煤炭行业年度策略：供给格局重塑，需求复苏助力

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 12 月 07 日 行业研究●证券研究报告 煤炭 行业年度策略 供给格局重塑，需求复苏助力 投资要点 ◆ 2021 年煤炭供应弹性进一步降低：截止 2020 年 11 月，发改委核准产能 8060万吨，较 2019 年下降 53%，其中 66%位于新疆，这意味产能释放峰值已过；山东、山西煤炭集团的整合使 CR5 和 CR10 提升 7 个百分点，分别达到 42.4%和 52.5%，其中晋鲁作为焦煤生产的第一和第二大省，整合后的价格协同能力大大增强；进口政策变动进一步收紧供给，澳大利亚进口煤占我国进口总量近半，占焦煤产量近 6%，短期内其他国家难以弥补缺口，加剧供给紧张。 ◆ 智能化开发大幅缩减人工成本，对行业成本整体水平降低逐渐显现：在技术和政策的支持下，煤炭开采智能化快速推广，从 2015 年的 3 个智能化试点工作面发展到 2020 年底达到 377 个；据国家规划， 2022 年全国大型煤矿的占比将达到 70%以上，煤矿的产能将占到 10 亿至 15 亿吨。智能化工作面可以提高生产效率 20%-50%，员工减少 2/3，员工成本占煤炭成本比重达到 40%以上，未来2 年行业平均成本水平线将出现下降。 ◆ 2021 年焦炭产能仍有望呈现净下降：焦炭落后产能淘汰是近年行业运行的核心驱动因素，到 2020 年江苏徐州、山东去产能基本完成，河南、河北仍处收尾阶段，全国落后产能最集中的山西省则仍处攻坚阶段。由于置换产能的建设时滞，2021 年仍是供应负增长的一年，相对产业链的利润优势有望维持。 ◆ 需求复苏，行业周期有望提前启动：需求复苏趋势不断得到巩固。过往周期煤炭表现为晚周期行业，但由于供给弹性的缺失，上升周期有望提前启动。 ◆ 投资策略：2020 年初疫情影响下煤价底部探明，高于以往周期；2021 年供给弹性进一步下降，叠加需求复苏，行业上升周期有望提前。我们从三个角度选择投资标的：成长与分红：盘江股份、兖州煤业、陕西煤业、露天煤业；外延扩张：大同煤业、西山煤电、兖州煤业；焦炭公司：金能股份、淮北矿业、开滦股份。 ◆ 风险提示：疫情影响的不确定性、经济复苏的强度和持续性、进口政策、重大矿难。 投资评级 同步大市-A 维持 首选股票 评级 600395 盘江股份 买入-B 600985 淮北矿业 买入-B 603113 金能科技 买入-B 一年行业表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 9.60 11.08 -12.04 绝对收益 15.66 16.27 19.54 分析师 杨立宏 SAC 执业证书编号：S0910518030001 yanglihong@huajinsc.cn 相关报告 煤炭：印尼煤进口将加剧高低热值煤价差，晋冀加速淘汰落后焦炭产能-煤炭行业数据周报-20201130 2020-11-30 煤炭：港口高低热值煤价分化，煤焦钢价格正向传导理顺-煤炭行业数据周报-20201123 2020-11-23 煤炭：环渤海库存创 9 年新低，焦炭盈利刷新 19 年以来新高 2020-11-18 煤炭：动力港口库存小幅回升，焦炭第 7 轮提涨 2020-11-16 煤炭：产地安全检查频繁，焦炭第 6 轮提涨落 地 - 煤 炭 行 业 数 据 周 报 -20201109 2020-11-09 -13%-7%-1%5%11%17%23%29%2019!-122020!-042020!-08沪深300煤炭 行业年度策略 http://www.huajinsc.cn/2 / 20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、结论 ............................................................................................................................................................ 4 二、煤炭：供应弹性进一步降低 ........................................................................................................................ 4 （一）产能释放的尾声 ............................................................................................................................... 4 （二）集中度提升由区域扩展到企业 .......................................................................................................... 5 1、区域集中带来供给的控制力和扰动 ................................................................................................. 5 2、2020 年的煤炭集团重组加速，再次重塑供应格局 .......................................................................... 5 （三）进口政策增加供给不确定性 .............................................................................................................. 7 （四）技术升级带成本下降 ........................................................................................................................ 8 1、煤炭的技术升级与成本革命 ............................................................................................................ 8 2、企业主动瘦身空间大 ...................................................................................................................... 9 四、焦炭：供应收缩仍在进行时 ..............................................