石化行业2021年度投资策略：油价复苏主旋律，石化掘金正当时

石油化工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 41 石油化工 2020 年 12 月 08 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：贝格数据 《行业周报-油价创九个月新高，长丝市场交投氛围活跃》-2020.11.29 《行业周报-疫苗&OPEC+构成中期利好 ， RCEP 签 署 利 好 化 纤 需 求 》 -2020.11.22 《行业周报-疫苗进展大幅提振油价，天然气政策利好&长丝价差维持高位》-2020.11.15 油价复苏主旋律，石化掘金正当时 ——石化行业 2021 年度投资策略 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 ⚫ 2021 年油价复苏主旋律，布局政策支持、成本优势、规模增长型标的 （1）民营大炼化：景气底部低成本优势已验证，油价复苏将受益于库存增值，看好政策支持的成长性龙头，受益标的：桐昆股份、恒逸石化、东方盛虹；（2）煤头气头制烯烃：非油路线受益油价上行成本优势更为凸显，产能释放提供成长空间，受益标的：宝丰能源、卫星石化、东华能源、金能科技；（3）油气开采：国家能源保供政策支持且受益油价上涨带来的资本开支扩大，受益标的：中海油服；（4）管网改革：“十四五”助力天然气消费升级，且国家管网公司行业受益改革，受益标的：中油工程、新奥股份、深圳燃气；（5）加油站：看好未来站点布局扩张，受益标的：和顺石油。 ⚫ 原油：新减产协议落地&疫苗有望普及，油价将整体抬升 供给端，OPEC+达成的 2021 年新减产协议以及补偿减产计划，奠定 2021 年整体供给端产量释放有序可控的基调，拜登清洁能源执政理念或许会压制页岩油的产出。需求端，OPEC 及 EIA 两大机构于 10 月海外二次疫情发生之际预测 2021年全球需求量为 9626-9880 万桶/日，随着 11 月份全球疫苗相继获得重大进展，乐观预测全球原油需求有望接近或突破 1 亿桶/日，恢复至疫情前水平。综合判断，2021 年油价有望抬升至 55~60 美元/桶。 ⚫ 炼化化纤产业链：一体化优势凸显，享受油价上行利好 一体化优势凸显：2020 年初，炼厂经历库存减值、成品油需求下滑，行业进入历史景气底部，然而民营大炼化通过产能释放与一体化优势，实现逆周期盈利增长50%。炼化方面，民营炼化具有显著的成本优势，在化工品收率、原油适应能力、装置规模等方面都领先于国有企业；在当前民营炼厂仍在享受国家政策支持的红利下，龙头企业仍能享受到产能增长的利好；当前油价处于复苏期，民营炼厂有望享受库存收益，并获得超额利润。化纤方面，上游环节 PX、PTA 未来两年正在迎来产能扩张期，PX、 PTA 价格涨幅可能会受到压制，化纤长丝产能投放有序，价格有望在需求和油价复苏带动下涨幅扩大，未来 PX-PTA-化纤产业链利润有望向化纤环节转移；此外，RCEP 贸易协议签订有望提振化纤需求。 ⚫ 烯烃产业链：供需格局毋须过度担忧，看好气头煤头路线 进口替代仍是主旋律：未来两年国内 PE 和 PP 产能确实处于较快增长期，但对外依存度也分别约为 50%和 15%，未来供给端的释放将更多进行进口替代，而且PE 和 PP 的需求高增长，供需格局并不必过度担忧；此外高端聚烯烃也是进口替代的关注点。看好气头煤头路线：当油价处于较高水平时（50 美元以上），煤头和气头路线成本优势更为突出，基于我们对油价上涨的判断，这两条路线将有更强的竞争优势；此外近两年尤其是煤头路线享受国家能源战略政策的支持，龙头企业有望受益产能扩张的利好。 ⚫ 天然气产业链：当下确定性最强能源赛道，管网公司助力改革 根据《“十四五”天然气发展路径》的预测，我国未来五年天然气消费增速将维持在 8%以上。国家管网公司成立将助力行业运营机制的变革，拥有 LNG 接收站资源与下游客户资源的企业最为受益。 ⚫ 风险提示：疫苗普及进度低预期、地缘政治风险、原油大幅波动风险。 -20%-11%-3%6%14%23%31%40%2019-122020-042020-08石油化工沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业投资策略 行业研究 行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 41 目 录 1、 原油：新减产协议落地&疫苗有望普及，油价将整体抬升 ................................................................................................. 5 1.1、 油价复盘：价格至暗低点已过，油价有望走出震荡区间 .......................................................................................... 5 1.2、 供给端：2021 年新减产协议好于预期，扰动因素无碍大局 ..................................................................................... 6 1.2.1、 OPEC 达成新减产协议，供给端仍有序可控 ................................................................................................... 6 1.2.2、 拜登清洁能源执政理念或让页岩油复产存一定压力 ....................................................................................... 8 1.3、 需求端：疫苗投放在即，需求有望快速复苏............................................................................................................ 10 1.4、 去库趋势已现，油价有望抬升至 55~60 美元/桶 ...................................................................................................... 12 2、 炼化化纤产业链：一体化优势凸显，享受油价上行利好 ................................................................................................... 12 2.1、 炼化：民营大炼化成本领先，受益产能释放&油价上行......................................................................................... 12 2.1.1、 民营大炼化成本优势托底业绩 ..................................