2021年年度投资策略报告：大国重器，制造元年

浦银国际研究 首次覆盖 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 全球资本市场及经济企稳复苏，但全球市场波动频现，何以在后疫情时代继续前行？——唯有紧握 Beta 的同时深挖 Alpha。 宏观方面确定性与不确定性交织，2021 年复苏的分化将延续。中国经济展现的不只是韧性，而是制造业的弯道超车和额外储蓄所带来的强劲消费动力的双引擎增长。投资策略则立足于中国及全球共振复苏的主线，叠加供需三振的思路制定了全行业配置策略，提高行业配置 Alpha 来增高安全垫，虽然全年股票回报预计为个位数，但全年先上后下，港股优于 A 股，结合行业配置仍大有可为。 随着疫情冲击加速线上化，互联网行业预计将在 2021 年将迎来数字时代的全面化：全民数字化、全场景数字化、全产业数字化。科技行业随着需求回暖，叠加供应端格局稳中有变，部分行业在受益于手机 Beta 的同时还受到 5G 渗透率提升的 Alpha。医疗行业则需要关注优质基本面、丰富管线、擅于创新的企业，一旦出现明显回调就是买入良机。消费行业则可布局趋势红利的大体量品类，选择高复购率的商业模式。 我角资2020 年 12 月 08 日 林琰（宏观分析师| 研究部主管） sharon_lam@spdbi.com (852) 2808 6438 蔡瑞 CFA（策略分析师） carl_cai@spdbi.com (852) 2808 6437 朱倩岚（医疗分析师） vicky_zhu@spdbi.com (852) 2808 6439 赵丹（互联网分析师） dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 沈岱（科技分析师） tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 王彦臣，PhD（宏观分析师） yannson_wang@spdbi.com (852) 2808 6440 王惟颖 CFA（消费分析师） summer_wang@spdbi.com (852) 2808 6433 胡泽宇（助理分析师） ryan_hu@spdbi.com (852) 2808 6446 杨子超（助理分析师） charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 2020-12-08 2 目录 2021 年宏观经济展望：重整旗鼓，胜负已定 ...................................................................................................... 4 2021 年投资策略展望：先上后下，配置下沉 .................................................................................................... 59 2021 年医疗行业展望：坚持创新，伺机而动 .................................................................................................. 112 2021 年互联网行业展望：全面拥抱数字时代 .................................................................................................. 143 2021 年科技行业展望：需求回暖上升，格局稳中有变 ................................................................................ 165 2021 年消费行业展望：聚焦品类红利，重写行业座次 ................................................................................ 201 pOsRpRuNpOoOoRmPsNrNqR9PcM7NsQnNtRpPjMpOmOfQrRvMbRoMmOuOnOrMuOnRsQ浦银国际研究 2020-12-08 3 主题研究 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 2021 年市场展望： 因势而动，不负来年景  宏观经济：重整旗鼓，胜负已定。在流动性充裕的大背景下，2021年全球经济复苏的方向是明朗的，但经济体之间的复苏分化将更加明显。整体来看，中美复苏较快，发达市场的复苏进程优于新兴市场。在出口和消费双引擎的带动下，我们预计 2021 年中国GDP 增速将攀升至 9.0%。在“十四五”新蓝图下，中国正加快成为世界最大的经济体。  投资策略：先上后下，配置下沉。2021 年 MSCI 中国指数盈利预计同比增长 20%-21.5%，有望成为股市最大支撑，估值则预计回落 14.4%-15.9%，全年低个位数回报，2021 年预计和 2010 年类似，都呈现盈利扩张而估值收缩局面。此情况下更加凸显做大行业配置 Alpha 的必要，我们行业配置核心即寻找周期、结构需求叠加供应共振。全年走势或呈先上后下走势，2021 年港股优于 A 股。  医疗行业：坚持创新，伺机而动。2020 年全年医药板块整体表现仍然跑赢大市，上半年市场过度反应，下半年趋于理性。2021 年我们仍然推荐与创新相关的 CRO、生物科技和制药行业，CRO 行业增长确定性高，生物科技和制药行业分化度较高，中长期基本面趋势向上、管线丰富、创新程度高的公司，上升期间一旦回调即是机会。  互联网行业：全民拥抱数字时代。疫情加速线上化，互联网行业跑赢大盘。疫情对用户习惯影响更为深远，企业加速数字化进程。展望 2021 年，进入全面拥抱数字时代：全民数字化、全场景数字化和全产业数字化。细分行业我们看好游戏、电商、本地生活服务和短视频和 SaaS 等板块，建议关注行业龙头或差异化稀缺标的。  科技行业：需求回暖上市，格局稳中有变。2021 年和 2022 年全球智能手机需求步入上升周期，预期出货量将同比增长 6%和 4%。明年智能手机品牌潜在的格局变化，也为如苹果、三星、小米等头部企业，带来较为确定的增长空间。5G 智能手机渗透率持续上升，预计 2021 年和 2022 年渗透率达 48%和 67%，对应 3.5 亿和3.0 亿部增量。从而带动相关供应链的成长，包括处理器和基带、射频/天线、光学、无线充电、电池、ODM 等。电子和半导体行业估值都回调至历史均值附近，明年估值下行风险较小。  消费行业：聚焦品类红利。降糖、提鲜、健康化、年轻化和高端化，愿为便利和舒适支付溢价是整体消费趋势。建议布局