2021年宏观经济报告：增长回升通胀可控，改革创新谋求发展

宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 24 宏观研究 证券研究报告 证券分析师 周喜 022-28451972 相关研究报告  回首 2020 年，新冠肺炎疫情的发展以及各国政府的应对成为各国疫情发展及经济演变的主导因素。立足当前，展望 2021 年的世界、特别是中国经济，疫情和政策依旧是绕不过去的关键所在。  就外部环境而言，随着疫情逐步得到控制，2021 年全球经济将迎来不同程度的复苏，IMF 预测全球产出将增长 5.2%，略高于 2019 年水平。尽管如此，政策呵护依旧难消，不仅货币刺激的护航仍将延续，而且 2021 年财政刺激规模在大幅缩减后仍远高于往年的常规水平。  就内部环境而言，在净出口方面，货物贸易顺差的回落叠加服务贸易逆差的加大将拖累净出口，使其对 2021 年 GDP 增长形成压制；在内需方面，制造业投资和消费将成为需求增长的核心看点，其累计同比增速有望回升至 12%和 15%附近，房地产投资增速在“房住不炒”原则不断强调下将小幅回落至 6%以内，基建投资则因其“补位”作用而继续呈现相机抉择的态势，增速抬升有限；在生产方面，综合考虑基数效应、内外需改善及库存回补的多重利好，其同比增速有望回升至 8%以上。于是，虽然净出口将对 GDP 增长产生些许拖累，但是固定资产投资和消费增速回升明显，叠加库存回补带来的正向刺激，2021 年 GDP 实际增速有望超过 8%。  就通胀环境而言，CPI 翘尾在 2021 年将产生拖累，而且其环比增速也将继续受制于猪肉价格回落，全年同比增速将回落至 1.5%以内；在 PPI 方面，尽管考虑到随着疫情的逐步受控，快速恢复的需求有望被逐步启动的供给所承接，生产资料价格涨幅将逐步趋缓，进而推动 PPI 月环比逐步回落，但是 PPI 翘尾将在 2021 年贡献近 1 个百分点的涨幅，所以其年度同比增速将超过 1.5%。  就调控政策而言，在“稳增长”基本盘渐趋牢固后，“稳中求进”原则下，“进”的优先级逐步提升，“调结构、防风险”在政策调控表述中的频次不断增多。此外，面对“国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进”这一新发展格局的构建诉求，传统的财政货币刺激显然无法实现，供给和需求两侧的结构性改革是实现这一诉求的不二法则。货币、财政刺激力度的回收以及改革的加力，又将成为未来一段时期政策调控的组合方式。 风险提示：国际疫情发展超预期 增长回升通胀可控 改革创新谋求发展 ――2021 年宏观经济报告 分析师：周喜 SAC NO：S1150511010017 2020 年 12 月 18 日 宏观年报 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的免责声明 2 of 24 目 录 1. 疫苗接种相继展开 全球经济逐级恢复 ..................................................................................................... 5 1.1 疫情数据日渐好转 疫苗研发态势良好 ............................................................................................ 5 1.2 财政刺激将减量 货币刺激难回收 ................................................................................................... 7 2. 需求决定增长形态 供给主导通胀预期 ..................................................................................................... 9 2.1 需求回升 VS 供给替代 出口增速逐级回落 ..................................................................................... 9 2.2 内需恢复持续推进 关注制造业和消费 ...........................................................................................11 2.3 工业生产保持强劲 库存回补增加动力 .......................................................................................... 15 2.4 通胀数据难起波澜 供给受限需加留意 .......................................................................................... 15 3. 稳增长让位调结构 供给需求两侧同发力 ............................................................................................... 17 3.1 刺激收力缓缓到来 结构优化或仍延续 .......................................................................................... 17 3.2 以改革创新谋发展 供给需求动态平衡 .......................................................................................... 19 rMtPtRzRyQaQbP7NtRmMpNmMfQnMmOlOmNxP9PpOqOuOoNqRMYmRtN 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 24 图 目 录 图 1：全球新冠肺炎疫情每日新增数据 .....................