轻工制造行业：精选低估优质龙头，关注疫情受损优质标的弹性

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业策略 2020 年 12 月 14 日 轻工制造 精选低估优质龙头，关注疫情受损优质标的弹性 展望 2021 年，全球经济修复预期明显，我们认为可以重点关注顺周期低估值品种和增长确定性两个角度进行考虑。1）2020 年全年估值仍然较低的低估值品种及疫情受损优质标的均为确定性较强的弹性品种；2）行业格局稳定，强者恒强标的绝对龙头标的。 内销龙头地位稳固，疫情受损修复逐步释放。顾家家居、喜临门作为国内软体家居行业龙头，已取得较为稳定市场份额，行业地位稳固，国内订单已明显修复；伴随海外疫情逐步缓和，海外需求复苏，外销弹性将释放。梦百合主要为床垫外销，公司 2021 年股权激励目标（8 亿元利润）对业绩形成一定支撑。麒盛科技主要为电动床出口业务，2020 年订单表现较差，公司新增产能已逐步达产，明年有望在低基数上实现高增。推荐【喜临门】、【顾家家居】、【敏华控股】、【梦百合】、【麒盛科技】、【美克家居】、【曲美家居】。 B 端业务延续高增长，C 端需求逐步修复。欧派家居、索菲亚、尚品宅配为一线定制家居零售端龙头企业，欧派将加大工业业务的开发力度，索菲亚合作整装企业开拓新的渠道，为明年业绩增速提供一定保障。结合当前估值水平，推荐【欧派家居】、【索菲亚】、【金牌厨柜】、【志邦家居】、【尚品宅配】。 2020Q3 经营结果可以观察到 B 端业务延续高增长态势，同时未来 3~5 年精装房渗透率将持续提升，预计建材家居 2020Q4 至明年增长确定性较强，江山欧派、海鸥住工、大亚圣象有望受益。结合当前估值水平，推荐估值较低的【大亚圣象】、【江山欧派】、【海鸥住工】。 龙头包装公司份额持续扩张，边际有望持续改善。疫情影响下，纸包装龙头市场份额持续扩张，推荐估值处于低位的【合兴包装】【裕同科技】。金属包装行业整合进程推进，并受益罐化率提升，推荐【宝钢包装】、【奥瑞金】。 消费轻工板块关注内销龙头，及外销修复弹性释放标的。消费轻工板块中晨光文具、茶花股份、中顺洁柔主要为内销，消费品属性强，增长较为稳健。外销标的中创源文化前期受疫情影响较大，海外订单环比持续恢复，后续弹性较大。结合估值水平，推荐【茶花股份】、【创源文化】、【晨光文具】、【中顺洁柔】。 造纸行业继续修复，2020Q2 提价可能承压。造纸行业自 6 月以来延续向上改善趋势，但终端需求恢复较慢，渠道库存处合理水平，后续细分纸种提价可能出现分化。文化纸前期提价落实缓慢，提价趋势有望延续到 2020Q1。白卡纸经历 9~10月份快速提价，价格已至历史高位，后续提价落实难度增加，展望 2021 年，造纸行业若能平稳度过二季度需求淡季，下半年持续增长可期，推荐关注【太阳纸业】、【博汇纸业】。 风险提示：疫情持续蔓延、地产竣工和销售不及预期、精装房渗透率提升不及预期、原材料价格波动、宏观经济波动、政策波动。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 严大林 执业证书编号：S0680519100001 邮箱：yandalin@gszq.com 研究助理 黄莎 邮箱：huangsha@gszq.com 相关研究 1、《轻工制造：家居工程端高增态势不变，消费标的业绩回暖源自需求催化+原材料降价——中报业绩简评》2020-08-30 2、《轻工制造：APP 收购博汇事项即将完成，推荐木浆系龙头纸企》2020-08-26 3、《轻工制造：坚守地产后周期，进军轻工新消费——2020 年中期策略》2020-07-31 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 603833 欧派家居 增持 3.08 3.37 4.03 4.66 40.43 36.95 30.90 26.72 002572 索菲亚 买入 1.18 1.29 1.43 1.60 21.51 19.67 17.75 15.86 603816 顾家家居 增持 1.84 2.09 2.51 2.95 40.25 35.44 29.51 25.11 603313 梦百合 买入 1.09 1.45 2.32 2.91 29.08 21.86 13.66 10.89 002228 合兴包装 买入 0.22 0.27 0.39 0.49 18.86 15.37 10.64 8.47 002078 太阳纸业 买入 0.84 0.75 1.04 1.25 17.27 19.35 13.95 11.61 600966 博汇纸业 买入 0.10 0.67 1.35 1.59 135.50 20.22 10.04 8.52 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 -16%0%16%32%2019-122020-042020-082020-12轻工制造沪深300 2020 年 12 月 14 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、轻工制造：推荐后期增长确定性低估标的 ........................................................................................................... 6 2、家居：消费修复，精选低估值高弹性优质龙头 ..................................................................................................... 9 2.1、软体家居：行业整合顺畅，优选软体龙头 .................................................................................................. 9 2.2、定制家居：短期工程订单放量，中长期“零售为王” .................................................................................... 13 2.2.1、短期：精装渗透率提升，Beta 红利凸显 .......................................................................................... 13 2.2.2、中长期：迎接存量房时代来临，回归“零售为王” .............................................................................. 16 3、包装：两片罐行业趋势向上，纸包装龙头市场整合更进一步 ................................................................................ 21 3.1、金属包装：市场持续扩容，产业整合重筑定价体系 ........