煤炭行业2021年度投资策略：后疫情基本面回归，深化供改探寻良机

煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 32 煤炭开采 2020 年 12 月 06 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：贝格数据 《行业周报-供暖季动力煤价维持高位，继续看好煤炭股顺周期行情》-2020.11.28 《行业周报-山西政府表态平稳煤炭债市，继续看好煤炭股修复行情》-2020.11.21 《行业周报-北方供暖季即将全面开启，能源保供仍是主基调》-2020.11.14 后疫情基本面回归，深化供改探寻良机 ——煤炭行业 2021 年度投资策略 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 ⚫ 后疫情时代基本面回归，分红、转型、国改、高弹性四维度布局 1）高分红：受益于煤炭行业供给侧改革不断深化，煤企业绩趋于稳健，多家煤企提高分红比率，我们认为“稳健业绩+高额分红”有望催化煤炭股估值修复。受益标的：中国神华、平煤股份、盘江股份、陕西煤业、淮北矿业； 2）新产业转型：非煤转型是煤企产业升级趋势之一，新能源、新材料是主要方向，有望对冲传统能源业绩波动；传统煤化工企业也迎来产业转型良机，开展与新型石油化工及精细化工的融合，促进产业升级。受益标的：山煤国际（光伏）、金能科技（烯烃）、阳泉煤业（集团转型新材料）； 3）国改深化：国改进程中专业化整合将提升主业实力，混改多以资产注入的形式，可实现股权多元化以及公司治理能力的提升。受益标的：西山煤电、潞安环能、大同煤业； 4）经济复苏提升周期股整体估值水平，关注高弹性品种：后疫情时代随着全社会加速复工复产，经济复苏趋势已经基本确立，各项经济数据已经连续数月得到验证，有利于提升煤炭股的估值水平，关注高弹性品种。受益标的：兖州煤业、神火股份。 ⚫ 2021 年展望：基本面回归成定局，偏紧格局有望回归平衡 短期维度：春节前供紧需增或持续，供给端关注政策调控。动力煤短期内紧供给格局将持续，需求增长支撑下煤价或将保持高位，在进口增量落实及产地保供逐渐发力后或迎来回调，但需求支撑下仍将在合理区间内维持相对高位。炼焦煤补涨行情或将持续，需求方面，焦钢企开工率将维持高位，供给方面，矿难频发影响产量释放，澳煤进口限制短期难全面放松。 中长期维度：经济回归常态，基本面趋向供需平衡。需求端，从各项宏观经济指标来看，2020 年疫情后期经济复苏趋势基本确立。基建发力&地产韧性犹在或将稳固未来经济增长基本盘，制造业有望成为投资新引擎。预计 2021 年煤炭消费量将会回归平稳增长趋势。供给端，产能增量有序释放，进口规模或有所放松，预计 2021 年供给较 2020 年四季度或有宽松，以匹配需求为主。 ⚫ 政策&行业：“十四五”供改将持续深化，多政策助力产业升级 2020 年供给侧改革持续深化，政策力度加大要求巩固供改成果。2020 年是“十三五”期间煤炭供给侧改革的收官之年，政策力度也持续加大，“十四五”规划进一步深化供改，更加强调集约、高效、绿色发展目标。以山西为主的煤企国改加速，大型煤企“强强联合”已成趋势，行业集中度有望提升，同时“大集团+小上市公司”格局或将为资产注入创造良机。随着业绩趋于稳健，煤企纷纷加大回馈力度，先后开展提分红比例及二级市场回购，凸显长期投资价值。永煤违约事件为市场敲响警钟，政策层面有望维稳信用市场，将进一步防范国企信用风险。 ⚫ 煤炭估值历史低位，持续修复仍然可期 纵向对比来看，煤炭行业 PE、PB 估值仍处于历史低位。横向对比来看，煤炭板块估值低于全行业平均水平。下半年煤炭行情或仅是对上半年疫情冲击下估值下跌的修复，在基本面向好预期下，煤炭板块有望进一步实现长周期内的估值修复。 ⚫ 风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险 -21%-10%0%10%21%31%41%2019-122020-042020-08煤炭开采沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业投资策略 行业研究 行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 32 目 录 1、 2020 年基本面复盘：煤价大跌后的回归之路 ................................................................................................................... 5 2、 2021 年展望：基本面回归成定局，偏紧格局有望回归平衡 ............................................................................................ 8 2.1、 短期维度：春节前供紧需增或持续，供给端关注政策调控 .................................................................................. 8 2.1.1、 动力煤：短期紧供给格局或将维持，关注保供发力&进口调控 ................................................................ 8 2.1.2、 炼焦煤：进口收紧催化价格补涨，焦钢积极生产支撑需求 ..................................................................... 11 2.2、 中长期维度：经济回归常态，基本面趋向供需平衡 ............................................................................................ 14 2.2.1、 需求端：经济复苏趋势确立，基本面有望供需双强 ................................................................................. 14 2.2.2、 供给端：产地&进口有望稳增长，供给面或趋向宽松 .............................................................................. 15 2.2.3、 2021 年全社会煤炭或由低库存恢复............................................................................................................ 16 2.2.4、 煤炭供需平衡测算：2021 年或实现供需基本平衡 .................................................................................... 17 2.3、 焦炭：供需两端共同发力，焦价有望维持高位........................................................