证券行业：2021年券商板块还有春季行情吗？-中信建投

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业深度报告 2021 年券商板块还有春季行情吗？ 历史上，券商板块多次发生春季行情。过去十年（2011-2020 年）中，券商板块发生了 8 次春季行情，申万证券 II 指数在行情期间的平均涨幅为 31.75%，相对上证指数涨幅高出 15.07 个百分点。参与行情的投资者，即便不进行买点择时，直接在元旦假期前买入并持有券商板块，也能获得丰厚的绝对收益。 为何券商板块会发生春季行情？直观来看，前半程行情主要靠估值提升来推动，后半程行情主要靠业绩改善来推动。归根结底，券商板块春季行情，主要来源于股市资金面与情绪面共振引发的市场景气度改善。资金面上，年初流动性趋紧，导致货币政策偏向宽松，降准概率加大；居民及企业资金、保险资金以及北上资金集中入市，为春季行情推波助澜。情绪面上，宏观经济增速下行，使得投资者对利好政策的预期强烈；而基本面数据的短期真空，使得投资者的乐观预期无法被立即证伪。 2021 年，券商板块很可能再度发生春季行情。资金面上，2021年一季度货币政策不易出现大开大合，仍然以宽松为主基调；证监会强调“提升直接融资占比”，居民及企业资金、保险资金以及北上资金有望在 2021 年一季度加速入市。情绪面上，中央经济工作会议强调 2021 年宏观政策不急转弯，投资者对于利好政策的预期仍然成立；上市券商业绩数据的真空期增加，利于投资者风险偏好的提升。在资金面和情绪面的双重牵引下，2021 年一季度股市景气度有望短期向上，上市券商的估值与业绩将从中受益，春季行情依然可期。 如何在 2021 年春季行情中挑选券商股？多数年份的春季行情中，券商板块的风格特征并不明显，领涨个股既有头部券商、也有中小券商。归结来看，春季行情期间领涨的券商股，大多数与上一年度的炒作题材相关。以此类推，2020 年券商板块的部分炒作题材（商业银行持有券商牌照、单次 T+0 制度推行、证券业并购重组），有可能在 2021 年春季行情中重演。我们建议投资者积极布局 2021 年券商板块春季行情，准确把握炒作主线，享受券商板块 2021 年确定性最强的赚钱效应时期。 风险提示。货币政策加速收紧；宏观经济政策对冲力度不足；资本市场输入性风险加剧。 维持 强于大市 赵然 zhaoran@csc.com.cn 021-68801600 SAC 执证编号：S1440518100009 庄严 zhuangyan@csc.com.cn 010-86451315 SAC 执证编号：S1440519080008 发布日期： 2020 年 12 月 25 日 市场表现 相关研究报告 -11%-1%9%19%29%39%2019/12/242020/1/242020/2/242020/3/242020/4/242020/5/242020/6/242020/7/242020/8/242020/9/242020/10/242020/11/242020/12/24证券上证指数证券Ⅱ 行业深度报告 证券Ⅱ 请参阅最后一页的重要声明 目录 1 券商板块发生春季行情的概率大吗？ ............................................................................................................... 1 2 为何券商板块会发生春季行情？ ....................................................................................................................... 2 2.1 直接原因：估值提升在前，业绩改善在后............................................................................................. 2 2.2 根本原因之一：增量资金集中入市 ........................................................................................................ 3 2.3 根本原因之二：投资者风险偏好提升 .................................................................................................... 5 3 2021 年券商板块还有春季行情吗？ ................................................................................................................... 6 4 如何在春季行情中挑选券商股？ ....................................................................................................................... 7 5 风险提示 ............................................................................................................................................................... 9 图表目录 图表 1： 2011-2020 年券商板块春季行情概览 .................................................................................................... 1 图表 2： 2011-2019 年申万证券 II 指数月末市盈率平均值 ................................................................................ 2 图表 3： 2011-2019 年 14 家上市券商月度净利润之和(亿元) ............................................................................ 2 图表 4： 央行于每年 1-4 月集中公告全面降准 .......................................................