建筑装饰行业：思维转换，拥抱未来

请 仔 细 阅 读 本 报 告 末 页 声 明 证券研究报告 | 行业策略 2020 年 12 月 13 日 建筑装饰 思维转换，拥抱未来 弱化总量增长，着眼产业链转型升级和行业格局变化。展望 2021 年，财政、货币政策逐步回归常态化，基建、地产投资预计平稳增长，制造业投资有望得到改善。建筑业发展至今总量 24.8 万亿已十分庞大，在高质量发展新阶段，总量增长已不是产业发展的重点和主题。机会来自于转型升级和行业格局变化。一方面，中国经济的工业化、信息化发展对建筑行业提出全新要求，对建筑业自身及产业链带来全新机遇。另一方面，行业增速放缓将加速龙头企业市占率提升，强化龙头优势，龙头企业有望重估。 从“建筑”到“建造”大势所趋，继续看好装配式建筑发展。预计绿色建筑与智能建造将是“十四五”期间建筑行业转型升级主旋律。当前传统建筑随着工人短缺、原材料涨价、环保趋严，成本压力日益加大，而装配式建筑随着规模扩大与配套完善，成本逐渐接近传统建筑，行业由政策驱动将逐步转为产业自驱。建筑产业链价值分布将面临重构，专注于部品部件制造的优势龙头有望快速崛起。具有 EPC 能力的建筑公司也将迎快速发展。经过三四季度调整后板块龙头估值已极具吸引力。 制造业转型升级催生新市场，工业工程商向服务商转型迎来契机。当前国内制造业盈利修复、出口增长，明年制造业投资有望加快。新时期制造业投资的一大特征是，新兴产业投资快速增长，传统行业则以技改臵换为主，但都对绿色环保、工业 4.0 及智能制造等高质量发展要求显著提高，这对擅长于传统产能建设的工业工程商同时带来机遇和挑战。具有智能建造能力和服务能力的企业将迎来机会。不仅如此，智能化、信息化全新生产要求也为相关企业切入运营服务环节、向制造业服务商转型带来契机。 建筑行业向龙头集中趋势日益明显，龙头企业有待全面重估。近年来在反腐、营改增、金融监管、原材料价格波动、疫情冲击等诸多因素影响下行业集中度已持续提升，经营不规范、实力弱的小企业已然逐渐退出行业。龙头企业无论在项目获取还是在成本、风险管控方面都有显著优势，装配式建筑、EPC模式推广还将进一步加速这一趋势。行业需求增长放缓也正是集中度加速提升之时。市场对此缺乏充分认识，建筑龙头将有待重估。 投资策略：重点推荐低估值建筑龙头品种中国建筑、金螳螂。坚定看好装配式产业发展，重点推荐鸿路钢构、精工钢构、远大住工、亚厦股份、华阳国际 、东南网架。制造业投资领域重点推荐中材国际、中国化学。 风险提示：疫情影响超预期风险，地产调控趋紧风险，制造业复苏力度不及预期风险，应收账款坏账风险等。 增持（维持） 行 业走势 作 者 分析师 夏 天 执业证书编号：S0680518010001 分析师 何 亚轩 执业证书编号：S0680518030004 分析师 程 龙戈 执业证书编号：S0680518010003 分析师 廖 文强 执业证书编号：S0680519070003 分析师 杨 涛 执业证书编号：S0680518010002 相 关研究 1、《建筑装饰：制造业投资恢复动力充足，推荐工业工程与装配式龙头》2020-12-06 2、《建筑装饰：重点看好低估值蓝筹，关注制造业工程公司》2020-11-29 3、《建筑装饰：积极加配低估值建筑蓝筹，持续核心推荐中国建筑》2020-11-22 重 点标的 股 票 股 票 投 资 EPS （ 元） P E 代 码 名 称 评 级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 601668 中国建筑 买入 1.00 1.07 1.18 1.29 5.1 4.8 4.3 4.0 002081 金螳螂 买入 0.88 0.88 1.05 1.16 12.0 12.0 10.0 9.1 002541 鸿路钢构 买入 1.07 1.38 1.84 2.30 36.7 28.4 21.3 17.1 600496 精工钢构 买入 0.20 0.30 0.37 0.46 26.4 17.6 14.3 11.5 002375 亚厦股份 买入 0.32 0.30 0.45 0.60 25.4 26.9 17.9 13.5 002949 华阳国际 买入 0.88 0.88 1.05 1.16 12.0 12.0 10.0 9.1 601117 中国化学 买入 0.62 0.70 0.82 0.97 9.4 8.3 7.1 6.0 600970 中材国际 买入 0.92 0.83 1.01 1.11 7.8 8.6 7.1 6.4 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2020 年 12 月 13 日 P.2 请 仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 投资聚焦............................................................................................................................................................5 2. 行业回顾与展望..................................................................................................................................................6 2.1. 货币、财政、金融政策环境：逐渐回归常态化.............................................................................................6 2.2. 固投：基建平稳、地产降速、制造加速.......................................................................................................7 2.3. 基建投资：总体平稳，结构景气.................................................................................................................9 2.4. 地产投资：“三道红线”背景下，增速稳中有降 ........................................................................................... 11 2.5. 制造业投资：顺周期有望景气上行 ........................................................................................................... 13 2.6. 海外工