宏观观察2020年第47期（总第316期）：“双循环”新发展格局下的银行业国际化策略

Ω 中银研究产品系列 ● 《经济金融展望季报》 ● 《中银调研》 ● 《宏观观察》 ● 《银行业观察》 ● 《人民币国际化观察》 作 者：蒋效辰 中国银行研究院 电 话：010 - 6659 2419 签发人：陈卫东 审稿人：钟 红 联系人：叶银丹 电 话：010 – 6659 6874 ＊ 对外公开 ＊＊ 全辖传阅 ＊＊＊ 内参材料 2020 年 12 月 11 日 2020 年第 48 期（总第 317 期） 我国跨境资本流动的特征与潜在风险 ——基于国际比较视角＊ 2020 年以来，在新冠肺炎疫情暴发的大背景下，全球跨境资本流动急剧波动，外商直接投资整体萎靡，由于新兴经济体与发达国家的利差增大，大量债券发行带动了短期资本流入。我国经济基本面良好，跨境资本呈现净流入态势，外商直接投资规模持续增长，人民币债券备受境外投资者青睐。鉴于全球经济和金融走势不确定性加大，我国更应在加快对外开放稳健步伐不变的基础上，防范跨境资本流动的潜在风险。 研究院 宏观观察 2020 年第 48 期（总第 317 期） 1 我国跨境资本流动的特征与潜在风险——基于国际比较视角 2020 年以来，在新冠肺炎疫情暴发的大背景下，全球跨境资本流动急剧波动，外商直接投资整体萎靡，由于新兴经济体与发达国家的利差增大，大量债券发行带动了短期资本流入。我国经济基本面良好，跨境资本呈现净流入态势，外商直接投资规模持续增长，人民币债券备受境外投资者青睐。鉴于全球经济和金融走势不确定性加大，我国更应在加快对外开放稳健步伐不变的基础上，防范跨境资本流动的潜在风险。 一、发达经济体直接投资普遍锐减，新兴经济体证券投资波动复苏 （一）发达经济体外商直接投资规模锐减 2020 年上半年，全球外商直接投资（FDI）规模共计 3990 亿美元，相比 2019 年下半年下降 50%，其下降幅度大于 OECD 在疫情初期预测的 40%下降率，创 2013 年以来半年 FDI 规模最低纪录。受新冠肺炎疫情影响，投资环境不确定性加剧是 2020 年 FDI下降的主要因素。 美国在 2020 年上半年 FDI 净流入较 2019 年下半年减少一半。欧盟国家 FDI 流入惨淡，由于瑞士、荷兰和英国出现了外商大量撤资，流入欧洲国家的 FDI 较 2019 年下半年减少 51%。 对外直接投资（ODI）方面，美国在 2020 年第一季度 ODI 出现负值，第二季度由负转正，是全球 ODI 的主要输出国之一。2020 年上半年，日本、加拿大和意大利 ODI下降最为明显。因为奥地利和比利时的大规模撤资，导致欧盟国家 ODI 下降 33%。 （二）部分新兴经济体 FDI 规模回暖，面临诸多不确定因素 由于低附加值产业向部分东盟国家的转移，FDI 是亚洲新兴经济体的主要经济来源。2020 年以来，印度和印度尼西亚是 FDI 主要流入国。第二季度，中欧、东欧、中东和非洲地区（CEEMEA）的 FDI 回暖成为其资本流入的主要动力，波兰、捷克、俄罗sPmQpNyQwObRaOaQtRnNmOoOeRmNsQiNmNnMaQoPpRNZtPtOxNrMmN 2 2020 年第 48 期（总第 317 期） 斯和南非的 FDI 表现相对乐观。然而，IIF 指出，如果国内债务或地缘政治危机等问题变得严峻，土耳其、南非、乌克兰和俄罗斯将是受影响最严重的国家。阿联酋和埃及的 FDI 呈现流入态势，均集中在传统的石油和天然气行业。 从新兴经济体 FDI 的特征来看，其主要集中在传统行业，并且，未来投资环境具有较大不确定性。绿地投资方面，相比发达国家 2020 年受疫情影响只降低 9%，而新兴经济体骤降了 46%。地缘政治危机、监管不利、政府治理问题是这些国家跨境投资的主要障碍，未来投资环境仍将面临较大不确定性。 （三）新兴经济体证券投资流入波动复苏，美元债券投资流入为主要动力 新兴经济体在 3 月的大规模资本外流高达 832 亿美元，自 4 月起，部分新兴经济体证券投资流入出现缓慢复苏，随后流入态势波动较大，且不同地区表现存在明显分化，其中，亚洲和拉丁美洲国家的证券投资流入最为显著。 新兴经济体债券投资流入方面，继 2020 年 3 月债券投资流出新兴经济体近 300 亿美元后，4 月债券投资流入突增至 151 亿美元，而股权投资依然流出 63 亿美元。4 月以来，除 8 月债券投资出现少量流出外，其余月份均显示净流入态势。总体来看，新兴经济体 2020 年主权外币债券发行达到历史高峰，相比，其国内债券市场表现疲软。 从新兴经济体债券投资流入的特征来看，一方面，由于与发达经济体的利差增大，新兴经济体实现了债券投资净流入。新冠疫情以来，全球处于低利率、高风险环境，美联储基准利率保持在 0-0.25 浮动区间，欧元区和日本已实施零利率或负利率，无风险利率债吸引力下降，市场风险偏好转向新兴经济体的债券投资。另一方面，新兴经济体通过发行外币债券以获取外部融资，为缓解财政赤字起到了关键作用。然而，由于新兴经济体金融脆弱性自疫情以来再次暴露，发行外币债券会挤占本国债券市场。同时，由于大量美元债的发行，一些国家会失去货币政策和汇率政策的自主性。 宏观观察 2020 年第 48 期（总第 317 期） 3 二、我国跨境资本持续流入，FDI 和证券投资流入势头强劲 （一）跨境资本总体流入 2020 年以来，我国资本项目波动不大。从国际收支平衡表来看，非储备性质金融账户第一季度和第二季度分别呈现逆差 139 亿美元和 153 亿美元，2020 年虽有疫情影响，总体未出现大幅震荡（图 1）。从银行结售汇差额来看，2020 年 1-9 月我国累计银行结售汇顺差 762 亿美元，由于季节性分红派息，7 月和 8 月分别出现银行结售汇逆差 25 亿美元和 38 亿美元，9 月小幅回升至顺差 39 亿美元。远期结售汇差额在 2020年下半年相对平稳，体现了人民币汇率稳中有升的预期（图 2）。 图 1: 我国非储备性质的金融账户（亿美元） 资料来源：国家外汇管理局，中国银行研究院 图 2：我国银行结售汇差额和远期结售汇差额（亿美元） 资料来源：国家外汇管理局，中国银行研究院 -1700-1200-700-200300800直接投资证券投资其他投资非储备性质的金融账户-5005010015020025