家电轻工行业点评：竣工继续修复，化妆品强势增长，家电单月增长提速

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2020.12.17 聚焦产品缔造先行优势，温柔力量引领消费革命 ——美国个护行业及金佰利公司复盘专题报告 穆方舟(分析师) 张心怡(分析师) 林昕宇(分析师) 0755-23976527 010-83939817 010-83939845 mufangzhou@gtjas.com zhangxinyi@gtjas.com linxinyu@gtjas.com 证书编号 S0880512040003 S0880520080003 S0880518080003 本报告导读： 经济发展为美国生活用纸行业发展提供市场基础、推动产品创新和质量追求；金佰利的成功则在于产品研发创新、市场营销和消费者教育，以此持续创造新的市场需求。 摘要： [Table_Summary]  美国为全球生活用纸行业重要引领者，创新和升级带动行业终端产品结构不断演化，维持轻工行业-造纸子行业增持评级。现代生活用纸产品多数初创和发展与美国市场，美国生活用纸行业经历百余年蓬勃发展成为世界产销大国，而面巾纸、纸巾、卷厕纸、女性护垫和一次性训练裤均为美国公司金佰利首创，可以说美国是全球生活用纸行业的重要引领者。复盘其 140 余年的发展历史，可纵观生活用纸和健康卫生护理领域演进变迁。通过复盘美国生活用纸行业和代表性公司金佰利的发展史，我们认为生活用纸企业需专注科研创新聚焦功能性，贴近消费者需求以铸就“先行者”优势。推荐标的：恒安国际，中顺洁柔，豪悦护理，百亚股份。  美国生活用纸历经百余年发展，经济发展为生活用纸发展提供市场基础、推动产品创新和质量追求。近五十年，美国生活行业用纸历经五个发展阶段，复合增长率震荡趋稳。美国宏观经济发展为生活用纸行业持续增长提供市场基础、推动产品消费创新和质量追求，多元化的消费群体也促进产品细分化的趋势加强，消费水平及健康观念领先保证了美国生活用纸人均用量处于世界前列。  复盘金佰利：温柔的力量，产品研发创新、市场营销、消费者教育共同创造新市场需求。公司根据精准消费者洞察推出创新产品，以引领意义理念教育市场带来“消费革命”。总结来看，金佰利公司的成功在于产品研发创新、市场营销和消费者教育，聚焦产品力持续创新，精准洞察内在需求，营销模式创新顺应市场变化，消费者教育到位树立品牌地位，以此来创造新的市场需求。  国内启示：行业集中度提升空间充足，经济发展、生活习惯与消费观念共同提升生活用纸需求，研发创新贴近需求打造纸企先行者优势。通过复盘对比中美生活用纸行业和美国行业龙头金佰利公司，我们可以从行业的供给端、需求端和企业端三个角度得到以下启示：1）供给端，我国生活用纸行业集中度仍有提升空间，行业结构优化龙头企业受益，再生浆利用技术有望促进成本降低与资源可持续发展；2）需求端，经济发展、生活习惯与消费观念共同影响需求，我国生活用纸人均使用量仍有较大提升潜力；3）企业端：生活用纸企业需专注科研创新聚焦功能性，贴近消费者需求以铸就“先行者”优势。美国生活用纸市场对我国行业具有重要参考意义，但也需要认识到，我国生活用纸未来发展趋势并非会完全复制美国市场成长路径。  风险提示：宏观经济波动，原材料价格大幅波动，行业市场竞争加剧 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 造纸业 增持 [Table_DocReport] 相关报告 林纸产品《多因素提振浆市交投信心，生活用纸低位反弹迹象》 2020.12.13 林纸产品《禁废令推动白废供应紧张，进口木浆报盘继续上扬》 2020.12.07 林纸产品《渠道顺应流量结构变化，份额集中龙头优势愈强》 2020.11.28 林纸产品《白卡纸稳中偏强运行，针叶浆外盘报涨提振市场》 2020.11.23 林纸产品《成本支撑包装纸延续上涨，文化纸行情主流平稳》 2020.11.16 行业专题研究 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 林纸产品 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 47 目录 1. 投资要点 ................................................................................................. 6 2. 美国为生活用纸行业引领者，创新升级带动终端产品结构演化 ..... 7 2.1. 生活用纸主要为卫生用纸及一次性卫生用品类产品 .................. 7 2.2. 全球生活用纸产能供过于求，龙头厂商地位稳固 ...................... 9 2.3. 上游原料价格波动明显，创新引领终端产品结构演化 ............ 12 3. 美国生活用纸行业复盘：世界产销大国，经济发展、产品创新推动行业持续发展 .............................................................................................. 13 3.1. 美国生活用纸行业：历经百余年，发展路径清晰 .................... 14 3.2. 供给端：市场复苏产能迭代，新旧技术动能更替 .................... 15 3.3. 需求端：宏观消费属性驱动，产品细分升级创新引领潮流 .... 17 4. 金佰利：温柔的力量，生活用纸行业引擎再回首 ........................... 21 4.1. 金佰利：全球生活用纸健康卫生护理产品领导者 .................... 21 4.2. 以产品纵观公司发展历程，首创多种生活用纸全新品类 ........ 23 4.2.1. 初创期（1872~1930s）：精准洞察内在需求，研发首创产品，营销创新引领市场教育，推动业绩逆势增长 .................................. 24 4.2.2. 停滞期（1940s~1970s）：忽视新品研发，竞争对手弯道赶超 ................................................................................................. 26 4.2.3. 发展期（1980s~1990s）：成功转型快消品生产企业，科研创新大举向新领域拓展 .......................................................................... 26 4.2.4. 成熟期（1990s 至今）：投研创新与跨国扩张并行，三大业务领域协同发展 ................................................