钢铁新材料行业2021年度投资策略：吐故纳新

分析师及联系人 [Table_Author] ● 王鹤涛 ● 赵超 ● 易轰 (8621)61118772 (8621)61118772 (8621)61118772 wanght1@cjsc.com.cn zhaochao1@cjsc.com.cn yihong@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： S0490512070002 S0490519030001 S0490520080012 请阅读最后评级说明和重要声明 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 35 [Table_Title1] 钢铁 [Table_Invest] 报告日期 2020-12-18 行业研究 深度报告 评级 中性｜维持 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 000708 中信特钢 买入 000932 华菱钢铁 买入 600019 宝钢股份 买入 002756 永兴材料 买入 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《铁矿继续大涨，钢铁盈利承压》2020-12-12 •《普氏指数创近8年新高》2020-12-05 •《淡旺转换时，结构再分化，矿石起波澜》2020-11-28 [Table_Title] 吐故纳新 ——钢铁新材料行业 2021 年度投资策略 [Table_Summary] ⚫ 2020 钢铁行业复盘：新旧之别，路径之争 不平静的一年。回溯过去两年的年度策略，从《规矩与规律》到《烟花易冷》，后供给侧改革时代的钢铁行业，正在逐步回吐之前政策红利所赋予的扭曲溢价。受疫情与赶工复工的节奏干扰，钢价全年呈现了明显的“宽 V 型”路线，有几个特点：1、产量继续大幅恢复：资产重、集中度低的特点，使得钢铁行业在取消了供给端限制后，继续陷入“囚徒博弈”的困境中，故而产量再创历史新高；2、产业链话语权继续弱化：需求端的恢复，有效支撑供给端压力，导致钢价维持强势，但产量的恢复变相等于上游原料端需求增长，产业链溢价能力开始向上转移；3、吐故纳新：亮点聚焦在部分细分景气子领域，此周期已非过往。 ⚫ 换个角度看周期与钢铁：此复苏非彼复苏 全球补库带来的经济复苏，于钢铁周期关系有三：1、区域上，边际驱动因素海外权重加大：内需常态化许久，而预期疫苗推出与刺激政策尚未退出，将致使海外复苏期待权重在提升；2、结构上，制造优于建筑：从库存结构和产能景气周期看，行业比较模型显示制造将优于建筑链条，即制造在出清后或将迎来新一轮弹性，而地产调控政策背景下，扁平偏弱周期将延续，近期卷螺差的变化（螺纹用于地产、热卷多消耗于各类制造业），就可以预示这两大下游趋势性的反转；3、供给端要素，权重日益提升：地产经济扁平化后，周期品供给端权重提升，小体量的建材、大体量的电解铝，无论是格局优化还是上游原材料掌控，都对自身盈利持续性形成助力。 此三点变化对钢铁本身，并不算完全有利：1）海外提升，但钢铁出口占比总需求比例不高，仍是内需主导品种；2）内需方面，制造优于建筑，但钢铁需求分布大头仍在建筑，主力下游丧失弹性；3）供给要素，无论自身格局还是上游原料，都未解决痼疾，高增产量与强势矿焦，皆是印证。因此，钢铁即使修复，弹性也不如以前，旧周期难现。 ⚫ 投资建议：吐故纳新，淡化周期抓取阿尔法 从寻找α的出发点来看，α的获取来自两个维度：1、品牌溢价；2、成本为王。成本的构成可分为两部分：1、产业链地位决定的原料采购议价能力；2、企业内部的降本增效。钢铁行业当前的桎梏在于行业本身集中度远低于上游原料端，话语权的削弱使得企业只能依靠勤练内功来实现。作为有着较重体量、承担较大社会责任的行业来说，行内龙头当前尚未充分享受规模效应，规模与股票超额收益未有效归一。1、需求维度聚焦细分：选择细分领域需求增速远高于宏观增速，符合经济转型与产业发展方向的领域，比如根植于制造业的板材线与特钢线（华菱钢铁、宝钢股份、中信特钢），受益于升级政策与进口替代推动的新材料线（高温合金领域的 ST 抚钢、图南股份、钢研高纳，钛合金领域的西部超导、宝钛股份）；2、供给格局关注出清：较好的供给格局可对需求的弱复苏放大弹性，比如加工线（铜加工的楚江新材、博威合金、海亮股份，镁合金和铝加工，钢管加工的久立特材，以及上游永兴材料（含碳酸锂）），已然出现各自赛道下的龙头，另外便是上游资源类。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 铁矿石价格大幅波动； 2. 终端需求剧烈波动。 -24%-14%-4%6%17%27%2019-122020-32020-62020-92020-12钢铁上证综合指数pOpMqOuNoPnNpQpMrOtPqR8ObPaQsQqQtRoOfQnMsQfQmOmN7NsQpOMYmOvMxNoPzR 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 35 行业研究丨深度报告 目录 引言：2020，修复的是旧龙头，新高的是新龙头 ......................................................................... 6 原因：疫情后的复苏，并非旧周期回归 ........................................................................................ 7 变化一：海外驱动权重边际加大，但钢铁出口占比小 .................................................................................... 7 ➢ 国内：周期扁平化，整体趋于稳态 ......................................................................................................................... 7 ➢ 海外：大开大合，政策规模空前 ............................................................................................................................. 8 ➢ 钢铁出口：权重有限，助力难以形成主导 .............................................................................................................. 9 变化二：制造业好于建筑，但钢铁的建筑需求体量较大 .............................................................................. 11 ➢ 建筑链：基建资金受掣，地产销售尚佳 ..................................................