建筑材料行业：有质量的成长能力仍是最重要的品质

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业策略 2020 年 12 月 24 日 建筑材料 有质量的成长能力仍是最重要的品质 2020 年初至 12 月 11 日，SW 建筑材料行业涨幅 22%，同期上证综指涨幅10%，沪深 300 涨幅 19%。受地产开发商“三道红线”融资新规约束，工程端建材板块对资金环境敏感度较高，叠加头部房企资金回款变化预期的影响，消费建材 8 月见顶后估值有所回落；四季度以来伴随经济复苏，周期建材行情来临，顺周期玻纤、玻璃等价格上涨推涨行情。 展望后市：1、明年政策预计温和退出，回归常态化，房住不炒依旧是地产方面的主要政策基调，加之“三道红线”约束之下，预计明年地产销售温和回落，新开工具备韧性，竣工端有望逐步修复。年内基建增速不及预期，预计 2021 年基建平稳增长。 2、全球经济复苏预期强烈，看好顺周期板块投资机会。当前国内经济复苏已经接近中后期，海外经济复苏仍然处于中期阶段，2021 年全球经济大范围共振复苏的确定性比较强。同时，中国签署 RCEP 协定，有利于进出口贸易的发展。随着全球经济的共振复苏，玻纤等顺周期品类预计受益明显，需求端稳步提升，出口预期明显改善。 3、房地产市场中长期回归合理规模，尽管精装渗透短期扰动，但大 B 工程市场集中趋势仍然延续，仍旧分散的工程小 b 市场提供了更长远的份额提升来源。C 端零售经销端业务 2020Q3 有超预期表现（部分有基数效应和延迟需求释放等原因），后续 2-3 个季度基数普遍较低，加之竣工端修复预期较强，C 端有望迎来持续性修复。 投资策略：我们认为，有质量的成长仍是最重要的品质。未来几年里，在流动性收紧和三条红线的压力之下，如何缓解现金流和收入增长的矛盾；在行业边界逐渐模糊和客户关注点不断迁移的压力之下，如何提升商业模型的长期竞争力是企业面临的重要命题。 消费建材方面，行业需求整体平稳。消费升级趋势明显，消费痛点在转移。产业链利润向消费者和创新企业转移，格局继续向龙头集中。继续推荐创新龙头，尤其是在集中度低的细分行业，但在流动性边际收紧压力之下，行业资金状况阶段性收紧，如何保持有质量的增长是企业的重要命题。核心推荐坚朗五金、东方雨虹，重点推荐北新建材、东鹏控股、伟星新材、科顺股份、凯伦股份、帝欧家居、蒙娜丽莎、雄塑科技、垒知集团、伟星新材。海外出口链条上建议关注需求景气旺盛、品类持续渗透的 PVC 地板行业，推荐海象新材。 周期建材方面，全球经济共振复苏预期较强，把握顺周期投资机会。1）玻纤迎来戴维斯双击。风电带来中高端需求持续旺盛，全球经济共振复苏下，建筑和交通需求回升也有望超预期。推荐中国巨石、中材科技、长海股份。基于外需复苏，出口链条我们还建议关注外需占比较高，下游细分领域需求有亮点的赛特新材、再升科技。2）光伏玻璃高估值溢出。供给侧政策导致建筑玻璃高景气更加持续，长期盈利中枢上移。3）水泥高分红，低估值有修复空间。Q4 量价齐升，盈利增速加速，长三角和京津冀较为明显。RCEP签署提振区域长期经济前景和基建投资需求。推荐海螺水泥、冀东水泥、华新水泥、祁连山。 风险提示：下游需求波动风险、竞争风险、原材料大幅波动风险、应收账款风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 黄诗涛 执业证书编号：S0680518030009 邮箱：huangshitao@gszq.com 分析师 房大磊 执业证书编号：S0680518010005 邮箱：fangdalei@gszq.com 分析师 石峰源 执业证书编号：S0680519080001 邮箱：shifengyuan@gszq.com 相关研究 1、《建筑材料：掘金下沉市场，小 B 工程大有可为》2019-12-21 2、《建筑材料：疫情延缓复工影响短期需求，长线布局优质成长龙头》2020-02-09 3、《建筑材料：掘金小 B 工程市场，渠道深化迎变革》2020-07-08 -16%0%16%32%48%64%2019-122020-042020-082020-12建筑材料沪深300 2020 年 12 月 24 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、2020 年行情回顾 ..........................................................................................................................................6 2、政策回归常态化，地产有韧性无弹性，基建稳中略升 ........................................................................................7 2.1、政策预计稳中有退回归常态化 ...............................................................................................................7 2.2、稳杠杆预期明确，地产预计温和回落，基建预计平稳增长 ........................................................................8 2.2.1、地产：精装渗透阶段性波动不改长期趋势，地产景气预计温和回落 ..................................................8 2.2.2、基建：年内基建回升幅度较小，预计 21 年维持平稳增长............................................................... 12 3、全球经济复苏确定性较强，把握顺周期投资机会 ............................................................................................ 12 3.1、疫苗进展持续提振，海外共振复苏确定性强 .......................................................................................... 13 3.2、美国地产销售旺盛，地产投资有望延续，利好相关出口产业链 ................................................................ 14 4、消费建材：工程&零售持续分化，工程波动调整，关注零售端需求改善 ............................................................. 16 4.1、工程大 B 波动调整，零售端有回暖迹象，关注边际变化 ...................................................