美国来说，疫苗接种可能会对经济形成提振，拜登上台后也更可能推出财政刺激，货币政策将在上半年保持宽松，下半年扩表速度可能边际收紧，长期看，美联储极度宽松的货币政策可能会加剧国际金融市场的脆弱性，削弱美元国际储备货币地位；对于欧洲来说，疫情不稳定因素更重，虽然疫苗在欧洲多国开始接种，但英国变异病毒带来风险，且欧元升值压力也是欧央行继续宽松的重要考量因素，长期来看，欧元相对美元持续升值可能性较小；对于中国来说，2021 年明确稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，保持宏观杠杆率基本稳定。  风险提示：疫情不稳定加剧、政府债务负担过重。 [Table_Author] 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001 电话：010-58251911 邮箱：yefan@swsc.com.cn 联系人：王润梦 电话：010-58251904 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 相关研究 1. 脱欧破局，迎接英国的却不是坦途 (2020-12-25) 2. 如何在绿水青山中寻找金山银山？——低碳经济的发展路径与投资机会 (2020-12-22) 3. 复苏仍需防风险，前方没有急转弯——中央经济工作会议解读 (2020-12-20) 4. 国内央妈送上“麻辣粉”，海外数字监管再加码 (2020-12-18) 5. 工业生产加速，这个冬季不太冷 (2020-12-16) 6. “双轮驱动”更进一步——中央政治局会议解读 (2020-12-14) 7. 美日忙着刺激，脱欧前途渺茫 (2020-12-11) 8. 社融拐点渐进，信贷增长不弱 (2020-12-10) 9. CPI 转负后，通缩怎么看？ (2020-12-09) 10. 加入“群聊”，促出口稳发展 (2020-12-07) 宏观评论 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 当前中、美、欧的货币政策态度各不相同 ...................................................................................................................... 1 1.1 美国经济复苏放缓明显，货币政策宽松基调不变但未加码 ......................................................................................... 1 1.2 疫情不确定性增强，欧洲加大水量 ................................................................................................................................ 2 1.3 我国货币政策稳健适度，更重视防风险 ........................................................................................................................ 4 2 疫情对于各国货币政策的影响各异.................................................................................................................................. 5 2.1 疫情不是美欧转鸽的原因，货币政策正常化将需更长时间 ......................................................................................... 5 2.2 疫情前未开启货币政策正常化，疫情中政策更倾向中小企业 ..................................................................................... 7 3 未来中外分化趋势将更加明显 ......................................................................................................................................... 9 3.1 美欧短期宽松将继续，但汇率因素更让欧洲承压 ........................................................................................................ 9 3.2 我国货币政策将适度稳健，正常化进程推进 .............................................................................................................. 10 pOpMqOuNqRoOpQsRpQrNpO6M8QbRoMoOsQmMlOoPoMlOpMqQ6MnPmPxNqMpOvPrQoO 宏观评