宏观经济2020年11月动态报告：经济上行延续，货币市场流动性紧张

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 [table_page] 宏观动态报告 （二）疫情下经济回升面临的困难 经济仍然处于缓步回升中，我们预计 3、4 季度经济继续上行，但整体上行的速度有限。由于 1 季度经济下降速度较快，2020 年度我国经济可能只是小幅回正。我国经济增长仍然面临困难，总需求不足是新冠疫情前后需要面临的固有问题，而货币政策的不及预期会压低经济回升的高度，同时新冠疫情并未结束，在 2020 年下半年会不停的冲击经济运行。 从生产方面来看，我国生产恢复的速度仍然是缓慢的，而 1-6 月份来看大部分各行业生产基本为负增长。汽车、纺织、塑料、农副产品和通用设备等生产恢复仍然有难度，尤其是汽车产业受创更深。工业生产的增速上行需要需求的持续恢复，全球需求在上半年恢复有限，这样会直接影响到下半年的工业生产。我国工业生产与房地产运行联系更为紧密，而我们预计房地产下半年保持平稳，工业生产持续上行的概率不大。 外 [table_research] 宏观动态报告 2020 年 12 月 14 日 [table_main] 宏观点评报告模板 经济上行延续 货币市场流动性紧张 宏观经济 2020 年 11 月动态报告 核心内容： 分析师  经济刺激计划推迟 欧美经济 4季度可能回落 美国经济的刺激计划因为美国大选，预计在 2021 年 1 季度无法实现。欧洲受到疫情影响部分经济体再次封闭，欧美经济在 4 季度可能会重新回落。  国内经济上行动力延续 中国展示出了更加积极的信号，中国在生产恢复、消费、房地产和出口方面都表现良好。工业生产再创新高，订单水平保持高位，为未来的生产奠定基础。消费仍然在稳步回升，虽然回升速度偏弱，但新冠疫情下偏弱的消费回升也属正常状态。房地产仍然较为乐观，单月房地产投资增速已经达到了 12%。出口更为乐观，订单驱动下出口创历史新高，这种出口优势预计会持续至 2021 年 1 季度。 中国内部疫情控制情况较好，工业生产景气度较高，主要受到海外订单回流以及国内需求增长的影响。需求端方面，居民消费稳步回升，政府消费稍有回落。这种生产端和需求端的配合可能持续至 2021 年 2 季度。促使中国经济快速回升的增长动力在 2021 年均有不同程度的减弱，2021年经济增长在下半年有小幅下滑。  货币市场利率上行 人民银行第三季度政策报告发布，报告对中国未来经济仍然有信心，认为未来通胀会较为稳定。未来货币方面回归常态，会根据“宏观经济形势和市场需求”来调整流动性。从表述的时间来看，央行自 6 月份开始就已经暗示货币政策要回归常态，4 季度央行密集的表态已经显示出了未来至少 2 个季度央行货币操作思路，仍然是以 MLF 和公开市场操作结合来微调货币市场利率，短期内政策利率保持不变。 市场利率已经小幅上行，尤其是 11 月份无论是 SHIBOR 还是银行间质押回购利率均有所上升。银行间质押回购利率是央行衡量流动性的重要指标，11 月份平均上行 5BP，8 月份以来上行 25BP，上行速度较快，银行间市场流动性仍然稍显紧绷。 主要风险：经济政策过于谨慎的风险、全球通缩的风险 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 周世一 ：（8610）6656 8471 ：zhoushiyi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S013051107000403 特别鸣谢： 吴君越 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 [table_page] 宏观动态报告 目录 一、中国货币继续收紧 经济仍然向上 ............................................................ 3 二、 国际经济观察 ............................................................................ 3 （一）美国：等待新一轮刺激政策 ..................................................................... 3 （二）欧元区：经济好于预期 ......................................................................... 6 （三）日本：未来仍然面临较多困难 ................................................................... 8 三、国内经济：经济继续上行 .......................................................................................................................................... 9 （一）PMI：供需旺盛，PMI 保持强势 ................................................................... 9 （二）生产：制造业生产再上行，4 季度生产保持乐观 ................................................... 10 （三）需求端：回升曲线变平 ........................................................................ 12 1、消费：增速小步慢行态势不变 ..................................................................... 12 2、投资：制造业投资回升 房地产仍有韧性 ............................................................ 13 3、外贸：4 季度出口强势延续 ........................................................................ 15 （四）高增长低通胀延续，CPI 低位运行，PPI 上行放缓 ................................................. 18 1、CPI：未来 CPI 以降为主 .......................................................................... 18 2、PPI：上行放缓 .................................................................................. 19 四、金融：央行操作略有收紧，仍然致力于实体经济 ................